從后市來(lái)看，如果后續(xù)需求偏好，那么PTA利潤(rùn)仍有增長(zhǎng)空間。如果需求被證偽，那么PTA或面臨大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

今年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)PTA的觀點(diǎn)偏向樂(lè)觀，一方面是因?yàn)樯舷掠瓮懂a(chǎn)進(jìn)度的錯(cuò)配使得上半年P(guān)TA供需格局良好；另一方面是海外終端補(bǔ)庫(kù)帶來(lái)的需求好轉(zhuǎn)預(yù)期，也是支撐PTA價(jià)格上行的重要原因。春節(jié)過(guò)后，成本端國(guó)際油價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，疊加供應(yīng)端多套裝置檢修，以及需求回暖的預(yù)期影響，在多重利好因素作用下，PTA期現(xiàn)價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勁。本文旨在通過(guò)對(duì)基本面靜態(tài)以及未來(lái)預(yù)期的判斷，來(lái)解讀PTA現(xiàn)存的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。

油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)增加

春節(jié)期間，受極端天氣以及地緣政治局勢(shì)緊張等因素的影響，國(guó)際油價(jià)不斷走強(qiáng)，布倫特原油價(jià)格突破90美元/桶。從后市來(lái)看，伊核談判重啟以及烏克蘭局勢(shì)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，并且目前海外多國(guó)新冠肺炎確診病例仍處在高位，美國(guó)制造業(yè)指數(shù)也已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月下滑，原油想要突破100美元/桶難度頗大?？傊袌?chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)較多，加之供需可能轉(zhuǎn)向累庫(kù)，原油繼續(xù)走強(qiáng)的難度增加，或迎來(lái)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

新增產(chǎn)能落地

今年P(guān)TA新增產(chǎn)能不少，但大多集中在第三、第四季度以后，計(jì)劃上半年投產(chǎn)的逸盛新材料裝置于年前成功投產(chǎn)，2月以后正式計(jì)入PTA產(chǎn)能中，并維持五成左右的負(fù)荷。隨著新材料裝置落地，也意味著短期內(nèi)PTA再無(wú)新產(chǎn)能的沖擊，并且新材料裝置體量雖大，但投產(chǎn)以后逸盛旗下多套裝置進(jìn)入降負(fù)檢修。短期來(lái)看，新裝置投產(chǎn)并未對(duì)產(chǎn)量產(chǎn)生太大影響，現(xiàn)貨基差也并未因此而走弱。

去庫(kù)預(yù)期仍在

供應(yīng)端，雖然PTA短期內(nèi)已經(jīng)沒(méi)有新產(chǎn)能的投產(chǎn)預(yù)期，但下游聚酯行業(yè)仍然保持正常的投產(chǎn)節(jié)奏，預(yù)計(jì)月均投產(chǎn)在50萬(wàn)噸以上，產(chǎn)能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。從開(kāi)工來(lái)看，春節(jié)后多數(shù)下游企業(yè)仍在復(fù)工的過(guò)程中，聚酯開(kāi)工也在緩慢提負(fù)，預(yù)計(jì)在元宵前后下游開(kāi)工能提升到87%以上，保持對(duì)原料的剛需。同時(shí)，海外終端庫(kù)存水平仍處在歷史同期偏低位置，未來(lái)隨著疫情緩解，終端補(bǔ)庫(kù)的需求仍然較大，這會(huì)帶動(dòng)聚酯開(kāi)工的提升。從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，仍然對(duì)未來(lái)需求保有樂(lè)觀的判斷。

根據(jù)供需平衡表分析，預(yù)計(jì)PTA在第二季度以后開(kāi)始進(jìn)入長(zhǎng)期去庫(kù)的進(jìn)程中，在新裝置投產(chǎn)以前都將持續(xù)去庫(kù)，唯一的擔(dān)憂在于疫情反復(fù)后，下游需求表現(xiàn)超預(yù)期的疲軟可能拖累原料價(jià)格。

風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估

從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，PTA在這個(gè)時(shí)間節(jié)上已經(jīng)逐漸喪失了作為多配的性價(jià)比，春節(jié)前，PTA2205合約和2209合約價(jià)差靠近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的低位，PTA自身加工費(fèi)和上游PX的加工差都處在偏低位置，當(dāng)時(shí)PTA的正套以及作為多配的性價(jià)比都較高。而從現(xiàn)在來(lái)看，基本面的情況沒(méi)有太大改變，PTA仍在季節(jié)性淡季的累庫(kù)周期中，對(duì)未來(lái)的去庫(kù)預(yù)期也仍在，但利潤(rùn)和價(jià)格已經(jīng)有了較大漲幅。雖然PTA自身利潤(rùn)仍然不高，但PX加工費(fèi)大幅走擴(kuò)使得PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)大幅走強(qiáng)，月差結(jié)構(gòu)也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，此時(shí)在成本端國(guó)際油價(jià)上行阻力較大的時(shí)候，PTA已然逐漸喪失多配的性價(jià)比，對(duì)需求的依賴性增加。如果后續(xù)需求偏好，那么PTA利潤(rùn)仍有增長(zhǎng)空間，如果需求被證偽，那么PTA或面臨大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

總之，后市需要重點(diǎn)關(guān)注成本端油價(jià)走勢(shì)以及下游需求的恢復(fù)情況。操作上，由于成本端趨勢(shì)不明朗且自身產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)不低，單邊風(fēng)險(xiǎn)較大，正套頭寸是更加具有投資性價(jià)比的選擇，下方的安全邊際在于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的價(jià)差，止盈主要關(guān)注下游需求恢復(fù)情況，如果需求能夠有所起色，預(yù)計(jì)上行空間較大。