近日瀝青期貨持續(xù)下跌，主力合約從最高3800點下跌10%，至目前3450點附近。瀝青本輪下跌主要原因是盤面高位后，下游需求弱勢，高企的現(xiàn)貨有價無市，從業(yè)者入市積極性不高。成本端油價高位震蕩，受地緣政治影響，對瀝青仍有強(qiáng)支撐。因瀝青現(xiàn)實端的疲軟，裂解價差持續(xù)走低。短期看，油價波動率較大，套利機(jī)會比單邊更好，等待3月份需求回歸，逢低做多裂解利潤。

回顧此波下跌行情，從基本面情況分析，主要?dú)w結(jié)以下三點原因：

一、現(xiàn)貨價格波動大

春節(jié)過后，隨著油價屢破新高，山東現(xiàn)貨價格大幅走強(qiáng)，價格上漲200元/噸，高達(dá)3550元/噸，已經(jīng)接近山東地區(qū)價格的高點。對于瀝青基本面而言，處于供需雙弱。原油強(qiáng)勢，導(dǎo)致瀝青成本上漲，但是如此高的現(xiàn)貨價格，下游采購意愿不強(qiáng)，處于有價無市的狀況，令瀝青的漲幅跟不上原油，一旦油價回落，瀝青價格將會迅速走跌。近期基差走強(qiáng)明顯，山東基差從-300附近，走強(qiáng)至-150附近。

二、開工率維持低位，產(chǎn)量降低

2022年一月份產(chǎn)量206.95萬噸，環(huán)比下降4.3%。產(chǎn)量的持續(xù)下降，主要是油價成本高位，現(xiàn)貨漲幅跟不上，煉廠生產(chǎn)瀝青利潤持續(xù)虧損，成品油利潤走高，煉廠生產(chǎn)積極性不高，選擇不產(chǎn)或者少產(chǎn)瀝青，更多轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油。2月份山東華北地區(qū)受季節(jié)性檢修，以及冬奧影響，整體排產(chǎn)維持低位。供應(yīng)端看，本周全國開工率25%，下降-2.1%，總體來看低開工率對瀝青市場有支撐。

二、下游需求弱勢，庫存開始累庫

從需求端來看，節(jié)后下游復(fù)工緩慢，盤面下跌后，市場觀望情緒濃厚，煉廠出貨有限。近期全國大范圍雨雪天氣，對需求也產(chǎn)生不利影響。本周山東煉廠庫存大量增加，總庫存66萬噸，環(huán)比增加21.7%。煉廠與社會總庫存，已經(jīng)由節(jié)前130萬噸附近增至目前的150萬噸左右。

短期行情展望

俄烏沖突對原油市場影響大，俄羅斯為重要原油出口國，供給端存在沖擊，造成油價強(qiáng)勢，維持高位。目前瀝青因下游需求弱勢，盤面裂解差已經(jīng)降至12月以來的低點，瀝青與布倫特比價走弱。煉廠持續(xù)利潤虧損與低開工率促使瀝青產(chǎn)量進(jìn)一步下跌。由于天氣等原因，下游終端復(fù)產(chǎn)時間推遲，等3月份需求恢復(fù)后，庫存將開始逐漸去庫，當(dāng)前的油價也有高位回調(diào)風(fēng)險。套利策略建議低位做多瀝青裂解利潤。

風(fēng)險提示：疫情進(jìn)展、宏觀影響等。

作者：恒力期貨 汪文林