在市場相對看好遠(yuǎn)期的背景下，期貨價格升水100—150 元/噸都算合理，并不存在企業(yè)或貿(mào)易商進場套保的壓力。市場基本消化了前期的利空因素，短期內(nèi)繼續(xù)下跌的動力已經(jīng)不足，而階段性上漲的概率在增大。

節(jié)后第一天，國內(nèi)鄭州糖市開盤多頭較為積極，形成強勢沖高行情，然盤中遭遇空頭巨量增倉阻擊，造成全天振蕩下行，主力5月最終收于全天最低點5666元/噸。2月7日夜盤，有多頭資金進場，市場走勢開始轉(zhuǎn)向，并大幅回補前日跌勢，形成短期發(fā)轉(zhuǎn)行情。鄭州白糖持倉近兩日大幅上升，增倉7萬多張，說明盤面分歧明顯增大，5650—5700元/噸一線存在較強支撐。短期內(nèi)，市場繼續(xù)下跌的動力不足，發(fā)生階段性上漲行情的概率在增大。

第一，市場價格相對偏低是支持市場企穩(wěn)的重要原因。目前現(xiàn)貨市場價格已跌至南方部分糖廠成本線附近，繼續(xù)下跌的空間非常有限。在沒有國際糖競爭的情況下，前期供應(yīng)過于集中的矛盾正在逐步緩解，隨著時間的推移，國內(nèi)現(xiàn)貨端的銷售壓力只會越來越輕。因此，南方產(chǎn)區(qū)沒有必要繼續(xù)壓低銷售價格，甚至將價格降至成本線以下去賣。相反，只要保持對進口糖有競爭力的報價就行。另外，期貨雖然對現(xiàn)貨保有一定的升水，但整體升水幅度并不大，在市場相對看好遠(yuǎn)期的背景下，期貨價格升水100—150元/噸都算合理，并不存在企業(yè)或貿(mào)易商進場套保的壓力。

第二，從進口角度看，近兩個月進口窗口始終關(guān)閉，利于國內(nèi)銷售。加工糖沒有價格競爭優(yōu)勢，對于國內(nèi)糖來說是機會，國內(nèi)糖可以充分利用去年12月中下旬至今年2月份這段時間，加速消化庫存。目前，國內(nèi)每月可消化白糖130萬噸左右，保持目前的內(nèi)外差結(jié)構(gòu)，至2月底，國內(nèi)就會消化掉300萬—350萬噸糖，相信到時國內(nèi)就不存在明顯的庫存壓力。

第三，春節(jié)期間原油市場再創(chuàng)階段性高點。布倫特油已漲至92—94美元/桶區(qū)間，WTI也不遑多讓，近期高點觸及93美元/桶，原油牛市行情已不言而喻。雖然，近期巴西燃料乙醇價格表現(xiàn)疲軟，與原油走勢形成明顯的背離，但未來必然會出現(xiàn)修復(fù)行情。從燃料乙醇與原油的歷史走勢看，兩者走勢背離的時間非常短暫，長期方向始終保持一致。因此，原油價格走強帶來的通脹因素最終會傳導(dǎo)至國際白糖市場。然而，需要注意的是，這一利好能否徹底扭轉(zhuǎn)目前國際市場的走勢，要到3月底4月初才能看清，因為屆時巴西將進入新榨季，甘蔗制糖比數(shù)據(jù)才會逐步明朗。

第四，2022年印度汽油中乙醇摻混目標(biāo)為10%（E10），初步估算，可能需要近400萬噸糖分流至乙醇生產(chǎn)中。如果乙醇項目最終落實的話，新榨季印度將不會有明顯的增產(chǎn)。根據(jù)印度糖廠協(xié)會（ISMA）最新報告，印度2021/2022市場年度糖產(chǎn)量為3145萬噸，較此前預(yù)估增加近3.1%，但明顯低于美國農(nóng)業(yè)部（USDA）早前給出預(yù)估值3450萬噸。同時ISMA表示，糖廠可能把創(chuàng)紀(jì)錄的340萬噸糖用于乙醇生產(chǎn)，這對于國際糖市來說是利好。

第五，雖然在泰國及印度增產(chǎn)影響下，近期國際原糖市場表現(xiàn)偏弱，但整體缺口格局依然沒有改變。因全球最大的食糖進口國之一中國產(chǎn)糖量減少，2021/2022年度全球糖市仍將面臨缺口局面，本年度全球需求將連續(xù)第三年超過產(chǎn)量，預(yù)計全球糖產(chǎn)量料為1.865億噸，需求量預(yù)計為1.884億噸，供應(yīng)短缺為190萬噸。

綜上所述，我們認(rèn)為在經(jīng)歷一波充分調(diào)整后，市場基本消化了前期的利空因素，短期內(nèi)繼續(xù)下跌的動力已經(jīng)不足，而階段性上漲的概率在增大。