春節(jié)之后，國債期貨市場經(jīng)歷了一波回調(diào)，主要是受到1月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期影響。近期發(fā)布的1月通脹數(shù)據(jù)以及資金面情況對期債市場整體影響相對中性，但是隨著前期穩(wěn)增長措施的作用開始顯現(xiàn)，市場預(yù)期逐步改變，同時美國的高通脹數(shù)據(jù)進一步強化了市場對于美聯(lián)儲“加息縮表”的預(yù)期，美債收益率持續(xù)上行將對國內(nèi)債券市場形成壓力，短期期債方向雖不明朗，但是中期來看，上方仍有壓力，將形成易下難上格局。

通脹數(shù)據(jù)方面，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1月，CPI同比上漲0.9%，PPI同比上漲9.1%，均較前期水平呈現(xiàn)下行趨勢，同時也低于預(yù)期。從具體的分項上來看，CPI中食品項價格同比下降3.8%，降幅較上月擴大2.6個百分點，影響CPI下降約0.72個百分點。在食品項中，豬肉價格降幅最為明顯，受去年同期基數(shù)較高影響，豬肉價格下降41.6%，降幅擴大4.9個百分點，鮮菜價格同比下降4.1%，鮮果與水產(chǎn)品價格則分別上漲9.9%和8.8%。非食品項價格則上漲2.0%，影響CPI上漲約1.64個百分點。

由于受到去年一季度豬肉價格高基數(shù)的持續(xù)影響，食品項可能在短期內(nèi)會繼續(xù)對CPI同比形成拖累，預(yù)計CPI后續(xù)整體仍將維持溫和運行態(tài)勢。PPI方面，隨著保供穩(wěn)價政策的有力推進，煤炭、鋼鐵價格走低，帶動工業(yè)品價格整體繼續(xù)回落，但是國際油價持續(xù)走高對國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價格形成一定支撐，前期市場擔憂俄烏沖突可能繼續(xù)推高國際油價，但是近期相關(guān)局勢有所緩和，預(yù)計短期內(nèi)國際油價對PPI影響相對中性。整體上來看，短期內(nèi)通脹數(shù)據(jù)大概率整體維持溫和運行態(tài)勢。

金融數(shù)據(jù)方面，央行于2月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月社會融資規(guī)模增量為6.17萬億元，比上年同期多9842億元；存量規(guī)模同比增速在去年10月出現(xiàn)拐點之后，呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，1月社融存量規(guī)模同比增長10.5%，較上月高0.2個百分點，從總量上看，社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好。從分項數(shù)據(jù)來看，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加4.2萬億元，是單月統(tǒng)計高點，同比多增3806億元。短期貸款方面，住戶短期貸款增加1006億元，同比少增2272億元，企（事）業(yè)單位短期貸款增加1.01萬億元，同比多增4345億元，創(chuàng)歷年新高。中長期貸款方面，住戶中長期貸款增加7424億元，同比少增2024億元，企（事）業(yè)單位中長期貸款增加2.1萬億元。住戶貸款增量規(guī)模減少與1月地產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)反映的情況基本一致，但是隨著相關(guān)地區(qū)房地產(chǎn)相關(guān)政策的邊際放松，預(yù)計住戶部門中長期貸款后續(xù)將有所改善，企（事）業(yè)單位中長期貸款數(shù)據(jù)在去年高基數(shù)背景下繼續(xù)抬升，反映出企（事）業(yè)單位加杠桿意愿較充足，市場預(yù)期已經(jīng)在逐步好轉(zhuǎn)。

資金面上，跨過春節(jié)之后，DR001與GC001整體維持相對低位運行，雖然央行在春節(jié)前為熨平資金市場波動投放的7天及14天逆回購于近期相繼到期，但是市場資金面整體穩(wěn)定。同時，央行在2月15日開展了3000億元1年期的MLF操作，扣除掉2月2000億元的MLF到期量，此次操作達到了增加長期資金供給的作用，表明了央行仍在發(fā)力，后續(xù)資金面整體預(yù)計將維持相對寬松運行態(tài)勢，對債券市場影響相對中性。

海外方面，美國1月CPI同比升至7.5%，創(chuàng)下40年來的新高，受此影響，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將實施力度更強的“加息縮表”措施。同時，美國10年期國債收益率已經(jīng)上破2.0%，中美利差仍處于相對窄幅區(qū)間，如果后續(xù)美債收益率進一步上行，將對國內(nèi)債券市場繼續(xù)形成一定壓力。

綜上，預(yù)計短期國債期貨市場將維持振蕩走勢，后續(xù)走勢仍需關(guān)注相關(guān)經(jīng)濟指標表現(xiàn)。