春節(jié)長假期間，國際油價(jià)強(qiáng)勢上漲，布倫特原油沖至93美元/桶上方，石腦油跟隨原油價(jià)格走高，由此推升國內(nèi)化工品成本重心。春節(jié)后，化工品價(jià)格集體補(bǔ)漲，其中乙二醇期貨在開盤后首個(gè)交易日最高漲至5665元/噸，但在供應(yīng)過剩預(yù)期下，補(bǔ)漲表現(xiàn)不及PTA、苯乙烯等化工品。隨著原油及煤炭價(jià)格的回調(diào)，乙二醇期貨持續(xù)走弱。截至2月14日收盤，主力合約周度下跌超5%，成為主要的空配品種。

成本支撐力量顯現(xiàn)

今年以來，國際油價(jià)在地緣政治、OPEC+實(shí)際增產(chǎn)難達(dá)預(yù)期以及美國嚴(yán)寒天氣等多重利多因素影響下持續(xù)攀升，布倫特及WTI油價(jià)均不斷刷新近7年來的高點(diǎn)。上周，因伊核談判取得一定進(jìn)展以及美歐在高通脹壓力下提前加息的預(yù)期，使得原油價(jià)格回調(diào)，但周五夜盤，俄烏局勢驟然升溫，布倫特原油大漲超4%，站上95美元/桶大關(guān)。因北方港口庫存結(jié)構(gòu)性緊張，加之國內(nèi)低溫天氣助力需求，春節(jié)后動(dòng)力煤走出了一波基差修復(fù)行情，之后高位回落。

簡單統(tǒng)計(jì)年初至今的漲跌情況，原油價(jià)格上漲14.35%，動(dòng)力煤上漲23.42%，而乙二醇僅上漲4.74%，漲幅遠(yuǎn)不及原料。油制路線現(xiàn)金流虧損持續(xù)擴(kuò)大，煤制現(xiàn)金流亦有壓縮，目前乙二醇各工藝路線處于全面虧損狀態(tài)，乙二醇估值已至偏低水平，繼續(xù)主動(dòng)壓縮空間不大。持續(xù)下跌后，乙二醇成本支撐力量顯現(xiàn)，價(jià)格將被動(dòng)跟隨原料市場波動(dòng)。

累庫預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)

國內(nèi)外新裝置投產(chǎn)，國產(chǎn)和進(jìn)口雙雙增長的累庫預(yù)期在去年不斷推遲。今年年初，中化泉州、富德能源和浙石化2期等前期檢修的多套大裝置陸續(xù)重啟；鎮(zhèn)海煉化、廣西華誼等新裝置也順利投產(chǎn)；煤價(jià)自高位回落后，煤化工路線盈利向好，去年因虧損停車的煤制裝置陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。春節(jié)后第一周，國內(nèi)乙二醇整體開工負(fù)荷回升至73.67%，煤制開工負(fù)荷63.65%，較1月中旬分別提高19.97個(gè)百分點(diǎn)和14.49個(gè)百分點(diǎn)，乙二醇產(chǎn)量驟增。

圖為CCF華東主港乙二醇庫存

春節(jié)后，華東主港地區(qū)乙二醇庫存總量82.3萬噸，較春節(jié)前增加近15萬噸。近期，港口預(yù)計(jì)到港量維持高位，而聚酯工廠采購積極性一般，乙二醇港口庫存短期仍將保持增長。市場流通貨源不斷增加，現(xiàn)貨基差也自春節(jié)前的-60元/噸走弱至-100元/噸附近。目前的生產(chǎn)利潤低下，部分聯(lián)產(chǎn)裝置進(jìn)行EO/EG切換，但建元、廣匯等煤制裝置即將投產(chǎn)，乙二醇供應(yīng)仍將維持高位，初步估算，第一季度乙二醇將大幅累庫50萬—55萬噸。過剩格局持續(xù)壓制乙二醇的現(xiàn)金流，后續(xù)主要關(guān)注持續(xù)虧損下是否有裝置出現(xiàn)意外檢修降負(fù)，而造成供需預(yù)期節(jié)奏改變。

需求回升但存隱憂

在今年春節(jié)前后的季節(jié)性檢修期，聚酯工廠并未出現(xiàn)大面積降負(fù)，整體開工率高于往年同期，但終端織造如期放假，使得聚酯工廠春節(jié)后的庫存壓力較往年偏高。截至2月11日，CCF統(tǒng)計(jì)的長絲POY、FDY、DTY和滌綸短纖工廠的綜合權(quán)益庫存分別在24.7天、29天、29.4天和14.2天，分別較春節(jié)前上升9.6天、6.7天、7.4天和5.1天。春節(jié)后，織造企業(yè)開工率僅恢復(fù)至三成偏上，預(yù)計(jì)本周復(fù)工復(fù)產(chǎn)將繼續(xù)，元宵節(jié)之后才會(huì)逐漸恢復(fù)到正常水平。

目前，終端訂單整體一般，由于原料價(jià)格大幅上漲，下游對滌絲的追高持謹(jǐn)慎態(tài)度，所以春節(jié)后第一周內(nèi)，滌絲及短纖的產(chǎn)銷持續(xù)偏弱，僅以剛需少量補(bǔ)貨為主。上周末，在地緣政治引發(fā)的油價(jià)上漲預(yù)期下，滌絲產(chǎn)銷略有好轉(zhuǎn)，但預(yù)期難以持續(xù)形成正反饋。若后續(xù)內(nèi)外銷訂單沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，滌絲工廠可能持續(xù)面臨較大的庫存壓力。需求端的負(fù)反饋將會(huì)限制聚酯開工率繼續(xù)回升的速度，這對原料乙二醇的需求形成隱憂。

綜上所述，今年以來上游原料表現(xiàn)偏強(qiáng)，但受累庫預(yù)期壓制，乙二醇表現(xiàn)偏弱，漲幅明顯落后于成本，行業(yè)現(xiàn)金流受到明顯擠壓。老裝置復(fù)產(chǎn)、新裝置投產(chǎn)，乙二醇供應(yīng)增長明顯，春節(jié)前市場提前透支春節(jié)期間的聚酯高開工利多，春節(jié)后主要擔(dān)憂滌絲環(huán)節(jié)的庫存壓力可能形成的負(fù)反饋。因此，乙二醇春節(jié)后持續(xù)交易供應(yīng)過剩的供需邏輯，目前該因素依舊占據(jù)主導(dǎo)，乙二醇表現(xiàn)相對其他化工品偏弱。從后市來看，在乙二醇價(jià)格大幅走低后，成本支撐作用將有所顯現(xiàn)，未來可能由供需邏輯轉(zhuǎn)向成本邏輯，被動(dòng)跟隨原料波動(dòng)。