大宗商品可分為三個類別：能源商品、基礎原材料和大宗農產品，每個大類又有許多細分類別。一般情況下，大宗商品可以簡單地分為農產品和工業(yè)品兩大類，其中農產品包括糧食、油脂油料、軟商品、生鮮產品等，工業(yè)品包括有色金屬、鋼材、能源、化工品等。筆者之前曾從事過工業(yè)品研究，目前以研究農產品為主，根據(jù)自身從業(yè)經歷，認為工業(yè)品和農產品在運行邏輯等方面存在較大差異。

運行周期不同

宏觀經濟有運行周期，行業(yè)自身也有運行周期，農產品和工業(yè)品也都具有一定的周期性，但相對而言，農產品的周期更短，也更有規(guī)律性。以白糖中的蔗糖為例進行分析，蔗糖的原料甘蔗生長三年之后含糖量會明顯降低，蔗農就會砍伐老甘蔗重新種植，蔗糖的供應量就會下降。因此，業(yè)內人士認為白糖價格具有三年的周期性。除了白糖，生豬價格的周期性是最具代表性的，也就是我們通常所說的豬周期，一般情況下一個豬周期為三至四年。每一輪豬周期開始時，生豬存欄量較低，豬肉價格較高，這個時候養(yǎng)殖利潤豐厚，養(yǎng)豬場就會大量補欄。隨著補欄的豬仔漸漸長大，生豬供應由供不應求逐漸轉變?yōu)楣┐笥谇螅@個時候豬肉價格就會大幅下挫，生豬養(yǎng)殖業(yè)陷入整體虧損狀態(tài)，養(yǎng)豬場被迫宰殺豬仔甚至母豬以降低虧損。之后，生豬供應量慢慢下降，新一輪豬周期開啟。

很明顯，農產品的周期性很大程度上是受農產品的供應的影響，調整的成本較低，一旦發(fā)現(xiàn)種植或養(yǎng)殖利潤不佳，農戶或養(yǎng)殖企業(yè)就會在下一個生產年度轉產或減產以減少供應。相對而言，草本作物比木本作物的周期性更強，因為草本植物改種其他作物的成本很低甚至幾乎沒有，并且很多地區(qū)也有輪作養(yǎng)地的習慣。一旦種植效益不佳，草本作物的產量調整很快。木本作物由于種植前幾年沒有收入或收入很低，改種浪費的時間和資金成本都很高，因此短期的虧損并不會造成農民的棄種，這也是目前天然橡膠、蘋果、紅棗等商品價格長期處于低位的原因之一。

工業(yè)品方面，在行業(yè)發(fā)展之初，豐厚的生產利潤會吸引大量資本投資擴產。但一般情況下，工業(yè)品的準入門檻較高，加上企業(yè)從項目獲批到投建，再到正式生產往往需要數(shù)年時間，這無形中就延長了工業(yè)品的周期性。不僅如此，工業(yè)品前期投入的沉沒成本高昂，一套生產設備的成本通常達到“億元”級別，企業(yè)生產過程中即使出現(xiàn)虧損也只會停車檢修而不會直接棄用，隨著商品價格的上漲，供應馬上就能恢復。所以，工業(yè)品自身供需的“小氣候”難以形成明顯的周期性，其價格的周期性很大程度上由宏觀經濟環(huán)境決定。因此，工業(yè)品的周期性相對于農產品而言規(guī)律性較低，期限也更長。

供給彈性不同

由于生產特性不同，受其影響，農產品的供應價格彈性較小，工業(yè)品的供應價格彈性較大。

大多數(shù)農產品是季產年銷，如果當年受災影響了產量，即便價格漲得再高，供應也不會增加（排除進出口因素），這就是農產品經常出現(xiàn)多頭行情的主要因素之一。由于這種特性，在農產品生長期的重要時間節(jié)點，天氣等因素對農產品的價格影響較大，也往往是每年階段性行情的主導因素。

再看工業(yè)品，其產能往往供大于求，即使因為虧損或其他因素導致企業(yè)停車降負，出現(xiàn)了階段性供給不足的情況，只要商品價格合適，工業(yè)品的供應就能在很短的時間內得以恢復。通常情況下，工業(yè)品出現(xiàn)供給短缺問題往往是由于政策或地緣政治等因素。比如，OPEC限產導致原油供不應求；2015年環(huán)保巡查影響工業(yè)品供應等。但需要注意的是，政策或地緣政治等因素導致的工業(yè)品供應短缺的情況持續(xù)時間不盡相同，一旦限制或危機解除，工業(yè)品的供應能很快恢復正常。

金融屬性不同

農產品的金融屬性較弱，工業(yè)品的金融屬性較強。通常情況下，農產品的附加值較低，受經濟環(huán)境的影響弱于工業(yè)品。因此，如果出現(xiàn)金融危機或風險事件，工業(yè)品的跌幅往往大于農產品。比如，受新冠肺炎疫情的影響，2020年全球大宗商品價格大幅下挫，原油的價格更是跌到了負數(shù)，農產品則相對抗跌。因此在出現(xiàn)系統(tǒng)性風險時，多農產品、空工業(yè)品應該是非常合適的跨品種套利策略。反之，在流動性充裕、經濟過熱時，工業(yè)品金融屬性較強的優(yōu)勢就會體現(xiàn)出來，這時由于價格管控等多方面的原因，農產品價格的漲幅往往低于工業(yè)品，因此在商品整體處于牛市格局中時，空農產品多工業(yè)品的跨品種套利策略往往勝率更高。

影響價格的底層邏輯不同

商品市場流行這樣一句投資箴言：農產品看供應，工業(yè)品看需求。相信很多行業(yè)人士都聽說過也很認可這種說法。事實上，農產品和工業(yè)品的確具有這樣的特性。

大多數(shù)農產品都具有剛需屬性，即使經濟環(huán)境再不好，有些農產品（特別是生活必需品）的消費也不會出現(xiàn)大幅下降，畢竟“人是鐵，飯是鋼，一頓不吃餓得慌”。這也是在經濟環(huán)境不好的時候農產品為什么更抗跌的原因。相應的，農產品由于季產年銷的特性，一旦受災害影響，供應就會下降，這時除了結轉庫存，供應端沒有其他的變數(shù)，價格只能被動上漲。

再看工業(yè)品，由于基本處于產能過剩的狀態(tài)中，只要價格合適，短暫的供應緊缺能快速恢復。不過工業(yè)品的消費彈性較大，大多數(shù)工業(yè)品的終端消費品都不具備剛需屬性，受經濟環(huán)境的影響較大，因此工業(yè)品的供需變數(shù)很大程度上來自于消費端。

標準化程度不同

工業(yè)品的標準化程度很高，很多品種還有推薦品牌和免檢品牌，因此工業(yè)品的實物交割過程較為簡單。但農產品由于品質受當年天氣情況影響很大，每年產品的色澤、大小、甜度都有很大變化，標準化程度不高。因此農產品不僅需要關注每年產量的高低，還要關注產品質量的好壞，這直接關系到當年可供交割的產品數(shù)量。

工業(yè)品和農產品都屬于大宗商品，產品價格都受供應和需求的影響，但由于其生產和消費的特性不同，兩者又存在一定的差異，因此在研究和投資的過程中一定要注意和分析這種差異，才能達到事半功倍的效果。