本周是春節(jié)后首周，海外內(nèi)因素共同導(dǎo)致債券市場(chǎng)做多心態(tài)陷入糾結(jié)。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)及其他海外央行鷹派態(tài)度比較明確，美債收益率不斷攀升使得海外利空矛盾正在累積；另一方面，節(jié)前在央行全面降息背景下國(guó)內(nèi)債券收益率下行至低位，本周處于經(jīng)濟(jì)和政策真空期，期債價(jià)格缺乏連續(xù)向上突破的動(dòng)力，短期內(nèi)收益率進(jìn)入窄幅波動(dòng)的概率較大。

技術(shù)上，二債、五債、十債主力合約的20日動(dòng)態(tài)中樞趨于穩(wěn)定，分別參考101.228、102.065、100.955，短期在其上方與高點(diǎn)下方高位振蕩的概率較大。對(duì)債市而言，節(jié)前“寬貨幣”充分演繹，節(jié)后市場(chǎng)更加關(guān)注“寬信用”落地進(jìn)度，關(guān)鍵變量之一是1月信貸投放的實(shí)際效果，將決定前期債市投資者對(duì)“寬信用”偏悲觀的預(yù)期能否證實(shí)或證偽。因此，2月中旬公布的1月金融數(shù)據(jù)非常重要，大概率會(huì)成為利率行情的“助燃劑”。

海外方面，今年以來(lái)極端天氣、產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)瓶頸和地緣政治緊張等因素給原油供應(yīng)帶來(lái)更大不確定性，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲，目前已創(chuàng)下近7年以來(lái)的新高，WTI原油價(jià)格年內(nèi)漲幅超過(guò)16%，嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)給海外央行帶來(lái)的壓力不斷加劇。北京時(shí)間周四晚間將公布美國(guó)1月CPI數(shù)據(jù)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)同比增幅將進(jìn)入“7時(shí)代”，或?qū)?chuàng)下40年來(lái)的最高水平。

春節(jié)假期期間，2月4日公布的美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，且2021年11月和12月數(shù)據(jù)大幅上修，指向美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，時(shí)薪同比回升也預(yù)示年初美國(guó)通脹仍有較大壓力，這進(jìn)一步增強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣的預(yù)期；2月3日歐央行議息會(huì)議表示短期通脹風(fēng)險(xiǎn)上行，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景展望樂(lè)觀，較市場(chǎng)預(yù)期更加“鷹派”，市場(chǎng)對(duì)歐央行在年內(nèi)加息的預(yù)期升溫；英國(guó)央行2月議息會(huì)議宣布加息25BP，這是自新冠疫情暴發(fā)以來(lái)的第二次加息，也是自2004年以來(lái)的首次連續(xù)加息。

海外貨幣政策收緊節(jié)奏加快，推動(dòng)全球債券收益率出現(xiàn)飆升。十年期美債收益率重上1.9%，最高飚至1.968%，刷新2019年12月以來(lái)高位，年內(nèi)破2%幾乎是板上釘釘；與此同時(shí)，歐洲市場(chǎng)的債券收益率也是“漲聲一片”，五年期德債終結(jié)負(fù)利率，十年期德債收益率重返0軸上方；二年期英債收益率一度跳升至1.33%，超過(guò)10年以來(lái)的最高水平，十年期英債收益率升破1.40%，創(chuàng)3年新高。

全球債券收益率攀升，將提高國(guó)內(nèi)債市投資者對(duì)其的關(guān)注度，但具體影響機(jī)制復(fù)雜，既有對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策掣肘的疑慮，也有避險(xiǎn)情緒的驅(qū)動(dòng)。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)貨幣政策“以我為主”，海外緊縮的貨幣政策對(duì)我國(guó)貨幣政策約束較弱，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)說(shuō)，美債收益率未來(lái)上行空間尚難預(yù)料，中美10年國(guó)債利差已收窄至近3年新低，需要關(guān)注后續(xù)可能對(duì)國(guó)內(nèi)債市產(chǎn)生的影響。

國(guó)內(nèi)方面，穩(wěn)增長(zhǎng)的邏輯演繹需要數(shù)據(jù)佐證，能否實(shí)現(xiàn)寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)，直接影響經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的修復(fù)，一季度的信貸開(kāi)門(mén)紅將成為關(guān)鍵，關(guān)注1月信貸和社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)。此外，關(guān)注全國(guó)兩會(huì)這一“重頭戲”，根據(jù)歷年來(lái)的A股走勢(shì)，全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)前夕，均會(huì)有一波上漲行情，被稱(chēng)為“兩會(huì)行情”，警惕股債蹺蹺板效應(yīng)對(duì)債市的短期影響。

資金流動(dòng)性方面，月初流動(dòng)性影響大不，雖然公開(kāi)市場(chǎng)持續(xù)凈回籠，但市場(chǎng)資金供給十分充裕，短期資金面大概率維持寬松，對(duì)于債市的增量意義不大，主要關(guān)注資金價(jià)格在節(jié)日因素消退后的“新中樞”，以及短端價(jià)格相對(duì)于資金中樞的合理定價(jià)位置，前期是否存在超調(diào)或者是否需要修復(fù)。

綜合來(lái)看，目前利率拐點(diǎn)信號(hào)尚未出現(xiàn)，短期底部徘徊的概率偏高，建議避免追漲，更不宜做空，節(jié)奏上偏短周期操作，同時(shí)密切關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)和房地產(chǎn)需求端政策、地方債供給和基建投資情況、央行降準(zhǔn)降息等進(jìn)一步寬松預(yù)期能否兌現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)收緊等信號(hào)。