從春節(jié)后債市走勢(shì)來(lái)看，寬信用進(jìn)展和海外緊縮預(yù)期是市場(chǎng)的主要關(guān)注點(diǎn)。

1—2月進(jìn)入了傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空窗期，市場(chǎng)只能夠通過(guò)一些高頻數(shù)據(jù)或者間接數(shù)據(jù)來(lái)側(cè)面看2022年年初的經(jīng)濟(jì)狀況。1月PMI數(shù)據(jù)雖然保持在榮枯線之上，但較上月有小幅回落，需求疲軟特別是內(nèi)需疲軟成為目前經(jīng)濟(jì)中的主要矛盾點(diǎn)，另外疊加通脹壓力緩解，市場(chǎng)預(yù)期政策還有寬松空間，一季度或?qū)⒈３謱捸泿耪摺?/p>

從資金角度看，新年伊始，央行連續(xù)兩日大額凈回籠，主要回購(gòu)利率均小降，隔夜回購(gòu)加權(quán)利率與7天期利率則幾近持平。整體來(lái)看，跨節(jié)后資金影響減少，且現(xiàn)金回流，央行大額凈回籠影響有限，場(chǎng)內(nèi)供給平穩(wěn)，資金價(jià)格回落暫有限。

從寬信用節(jié)奏來(lái)看，2021年12月降準(zhǔn)降息后寬貨幣的方向進(jìn)一步確定，但寬信用目前仍停留在預(yù)期層面，從預(yù)期向現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)變?nèi)孕枰哌M(jìn)一步發(fā)力和時(shí)間傳導(dǎo)。地產(chǎn)和基建是寬信用的兩大抓手，當(dāng)前地產(chǎn)疲軟下寬信用缺乏明顯抓手，寬信用的力度如何仍有待觀察。此外，節(jié)后作為領(lǐng)先指標(biāo)的票據(jù)利率明顯走高，與同業(yè)存單的利差快速走闊，也一定程度上加大了市場(chǎng)對(duì)于寬信用的關(guān)注。

從海外利率角度看，國(guó)內(nèi)春季期間，歐美央行緊縮信號(hào)再超預(yù)期，10年期美債利率逼近2%，部分觀點(diǎn)認(rèn)為中美利差收窄可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣寬松空間和窗口被擠壓，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利率易上難下。只要疫情不出現(xiàn)更大的意外，疫情緩和仍是趨勢(shì)，疊加美國(guó)通脹的壓力，F(xiàn)ED進(jìn)入加息周期是大概率事件，加息預(yù)期推動(dòng)美債利率的反彈是比較確定的。中美經(jīng)濟(jì)周期和政策的錯(cuò)位，一定程度可以緩和美債利率上行對(duì)國(guó)內(nèi)債市的影響。

整體來(lái)看，目前寬信用進(jìn)程依舊是影響債券市場(chǎng)的核心，短期重點(diǎn)關(guān)注即將公布的1月信貸數(shù)據(jù)。元旦后A股大跌一定程度暗示“寬信用”預(yù)期在反向修正，一旦數(shù)據(jù)印證了信用不僅“寬”不起來(lái)，可能還要往“緊”的方向邊際變化，那么這將催生本輪利率的近一步下行，“寬貨幣”的預(yù)期會(huì)再度升溫。

綜合而言，債券市場(chǎng)利率依舊處在尋底的過(guò)程中。上半年大概率是定向式寬貨幣加上結(jié)構(gòu)性寬信用的組合，寬信用時(shí)點(diǎn)需格外注意，短期重點(diǎn)關(guān)注金融數(shù)據(jù)。隨著寬信用逐步啟動(dòng)，債市或面臨牛轉(zhuǎn)熊壓力，機(jī)構(gòu)要注意未來(lái)債券市場(chǎng)面臨的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。