一方面，未來兩三個(gè)月內(nèi)海外經(jīng)濟(jì)將逐步復(fù)蘇，預(yù)期中的補(bǔ)庫也可能隨之發(fā)生；另一方面，國內(nèi)穩(wěn)增長措施持續(xù)發(fā)力，上半年全球經(jīng)濟(jì)有望迎來共振復(fù)蘇。整體上，銅價(jià)維持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

以收盤價(jià)計(jì)算，滬銅指數(shù)在2月10日大漲3.62%至72956.5元/噸，但隔日沖高回落，深度回調(diào)2.04%，跌至71470元/噸，隨后連續(xù)向下探底，最低逼近70500元/噸。為何銅價(jià)在短時(shí)間內(nèi)再度出現(xiàn)了急漲急跌？后市又該如何演繹呢？

基本面韌性較強(qiáng)

春節(jié)前銅價(jià)經(jīng)歷了一輪大幅下挫，節(jié)后市場(chǎng)恐慌情緒逐步得到緩解。但是基本金屬板塊中，銅在過去較長一段時(shí)間內(nèi)的漲幅小于其他金屬，存在向上修復(fù)的動(dòng)能，因而銅價(jià)2月10日的上漲可以看作是一次蓄勢(shì)爆發(fā)。目前來看，基本面韌性仍存。LME銅持續(xù)去庫，國內(nèi)在穩(wěn)增長預(yù)期下，預(yù)計(jì)累庫幅度有限，因而銅顯性庫存低位狀態(tài)有望延續(xù)，這為銅價(jià)向上突破提供了基礎(chǔ)。技術(shù)面上，在銅價(jià)向上突破前，倫銅有5次向下探底的行為，均在9700美元/噸附近反彈，確認(rèn)了短期底部支撐位，且在連跌不破的情況下，向上突破成為資金的宣泄口。

國內(nèi)穩(wěn)增長政策發(fā)酵。自去年12月以來，央行降準(zhǔn)降息，財(cái)政方面加快發(fā)行專項(xiàng)債，加快優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目審批，鼓勵(lì)盡快形成實(shí)物投資，但在美聯(lián)儲(chǔ)加息及縮表的陰影下，國內(nèi)利好因素釋放有限。中期來看，新老基建發(fā)力，疊加新領(lǐng)域的增量，銅消費(fèi)有望保持強(qiáng)勁。待市場(chǎng)恐慌情緒緩解之后，市場(chǎng)將回歸理性，銅價(jià)將出現(xiàn)一定的修復(fù)。2月10日盤后中國央行公布了信貸數(shù)據(jù)，超出市場(chǎng)預(yù)期，倫銅在數(shù)據(jù)出爐后出現(xiàn)明顯拉升。

回調(diào)或?yàn)樾顒?shì)

前期銅價(jià)大漲主要是基于對(duì)預(yù)期的修復(fù)，因而行情本身持續(xù)性不足，加之烏克蘭緊張局勢(shì)和美國超預(yù)期通脹的影響，銅價(jià)遭遇深度回調(diào)。一方面，目前烏克蘭緊張局勢(shì)持續(xù)升級(jí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。數(shù)據(jù)顯示，近幾個(gè)交易日，美股持續(xù)調(diào)整，金價(jià)卻在貨幣緊縮預(yù)期下大幅上漲，甚至有加速跡象；另一方面，原油價(jià)格也因地緣政治風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)顯著上漲，基本金屬則因?yàn)閾?dān)心經(jīng)濟(jì)增長受影響而回調(diào)。除了宏觀面，最近兩個(gè)交易日，國內(nèi)累庫加速也在一定程度上提高了短期行情的不確定性。從上期所數(shù)據(jù)變化來看，自上周五至本周一，累庫速度明顯上升，加大了短期過剩促使銅價(jià)調(diào)整的擔(dān)憂。

整體上，筆者對(duì)銅市持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，銅價(jià)運(yùn)行中樞將保持上移，這主要是基于看好海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和中國穩(wěn)增長措施發(fā)力，以及對(duì)銅供需在短期內(nèi)維持偏緊的判斷。未來兩三個(gè)月內(nèi)海外經(jīng)濟(jì)將逐步復(fù)蘇，預(yù)期中的補(bǔ)庫也可能隨之發(fā)生。國內(nèi)方面，前期降準(zhǔn)降息等穩(wěn)增長措施將逐步發(fā)力，且在前高后低、全年穩(wěn)定的指引下，上半年爆發(fā)力度將相當(dāng)可觀。換言之，2022年上半年全球經(jīng)濟(jì)有望迎來共振復(fù)蘇。

元宵節(jié)過后，銅市累庫的時(shí)間窗口已不多，預(yù)計(jì)進(jìn)入3—4月需求旺季時(shí)，庫存仍將處于較低水平，屆時(shí)需求提升，庫存可能會(huì)降至更低水平，進(jìn)而對(duì)銅價(jià)形成有力支撐。宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息初期金屬價(jià)格走勢(shì)通常保持強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)縮表前期對(duì)市場(chǎng)的影響也相對(duì)有限。因此，在下半年縮表正式啟動(dòng)之前，不應(yīng)也不必過度擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的擾動(dòng)。