近期，央行持續(xù)釋放寬松信號(hào)，加上1月信貸或不及預(yù)期，國(guó)債期貨大幅上漲，十年期國(guó)債收益率跌破2.7%關(guān)口。由于降息對(duì)短端利率的影響更大，能夠看到，十年期國(guó)債和一年期國(guó)債利差由降息前的61個(gè)基點(diǎn)走擴(kuò)至74個(gè)基點(diǎn)，收益率曲線更加陡峭。分析人士表示，央行降息推動(dòng)國(guó)債期貨再創(chuàng)新高，國(guó)債期貨仍有進(jìn)一步上漲動(dòng)力。

據(jù)光大期貨國(guó)債分析師朱金濤介紹，上周央行頻吹政策暖風(fēng)，提振市場(chǎng)信心。1月17日，央行下調(diào)中期借貸便利和逆回購(gòu)利率，下調(diào)幅度均為10個(gè)基點(diǎn)。此次下調(diào)政策利率標(biāo)志著流動(dòng)性政策取向正式走向?qū)捤?，后續(xù)能否再次降息，還需繼續(xù)觀察流動(dòng)性政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效果。1月18日，國(guó)新辦舉行2021年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在會(huì)上表示，當(dāng)前重點(diǎn)的目標(biāo)是“穩(wěn)”，政策的要求是發(fā)力。同時(shí)還提到存款準(zhǔn)備金率進(jìn)一步調(diào)整空間變小，但仍有一定空間。1月20日，1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.7%，5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率下調(diào)0.05個(gè)百分點(diǎn)至4.60%。1月21日，央行宣布，自1月17日起，常備借貸便利利率隔夜品種為2.95%，7天期品種為3.10%，1個(gè)月期品種為3.45%，均較此前下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。常備借貸便利利率下調(diào)對(duì)債券走勢(shì)影響較小，但作為我國(guó)“利率走廊”的上限，下調(diào)常備借貸便利利率收窄了“利率走廊”的范圍，有利于降低后續(xù)資金波動(dòng)的幅度。

從資金面來看，朱金濤告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，雖然春節(jié)取現(xiàn)需求以及地方債發(fā)行放量給狹義流動(dòng)性帶來一定壓力，但央行加大資金投放力度，預(yù)計(jì)資金面延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。1月17—21日當(dāng)周，凈投放資金6500億元，本周央行重啟14天期逆回購(gòu)?fù)斗牛?天期逆回購(gòu)利率下調(diào)至2.1%以后，DR007波動(dòng)中樞同步下調(diào)至2.1%。此外，票據(jù)貼現(xiàn)利率在1月恢復(fù)正常，但仍然低于往年同期水平，并且票據(jù)貼現(xiàn)比例和貼現(xiàn)額度均高于去年，也從側(cè)面反映出實(shí)體融資需求并未出現(xiàn)火爆局面。因此，對(duì)信貸“開門紅”不宜期待過高。

美債方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的加速轉(zhuǎn)向推升美債收益率快速上行，近期十年期美債最高上沖至1.87%。在中美利率一下一上的情況下，中美利差收窄至94個(gè)基點(diǎn)，但目前美債上行對(duì)我國(guó)債市的影響不大，一是央行一直強(qiáng)調(diào)以我為主；二是從歷史上看，中美利差收窄至70個(gè)基點(diǎn)以下時(shí)才會(huì)引起外資持債規(guī)模的下降，而當(dāng)前中美利差依舊較為安全。“整體上，當(dāng)前處于寬貨幣先行、寬信用效果不佳的階段，對(duì)國(guó)債期貨較為有利，短期國(guó)債期貨仍有進(jìn)一步上漲動(dòng)力?！敝旖饾偨Y(jié)說。

對(duì)此，中信期貨研究部研究員張菁表示，央行降息落地以及央行發(fā)布會(huì)強(qiáng)調(diào)貨幣政策工具箱進(jìn)一步打開，確認(rèn)寬貨幣基調(diào)。同時(shí)，從高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)還未得到充分驗(yàn)證，寬信用效果仍處于觀察期。因此，債市整體氛圍偏多。不過，由于此前市場(chǎng)對(duì)降息已經(jīng)積極計(jì)價(jià)，降息進(jìn)一步落地后，十年期國(guó)債收益率已經(jīng)逼近2.7%，繼續(xù)追漲的安全邊際也在壓縮。從國(guó)債期貨市場(chǎng)來看，降息后持倉(cāng)量反而出現(xiàn)一定下降，并且從席位跟蹤來看，降息落地前積極做多力量的平倉(cāng)意愿較強(qiáng)，降息落地后多頭加倉(cāng)席位分散，這一定程度也體現(xiàn)了市場(chǎng)相對(duì)謹(jǐn)慎不持續(xù)追多的意圖。因此，建議投資者單邊謹(jǐn)慎追多。不過，由于尚未處于市場(chǎng)反向，過于逆勢(shì)做空建議等待信貸超預(yù)期、房地產(chǎn)需求企穩(wěn)或美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期等信號(hào)出現(xiàn)。

近日，國(guó)債期貨不同品種合約的持倉(cāng)量之間出現(xiàn)明顯分化。張菁認(rèn)為，國(guó)債期貨不同品種合約持倉(cāng)量的變化和分歧可能也反映了當(dāng)前寬貨幣環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)寬信用仍有一定擔(dān)憂的交易邏輯。在當(dāng)前市場(chǎng)寬貨幣相對(duì)確定導(dǎo)致資金中樞偏低，而寬信用觀察期長(zhǎng)端存在一定糾結(jié)的情況下，持有現(xiàn)券，同時(shí)適當(dāng)增加期貨空頭保護(hù)構(gòu)成基差多頭，在基差偏低的情況下，成本并不高，反而一旦市場(chǎng)出現(xiàn)情緒反向，前期過低的基差大概率會(huì)得到修復(fù)，基差多頭會(huì)獲得更好的收益。

張菁分析認(rèn)為，國(guó)債期貨的春節(jié)效應(yīng)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，春節(jié)前主要受到資金面的影響，資金由緊轉(zhuǎn)松支撐短端，跨品種價(jià)差大概率走擴(kuò)，基差和跨期價(jià)格也會(huì)因持有收益而走擴(kuò)。另一方面，由于春節(jié)假期與移倉(cāng)換月窗口存在交疊，春節(jié)后主要受到移倉(cāng)換月的影響，基差會(huì)出現(xiàn)慣性收斂，但跨期價(jià)差的波動(dòng)會(huì)放大。今年春節(jié)時(shí)間相對(duì)居中，預(yù)計(jì)春節(jié)前資金面波動(dòng)對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)的影響相對(duì)較小，春節(jié)后受移倉(cāng)換月時(shí)間壓縮的影響將明顯放大。