本周以來，鐵礦石期貨價格快速下跌，主力2205合約累計最大跌幅接近20%。表面上看，鐵礦石價格下跌是由政策引發(fā)，而實質(zhì)上是鐵礦石基本面偏弱。換句話說，鐵礦石期貨價格前期的上漲并無堅實的支撐，中期來看，鐵礦石期貨價格走勢依然偏空。

政策層面影響

1月28日晚，國家發(fā)改委首次對鐵礦石期貨價格上漲表示關(guān)注，認為前期鐵礦石價格的大幅上漲存在炒作成分。2月7日，國內(nèi)期貨市場開市后，鐵礦石期貨價格走勢堅挺。2月9日，國家發(fā)改委聯(lián)合市場監(jiān)管總局約談了有關(guān)鐵礦石資訊企業(yè)，并表示將加強市場監(jiān)管，對于捏造散布漲價信息、哄抬價格等違法違規(guī)行為嚴厲懲處。相關(guān)資訊企業(yè)也發(fā)布了信息澄清公告。不過，2月10日，鐵礦石期貨仍然延續(xù)強勢，2205合約在當日夜盤時段創(chuàng)出近幾個月來新高。2月11日，國家發(fā)改委表示擬于近日派出聯(lián)合調(diào)研組開展鐵礦石市場監(jiān)管調(diào)研，聽取有關(guān)方面對加強期現(xiàn)貨市場聯(lián)動監(jiān)管，嚴厲打擊捏造散布漲價信息、囤積居奇、哄抬價格、惡意炒作的意見建議，當日臨近收盤時段，鐵礦石期貨價格跳水，此后即連續(xù)下跌。

不過，基本面偏弱才是鐵礦石價格下跌的本質(zhì)原因，也是判斷未來鐵礦石價格走勢的主要依據(jù)。我們認為，鐵礦石市場供應寬松且鐵礦石價格遠離成本區(qū)間，故鐵礦石期貨價格中期走勢偏空。

供應較為寬松

鐵礦石需求將繼續(xù)受到抑制。中長期來看，在碳達峰碳中和目標下，高爐粗鋼產(chǎn)量仍將繼續(xù)壓縮，這意味著鐵礦石需求不斷減少；短期來看，高爐限產(chǎn)已經(jīng)得到驗證，最新一期數(shù)據(jù)顯示，全國高爐產(chǎn)能利用率為76.57%，環(huán)比下降接近5個百分點，并創(chuàng)出2022年以來最低值。此外，從替代效應角度來看，3月1日以后，對廢鋼回收產(chǎn)業(yè)的稅務政策調(diào)整將正式實施，有助于提升國內(nèi)廢鋼資源利用，而廢鋼用量的增加則意味著鐵礦石用量的減少。

鐵礦石供應呈現(xiàn)穩(wěn)中有增態(tài)勢。短期來看，鐵礦石發(fā)貨量基本保持正常節(jié)奏，2022年以來，巴西、澳洲鐵礦石周度發(fā)運量與最近3年的平均水平比較接近。中長期來看，2022年全球主要礦山仍有增產(chǎn)計劃，鐵礦石供應將繼續(xù)增加。

鐵礦石港口庫存升至歷史高位。最新一期數(shù)據(jù)顯示，全國鐵礦石港口庫存在15890萬噸左右，環(huán)比增加580萬噸，處于歷年同期最高位。港口庫存堆積佐證了鐵礦石市場供應寬松。

價格遠離成本

在供應寬松背景下，遠離成本區(qū)間的鐵礦石價格就存在高估之嫌了。由于我國鐵礦石進口依賴度較高，我們主要考慮進口礦成本，進口鐵礦石成本主要包括生產(chǎn)成本和海運費兩部分。據(jù)統(tǒng)計，生產(chǎn)成本在50美元/噸之下的鐵礦石產(chǎn)量在11億噸左右，鐵礦石生產(chǎn)成本短期內(nèi)基本不發(fā)生變化。最近3個月，巴西到中國的海運費維持在30美元/噸以下，澳洲到中國的海運費維持在25美元/噸以下，海運費較生產(chǎn)成本波動性更強，但也并未出現(xiàn)單邊上漲態(tài)勢。加總之后，我們發(fā)現(xiàn)90美元/噸已經(jīng)高于大部分進口礦成本，而鐵礦石現(xiàn)貨價格指數(shù)近期最高在150美元/噸以上，遠離鐵礦石生產(chǎn)成本區(qū)間。

總之，鐵礦石市場供應寬松，且鐵礦石價格遠離成本區(qū)間，因此我們認為鐵礦石期貨價格中期走勢偏空。