庫(kù)存逐步累積

一方面，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)、需求偏弱，壓制糖價(jià)上方空間；但另一方面，壓榨進(jìn)度偏慢、小幅減產(chǎn)以及進(jìn)口壓力不大，使得糖價(jià)下方存在支撐。短期來看，鄭糖振蕩為主，未來或現(xiàn)做多波動(dòng)率機(jī)會(huì)。

圖為全國(guó)食糖工業(yè)庫(kù)存走勢(shì)

國(guó)內(nèi)新糖仍處于壓榨階段，但受減產(chǎn)及疫情影響，同比進(jìn)度偏慢，春節(jié)后需求進(jìn)入淡季，工業(yè)庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)。當(dāng)前原糖承壓，但下方支撐仍在，使得配額外進(jìn)口利潤(rùn)仍然倒掛，預(yù)計(jì)糖市進(jìn)口壓力不大。綜合多重因素來看，鄭糖區(qū)間振蕩為主，當(dāng)前下跌動(dòng)力不足，但又缺乏新的利多支撐。

原糖短期承壓

雖然當(dāng)前全球油價(jià)處于上漲階段，但一方面，巴西2021/2022年度壓榨工作早已結(jié)束，前期已利多出盡，原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)甘蔗制糖比影響有限，因此糖價(jià)未受提振；另一方面，巴西乙醇需求疲軟，當(dāng)前白糖收益高于乙醇，使得市場(chǎng)預(yù)期工廠用更多的甘蔗生產(chǎn)糖而不是乙醇。4月巴西將進(jìn)入新榨季，目前市場(chǎng)正在觀望巴西國(guó)家石油公司是否會(huì)提高巴西市場(chǎng)的汽油價(jià)格，若汽油價(jià)格提升帶動(dòng)燃料乙醇價(jià)格走強(qiáng)，則糖價(jià)也將得到提振。此外，目前巴西面臨通脹問題，如果雷亞爾持續(xù)貶值，會(huì)促進(jìn)巴西出口更多的糖以換取美元，從而使得糖價(jià)承壓。

現(xiàn)階段全球白糖生產(chǎn)主要關(guān)注北半球，泰國(guó)和印度在天氣改善的背景下預(yù)計(jì)增產(chǎn)，直接覆蓋了本年度巴西減產(chǎn)的利好。雖然印度乙醇計(jì)劃減少生產(chǎn)300萬至350萬噸的糖，但是本年度印度糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)依然遠(yuǎn)高于其國(guó)內(nèi)需求量，因此600萬噸的出口目標(biāo)仍施壓于國(guó)際市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)新糖生產(chǎn)持續(xù)

截至1月底，全國(guó)2021/2022年度銷糖209.9萬噸，產(chǎn)銷率為39.44%，略高于去年同期；其中廣西產(chǎn)糖364.64萬噸，產(chǎn)銷率為36.44%，同比略有增加，整體來看1月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)偏利多。2月供需形勢(shì)預(yù)期顯示，2021/2022年度全國(guó)糖產(chǎn)量為1007萬噸，銷量為917萬噸，較1月預(yù)估值不變。在本年度糖市小幅減產(chǎn)、生產(chǎn)進(jìn)度偏慢的背景下，預(yù)計(jì)白糖倉(cāng)單壓力不大。

從壓榨糖廠數(shù)量來看，2021/2022年度國(guó)內(nèi)新糖壓榨進(jìn)度同比偏慢，主要是受減產(chǎn)以及疫情的影響。近期廣西地區(qū)陸續(xù)發(fā)現(xiàn)新病例，在新糖生產(chǎn)和運(yùn)輸受影響的背景下，部分糖廠收榨進(jìn)度可能偏慢。全國(guó)當(dāng)前多地區(qū)糖廠陸續(xù)收榨，但剩余糖廠壓榨持續(xù)進(jìn)行中，疊加當(dāng)前處于消費(fèi)淡季，因此工業(yè)庫(kù)存環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)4月庫(kù)存達(dá)到年度內(nèi)高位后，隨著生產(chǎn)結(jié)束和夏季備貨的開始，庫(kù)存將逐步回落。

進(jìn)口方面，商務(wù)部發(fā)布的大宗商品進(jìn)口信息顯示，1—2月關(guān)稅配額外均沒有原糖預(yù)報(bào)到港，當(dāng)前配額外進(jìn)口利潤(rùn)雖然有所修復(fù)，但仍然倒掛，因此后期進(jìn)口壓力不大。

綜上所述，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)、需求偏弱，壓制糖價(jià)上方空間。但壓榨進(jìn)度偏慢、小幅減產(chǎn)以及進(jìn)口壓力不大，使得糖價(jià)下方存在支撐。短期鄭糖以振蕩運(yùn)行為主，當(dāng)前波動(dòng)率偏低，未來可關(guān)注巴西新榨季生產(chǎn)階段的制糖比以及國(guó)內(nèi)二季度旺季備貨支撐，市場(chǎng)或現(xiàn)做多波動(dòng)率機(jī)會(huì)。