自去年12月以來，北方港口玉米價格整體維持小幅上漲，自去年12月的2580元/噸上漲至現(xiàn)在的2650元/噸。期貨方面，2205合約從之前的2800元/噸跌至目前的2760元/噸。整體來看，由于期貨依舊處于大幅升水狀態(tài)，在現(xiàn)貨價格未上漲之前，盤面繼續(xù)拉漲動力不足?；谀壳坝衩谆?、售糧進(jìn)度、原糧價差和月間價差等因素，我們認(rèn)為，賣2209買2301合約套利相對合適。

期貨處于大幅升水狀態(tài)

截至2月21日，北方港口三等玉米主流報價為2600—2620元/噸，玉米2209合約相較于現(xiàn)貨而言，處于大幅升水狀態(tài)，因此在農(nóng)戶余糧消化完畢之前，基差通過現(xiàn)貨大幅上漲實(shí)現(xiàn)修復(fù)的概率較小。同時，2209合約相較于現(xiàn)貨接近150元/噸的升水，已很大程度上反映了市場對玉米遠(yuǎn)月合約缺口的預(yù)期。因此，如果缺口預(yù)期如不能出現(xiàn)預(yù)期差，則盤面高升水很難持續(xù)，進(jìn)而玉米遠(yuǎn)月合約不排除到臨近交割時出現(xiàn)下跌。

根據(jù)國家糧食和物資儲備局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2月15日，全國主產(chǎn)區(qū)玉米累計收購量為8272萬噸，同比增加982萬噸。根據(jù)收購進(jìn)度可知，自去年12月下旬以來，東北產(chǎn)區(qū)玉米售糧進(jìn)度顯著加快，明顯高于上年同期。因此，考慮到目前時間節(jié)點(diǎn)及累計收購?fù)仍隽?，我們?021/2022年度國產(chǎn)玉米產(chǎn)量增量從此前的1500萬噸上調(diào)至2000萬噸。因此，國內(nèi)玉米供需缺口將會縮小，舊作玉米價格繼續(xù)上行空間也被抑制。

9月和1月合約價差處于高位

參考2017年以來玉米9月與1月合約價差數(shù)據(jù)可知，價差最高值基本為130元/噸?？紤]到自2017年以來玉米供需關(guān)系發(fā)生了較大變化，我們重點(diǎn)選擇2021年玉米9月與1月價差走勢進(jìn)行分析，進(jìn)而類比當(dāng)前玉米9月與1月價差。

自2021年2月以來，市場預(yù)期依舊樂觀，因此將玉米9月合約價格拉到比較高的位置，同時1月合約由于面臨新作上市預(yù)期，市場給予的預(yù)期比較低，因此可以看到2021年2月時間節(jié)點(diǎn)，玉米9月與1月價差維持在100元/噸高點(diǎn)。隨著4月底農(nóng)戶售糧結(jié)束，農(nóng)戶糧源轉(zhuǎn)移到貿(mào)易商環(huán)節(jié)，同時由于玉米價格高于替代品價格，因此飼料企業(yè)紛紛選擇加大替代品添加比例，導(dǎo)致5月以后玉米價格持續(xù)走低，9月玉米期價相較于1月玉米期價跌幅更大，因此二者價差逐漸縮小。

參考玉米9月與1月合約歷史價差，我們認(rèn)為，二者價差繼續(xù)走擴(kuò)的空間較小。同時考慮到目前玉米9月合約期價相較于替代品價格而言處于高估狀態(tài)，因此玉米9月合約期價繼續(xù)大幅上行空間有限。

當(dāng)玉米9月合約臨近交割時，可以合理推測買方不會去接比1月合約高100元/噸的玉米，因此臨近交割時，玉米9月與1月合約價差最終會實(shí)現(xiàn)縮小。操作上，當(dāng)二者價差在100元/噸時，賣9月玉米買1月玉米安全邊際和盈虧比相對合適。