春節(jié)長假以來,國際原油突破前高,新加坡燃料油隨之走強。在此期間,低硫燃料油裂解價差再創(chuàng)新高,內(nèi)盤燃料油期貨也呈現(xiàn)出低硫燃料油強于高硫燃料油的特征。高低硫燃料油作為原油的直接下游產(chǎn)品,絕對價格波動受原油主導(dǎo),是內(nèi)盤期貨中與原油相關(guān)性最強的品種,但由于其在油化工品產(chǎn)業(yè)鏈中具有典型的原料屬性和中間品屬性,其裂解價差波動將主要受煉廠行為的影響,也可能受船運需求或發(fā)電替代需求等階段性因素的影響。在原油短期不確定性增加的背景下,油化工品期貨單邊操作難度加大,可適當(dāng)關(guān)注燃料油相關(guān)的套利機會。 海運市場保持平穩(wěn)狀態(tài) 目前,海運市場仍呈現(xiàn)集裝箱保持強勢,而干散貨及油運相對偏弱的特征。SCFI綜合指數(shù)一年來連續(xù)創(chuàng)出新高至5000點以上,2月以來BDI指數(shù)在鐵礦石等商品景氣度上升帶動下小幅反彈至1500點以上,但仍未改變相對弱勢。海運需求與宏觀周期高度共振,今年海外主要經(jīng)濟體或已度過強刺激帶來的高增速階段,隨著疫情帶來的供應(yīng)鏈錯配逐步緩和,海運需求有所趨穩(wěn)。值得注意的是,在成品油產(chǎn)業(yè)鏈條中,燃料油受疫情影響遠弱于汽油、柴油、煤油,一方面因為燃料油具有用于深加工的原料屬性,需求較終端油品更為剛性;另一方面則因船用燃料油需求波動不及汽油及航煤,甚至在產(chǎn)業(yè)鏈錯配過程中得到一定提振。在此背景下,船用需求對高低硫燃料油裂解價差的影響被大幅弱化。 在全球低碳化進程加速引發(fā)的能源錯配大背景下,高低硫燃料油也因其高熱值屬性成為連接油氣、油煤替代的重要橋梁,燃燒需求對裂解價差的波動節(jié)奏相對較為重要。目前,雖然歐亞天然氣價格處季節(jié)性強勢的尾聲,但即使是淡季合約,較燃料油仍具有較高的等熱值溢價,加之天然氣項目北溪二號進展不斷受阻,年內(nèi)氣價或難脫離高位,少部分具有油氣雙重燃料機組的電廠仍將持續(xù)使用燃料油作為一次能源。 供應(yīng)寬松施壓高硫資源 全球高硫原油及燃料油供應(yīng)增量相對確定,OPEC+作為全球高硫資源最主要的供應(yīng)組織,根據(jù)其2021年7月部長級會議既定的增產(chǎn)路線,2022年原油產(chǎn)量增幅或達500萬桶/日以上。目前,伊核談判進入關(guān)鍵階段,并且美國有小幅讓步的跡象,如果伊朗原油及燃料油出口得以解禁,同樣主要為高硫資源,將繼續(xù)增大高硫渣油的供應(yīng)壓力。 在國內(nèi)嚴(yán)查地方煉廠進口原油流向的背景下,2021年下半年有少數(shù)煉廠增加了深加工用直餾燃料油采購,一般來說主要為高硫資源,采用高硫380作為計價基準(zhǔn)。地方煉廠直餾燃料油進口仍將隨原油配額的階段性松緊而波動,但近期市場采購意愿一般,地?zé)捥娲M料來源仍相對多元化,暫時難以成為驅(qū)動因素。在需求端難有超預(yù)期因素的背景下,高硫資源供應(yīng)的增多以及全球煉廠利潤在汽柴油需求修復(fù)的帶動下不斷走高,一次開工率亦隨之回升,這將使得高硫燃料油供應(yīng)壓力被動增加,裂解價差或持續(xù)承壓。 海外柴油出現(xiàn)強勢抬升 由于低硫渣油通過加氫裂化等工藝較易生產(chǎn)汽柴油,轉(zhuǎn)產(chǎn)關(guān)系使得其裂解價差波動與汽柴油等煉廠主產(chǎn)品趨勢相對一致。目前,天然氣價格高企推高加氫成本、國內(nèi)成品油市場管控趨嚴(yán)持續(xù)、航煤需求仍存較大修復(fù)預(yù)期,亞洲市場柴油裂解價差預(yù)計持續(xù)得到支撐。而隨著全球煉廠開工率提升,疫情造成的閑置煉能過剩情況逐步好轉(zhuǎn),煉廠開工率走高對裂解價差的負反饋效應(yīng)預(yù)計有所減弱,汽柴油及航煤的裂解價差有進一步走高空間,存在分流低硫燃料油產(chǎn)量的利潤驅(qū)動。 從大的基本面背景來看,OPEC+增產(chǎn)及全球煉廠開工率提升是壓制高硫燃料油裂解價差的核心因素,而以柴油為代表的中間餾分裂解價差走高預(yù)期,是驅(qū)動低硫燃料油裂解價差的核心因素。筆者由此認(rèn)為,逢低做擴高低硫價差仍有基本面支撐,節(jié)奏上主要關(guān)注天然氣價格對加氫成本的影響以及原油大幅波動對市場的影響。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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