春節(jié)后，國(guó)債期貨高位回調(diào)明顯，主要原因：一是1月信貸超預(yù)期“開(kāi)門(mén)紅”，寬貨幣政策見(jiàn)效；二是房地產(chǎn)市場(chǎng)政策邊際放松，推動(dòng)寬信用預(yù)期強(qiáng)化，特別是四大行同步下調(diào)廣州地區(qū)房貸利率的消息引發(fā)國(guó)債期貨大幅跳水，十年期國(guó)債活躍券收益率快速上行4BP至2.84%。分析人士認(rèn)為，短期國(guó)債期貨將偏弱運(yùn)行。

“房地產(chǎn)政策放松強(qiáng)化寬信用預(yù)期，國(guó)債期貨大幅回調(diào)?！睋?jù)光大期貨國(guó)債分析師朱金濤分析，貨幣政策方面，央行將保持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。2月有2000億元MLF到期，央行超量續(xù)作3000億元，傳遞的政策信號(hào)依然偏松。

從房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看，2月8日，央行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于保障性租賃住房有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理的通知》，其核心內(nèi)容為，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)向持有保障性租賃住房項(xiàng)目認(rèn)定書(shū)的保障性租賃住房項(xiàng)目發(fā)放的有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理。朱金濤表示，2022年至今，全國(guó)超40城發(fā)布了各種力度的房地產(chǎn)寬松政策，包括下調(diào)首付比例、上調(diào)公積金貸款額度、下調(diào)房貸利率，顯示房地產(chǎn)相關(guān)政策邊際松綁。另外，1月房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)有回暖跡象，70個(gè)大中城市中，新建商品住宅和二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比下降城市分別有39個(gè)和55個(gè)，比上月分別減少11個(gè)和8個(gè)。因此，未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間，“房住不炒”仍然是政策主基調(diào)，但是因時(shí)制宜、因地制宜把不同區(qū)域房地產(chǎn)限制政策適當(dāng)放松應(yīng)該會(huì)成為主流。

對(duì)此，南華期貨債券分析師高翔表示，近期國(guó)債期貨弱勢(shì)調(diào)整，本輪調(diào)整始于社融數(shù)據(jù)“開(kāi)門(mén)紅”，此后海外央行紛紛轉(zhuǎn)鷹派也讓跌勢(shì)擴(kuò)大。而近日國(guó)債期貨尾盤(pán)大幅跳水，則主要是受樓市放松消息的影響。近幾天，部分城市首付比例下調(diào)至20%，同時(shí)四大行宣布同步下調(diào)廣州地區(qū)房貸利率20BP，加上上個(gè)月LPR下調(diào)5BP，實(shí)際下調(diào)25BP。一線(xiàn)城市下調(diào)房貸利率加點(diǎn)對(duì)于市場(chǎng)情緒的影響很大，單純從房貸利率下調(diào)舉措來(lái)看，這是一個(gè)較為明顯的寬信用舉措，而究竟能不能達(dá)到預(yù)期的寬信用效果則是未來(lái)債市會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)向熊市的關(guān)鍵。

高翔告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，總量層面的穩(wěn)信用已經(jīng)有一定成效，社融存量增速連續(xù)3個(gè)月小幅回升，在寬信用初見(jiàn)成效的當(dāng)下，寬貨幣的必要性和迫切性都在減弱，支撐債市牛市的基礎(chǔ)發(fā)生了一定動(dòng)搖，這導(dǎo)致近期債市易跌難漲。同時(shí)，樓市放松政策接連出現(xiàn)會(huì)對(duì)短期債市造成一定沖擊，調(diào)整可能還沒(méi)結(jié)束。不過(guò)，也無(wú)需對(duì)債市過(guò)于悲觀(guān)。從當(dāng)前來(lái)看，居民購(gòu)房熱情不會(huì)很快好轉(zhuǎn)，同時(shí)社融結(jié)構(gòu)還有待優(yōu)化，寬信用的持續(xù)性也存疑，充裕的貨幣環(huán)境不會(huì)很快轉(zhuǎn)向，債市熊市言之尚早。

“目前樓市政策底已經(jīng)出現(xiàn)，但是市場(chǎng)底還有點(diǎn)遠(yuǎn)。因此，從樓市放松的政策到影響經(jīng)濟(jì)增速再到債市轉(zhuǎn)向，中間會(huì)有一定波折。后期需要重點(diǎn)關(guān)注一線(xiàn)城市的房地產(chǎn)相關(guān)政策變動(dòng)，若進(jìn)一步的放松舉措接連出現(xiàn)，將會(huì)明顯打壓債市情緒，調(diào)整將延續(xù)一段時(shí)間。如果信貸結(jié)構(gòu)也沒(méi)有明顯改善，寬信用的結(jié)果沒(méi)有得到驗(yàn)證，那么這次調(diào)整將帶來(lái)波段交易機(jī)會(huì)，策略上暫時(shí)觀(guān)望，等待后續(xù)的數(shù)據(jù)驗(yàn)證。”高翔分析說(shuō)。

“整體來(lái)看，目前寬信用初見(jiàn)成效。作為最大的融資主體，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖推升寬信用預(yù)期強(qiáng)化，對(duì)債券市場(chǎng)形成明顯利空，短期國(guó)債期貨將偏弱運(yùn)行。重點(diǎn)關(guān)注2月PMI數(shù)據(jù)給出基本面信號(hào)?！敝旖饾偨Y(jié)說(shuō)。

在一德期貨國(guó)債分析師劉曉藝看來(lái)，房地產(chǎn)政策的邊際放松并不能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，“房住不炒”的原則決定房地產(chǎn)不會(huì)搞“大水漫灌”。值得注意的是，近期一系列經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)后，債市交易的重心從寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?。春?jié)后穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集加碼，包括紓困幫扶政策的推出、部分城市下調(diào)首套房貸比例和利率等，均使得寬信用預(yù)期升溫。此外，受地方債發(fā)行加速和稅期臨近的影響，近期資金面偏緊，周初銀行間隔夜和7天逆回購(gòu)倒掛，推動(dòng)國(guó)債收益率曲線(xiàn)熊平變化。短期無(wú)論是從技術(shù)層面看，還是從基本面邏輯看，國(guó)債期貨逢高沽空的勝率正在提高。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，劉曉藝認(rèn)為，目前難言債市轉(zhuǎn)向。穩(wěn)增長(zhǎng)是今年經(jīng)濟(jì)的核心訴求，在穩(wěn)增長(zhǎng)見(jiàn)到明顯成效之前，政策層面持續(xù)加碼形成合力的可能性較大，貨幣政策上單方面退出轉(zhuǎn)向的概率較小。此前，央行發(fā)布的《2021年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》表態(tài)積極，加大跨周期調(diào)節(jié)力度、流動(dòng)性合理充裕、引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率附近波動(dòng)的表述，都說(shuō)明貨幣寬松基調(diào)并未改變。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，在寬信用周期中經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)前，債券收益率上行空間有限。因此，后期需密切關(guān)注基本面信號(hào)，下一個(gè)觀(guān)察窗口是2月的PMI數(shù)據(jù)。鑒于短期和中期債市邏輯尚未形成共振，目前期債建議輕倉(cāng)短線(xiàn)操作。