市場預期2月流動性大概率保持充裕

國內(nèi)政策進入降息后的觀察期，10年期國債收益率短期內(nèi)難以下破2.6%關口，但信用需求沒有起來，基本面支持偏多趨勢。

2022年期債延續(xù)了去年四季度以來的上行趨勢，1月期債走出了強勢單邊上行走勢，價格再創(chuàng)新高。2月基本面整體上支持期債價格處于高位，但上行空間已然不大，期債以高位偏多振蕩為主。

2022年國內(nèi)經(jīng)濟面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，對此市場普遍認可，形成當前高度趨同的一致預期。在宏觀政策層面穩(wěn)增長的干預下，去年12月我國經(jīng)濟有底部企穩(wěn)跡象，但在疫情與季節(jié)性因素影響下1月領先指標顯示經(jīng)濟景氣下行。1月中采制造業(yè)50.1%、服務業(yè)PMI51.1%，分別回落0.2個、1.6個百分點，但尚在榮枯線上方。一方面是由于季節(jié)性因素，生產(chǎn)端回落，另一方面由于西安、鄭州、天津、杭州等城市出現(xiàn)新冠疫情，服務業(yè)受到的影響大于制造業(yè)。事實上，經(jīng)濟下行壓力偏大、工業(yè)品價格高位逐漸回落的基本面特征也支持期債價格處于高位。

春節(jié)之后逐漸進入傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季，生產(chǎn)端逐漸回暖、工業(yè)品價格或階段性回升，結合海外通脹壓力增大，緊縮預期增強，或對期債價格形成階段性影響，但季節(jié)性因素與外部性因素難以改變國債運行的趨勢方向。當前由于市場對于基本面的分析與預期都已經(jīng)十分充分，對于方向性的問題認識比較一致，分歧只在于幅度、節(jié)奏、預期差等方面，基本面博弈已經(jīng)充分體現(xiàn)在價格中。未來市場關注的重點在于預期驗證與宏觀政策方向。因此，在穩(wěn)增長政策見到實效之前，不僅政策在觀察期、市場也在觀察期，期債大概率延續(xù)原來的多頭趨勢。

具體來看，在價格指標方面，高頻數(shù)據(jù)顯示1月多數(shù)工業(yè)品價格回升，兩個重要的PMI分項指數(shù)，原材料購進價格指數(shù)、出廠價格指數(shù)分別為56.4%、50.9%，較去年12月分別上升8.3個、5.4個百分點。這是工業(yè)品價格自去年10月下旬連續(xù)下跌之后在今年1月首次出現(xiàn)的普遍反彈，但在保供穩(wěn)價政策下，反彈之后延續(xù)下行趨勢的概率較高。

海外方面，2月4日美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲3月加息50個基點的可能性為34%，此前為18%。2年期美債利率跳升8BP，10年期美債利率一度上漲突破1.9%，再創(chuàng)疫情以來新高。當前海外市場價格已經(jīng)充分地消化了美聯(lián)儲今年加息3—5次的預期，美聯(lián)儲加息沖擊接近尾聲對市場的影響逐漸降低，而美聯(lián)儲是否會再次加碼現(xiàn)在判斷還為時太早，9月會是比較理性的觀察窗口。

由于國內(nèi)央行實施了降息，SLF、7天逆回購利率均調(diào)降了10BP，引導市場資金利率中樞下行，資金面平穩(wěn)充裕，資金利率走低。央行對于市場比較呵護，市場預期2月流動性大概率保持充裕。

“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，保持社會大局穩(wěn)定?！睉且患径葒鴥?nèi)宏觀政策主要方向。央行剛剛開啟了降息周期，市場預期后期政策利率仍有調(diào)降1—2次的可能性。

在穩(wěn)增長政策見到顯著成效之前，政策條件利好利率債；在信用需求提高之后，會對利率債有壓制；基本面好轉后，避險情緒消退。2月面臨2203與2206合約換月，2203合約向上向下的空間均不大，央行進入降息后的觀察期，10年期國債收益率短期內(nèi)難以下破2.6%關口，但信用需求沒有起來，基本面支持偏多趨勢。

對于2206合約來說，不確定因素較多，若經(jīng)濟底部回升勢頭強勁，則面臨調(diào)整壓力，若上半年無基本面或者政策面超預期的因素出現(xiàn)，則以溫和整理為主。10年期國債大概率在2.6%—2.8%區(qū)間運行。