虎年春節(jié)過后，螺紋鋼期貨主力合約一路上漲，盤中一度站上5000元/噸，主力合約基差由之前的高貼水轉(zhuǎn)為基本平水附近。驅(qū)動(dòng)上漲的核心依然是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)下市場(chǎng)對(duì)需求的強(qiáng)預(yù)期，與此同時(shí)，春節(jié)假期期間國(guó)內(nèi)鋼廠限產(chǎn)加嚴(yán)，螺紋鋼累庫(kù)幅度遠(yuǎn)不及往年同期，對(duì)成材支撐較強(qiáng)。但近期成本端在政策強(qiáng)監(jiān)管下面臨回調(diào)壓力，以及低基差引發(fā)套保盤入場(chǎng)，鋼價(jià)自高位回落。

需求預(yù)期不宜過度樂觀

在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)于上半年用鋼需求預(yù)期樂觀。但當(dāng)前螺紋鋼現(xiàn)實(shí)需求仍處于季節(jié)性消費(fèi)淡季，截至2月11日，螺紋鋼周度表觀消費(fèi)量?jī)H為86.83萬(wàn)噸，周環(huán)比增加49.4萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)未來幾周螺紋鋼表觀消費(fèi)量邊際回升。但考慮到2021年下半年房地產(chǎn)企業(yè)拿地比2020年下降17.1%，以及房地產(chǎn)新開工同比下降23.08%，雖然基建項(xiàng)目會(huì)帶動(dòng)一定的用鋼需求量可能，但是鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)看房地產(chǎn)才是大頭，基建增量不足以對(duì)沖房地產(chǎn)的需求下行，所以對(duì)今年旺季用鋼需求強(qiáng)度不可期待過高，很有可能出現(xiàn)旺季不旺的格局，此時(shí)伴隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)，可能擴(kuò)大鋼價(jià)的回調(diào)空間。

螺紋鋼產(chǎn)量維持低位，截至2月11日，螺紋鋼總產(chǎn)量為243.98萬(wàn)噸，同比下降21%，其中長(zhǎng)流程產(chǎn)量為243.88萬(wàn)噸，短流程產(chǎn)量為0.1萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)節(jié)后產(chǎn)量大概率維持低位運(yùn)行。一方面，今年冬奧會(huì)加大了北方鋼廠的限產(chǎn)任務(wù)，假期期間北方地區(qū)限產(chǎn)50%落地，故長(zhǎng)流程2—3月產(chǎn)量維持低位；另一方面，電爐鋼廠全面虧損，且廢鋼資源緊張，故短流程復(fù)產(chǎn)節(jié)奏同樣偏慢。

另外，從節(jié)后庫(kù)存數(shù)據(jù)來看，截至2月11日，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)城市螺紋鋼總庫(kù)存較上周增加89.8萬(wàn)噸至1110.02萬(wàn)噸，總庫(kù)存累庫(kù)遠(yuǎn)小于2021年、2020年和2019年9年同期。從螺紋鋼庫(kù)存結(jié)構(gòu)來看，其中鋼廠庫(kù)存為325.31萬(wàn)噸，社會(huì)庫(kù)存為784.71萬(wàn)噸，鋼廠庫(kù)存壓力小，社會(huì)庫(kù)存壓力大，主要是由于春節(jié)前現(xiàn)貨市場(chǎng)冬儲(chǔ)積極性非常高，故鋼廠庫(kù)存向社會(huì)庫(kù)存轉(zhuǎn)化得較為順暢，這種庫(kù)存結(jié)構(gòu)下，若后市需求不及預(yù)期，價(jià)格下跌概率偏大。

低基差吸引套保盤入場(chǎng)

成本端政策監(jiān)管壓力較大。近期，多部門聯(lián)合加強(qiáng)對(duì)鐵礦石價(jià)格的監(jiān)管，且中國(guó)港口鐵礦石庫(kù)存依舊處于歷史較高位，短期鐵礦石下跌動(dòng)能較強(qiáng)，不排除螺紋鋼在原料端帶動(dòng)下有調(diào)整的可能性。

螺紋鋼期貨貼水幅度縮小。以2205合約為例，1月初上海地區(qū)螺紋鋼基差為600元/噸左右，截至2月11日上海地區(qū)螺紋鋼基差僅為188元/噸，若不考慮磅差，基差接近平水附近。我們認(rèn)為，在現(xiàn)實(shí)需求啟動(dòng)前，盤面難以出現(xiàn)大幅升水結(jié)構(gòu)，當(dāng)前基差水平下，可能引發(fā)大量的賣出保值資金入場(chǎng)，價(jià)格上方壓力增大。

綜上所述，螺紋鋼在低產(chǎn)量、低庫(kù)存和強(qiáng)預(yù)期支撐下，具有一定的抗跌性。但成本端調(diào)整壓力較大，以及低基差引發(fā)部分套保盤入場(chǎng)，若旺季終端需求不及預(yù)期，螺紋鋼將面臨較大下行壓力。預(yù)計(jì)2205合約短期在4700—5100元/噸寬幅振蕩?？紤]到下半年房地產(chǎn)需求仍然存在較大不確定性，建議關(guān)注2205與2210合約正套機(jī)會(huì)。