我們認(rèn)為伊朗原油回歸市場(chǎng)或?qū)⒋蠓淖冞h(yuǎn)月預(yù)期供應(yīng)曲線，但改變?cè)途o平衡市場(chǎng)的現(xiàn)狀尚待時(shí)日。

1月伊朗原油出口量已達(dá)108.5萬(wàn)桶/日

2017年，伊朗出口原油約250萬(wàn)桶/日，以出口中國(guó)、印度、韓國(guó)為主，占比分別為24%、18%、14%。2018年遭遇全面制裁后，伊朗出口急劇下跌。不過(guò)，近兩年伊朗原油一直在通過(guò)一些灰色手段持續(xù)出口。2021年下半年，伊朗通過(guò)馬來(lái)西亞、阿曼、阿聯(lián)酋等國(guó)家過(guò)駁更換油種提單出口到中國(guó)的原油就已經(jīng)攀升到了49萬(wàn)桶/日。同期，伊朗和委內(nèi)瑞拉在雙方受到美國(guó)金融制裁的限制下，達(dá)成了第一筆互換協(xié)議，用委內(nèi)瑞拉的馬瑞油與伊朗的210萬(wàn)桶的凝析油進(jìn)行互換交易。在這些或明或暗的出口情形下，雖然伊朗并未公布官方出口數(shù)據(jù)，但SVB的船期數(shù)據(jù)預(yù)估今年1月伊朗的原油出口已經(jīng)達(dá)到了108.5萬(wàn)桶/日，且預(yù)計(jì)2月有望繼續(xù)維持。

我們認(rèn)為年內(nèi)伊朗仍有130萬(wàn)—150萬(wàn)桶/日的增產(chǎn)空間。從1908年伊朗發(fā)現(xiàn)第一個(gè)大油田以來(lái)，伊朗石油工業(yè)已經(jīng)有一百多年歷史，擁有全球9%的儲(chǔ)量，位居世界第四。1974年伊朗的石油產(chǎn)量就曾創(chuàng)下過(guò)600萬(wàn)桶/日以上的高紀(jì)錄，因此在和諧安全的環(huán)境下，伊朗石油生產(chǎn)重拾往日輝煌并非難事。

過(guò)去幾個(gè)月，伊朗一直在致力于提高自身的原油產(chǎn)量。根據(jù)普氏數(shù)據(jù)，1月伊朗原油產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到了250.3萬(wàn)桶/日。未來(lái)伊朗將繼續(xù)撥款150億—200億美元用于開(kāi)發(fā)油氣田，且根據(jù)伊朗石油公司副總經(jīng)理的估算，如果美國(guó)取消對(duì)伊朗石油出口制裁，伊朗產(chǎn)能將很快恢復(fù)至380萬(wàn)—400萬(wàn)桶/日。

因此，從產(chǎn)量來(lái)看，伊朗有130萬(wàn)—150萬(wàn)桶/日的增產(chǎn)空間；從歷史出口數(shù)據(jù)來(lái)看，伊朗有140多萬(wàn)桶/日的出口空間。另外，值得關(guān)注的是，伊朗還有4500萬(wàn)桶的浮倉(cāng)庫(kù)存和4000萬(wàn)桶的陸上庫(kù)存待釋放到市場(chǎng)。所以，一旦美國(guó)真的放松對(duì)伊朗的制裁，伊朗將有能力扭轉(zhuǎn)原油市場(chǎng)目前緊平衡的基本面狀況。

市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)回歸伊核協(xié)議成大概率事件

近期美國(guó)放松了對(duì)伊朗部分民用核設(shè)施的限制，由此可以看出，美國(guó)回歸伊核協(xié)議的可能性在不斷增大。在美國(guó)確認(rèn)重返全面協(xié)議、完全放開(kāi)對(duì)伊朗制裁的情況下，根據(jù)前期我們對(duì)于伊朗增產(chǎn)空間以及浮倉(cāng)釋放空間的測(cè)算，將扭轉(zhuǎn)原油市場(chǎng)目前供需緊平衡的基本面，預(yù)計(jì)屆時(shí)油價(jià)短期將面臨5—10美元/桶的下行風(fēng)險(xiǎn)。若談判失敗，疊加俄烏局勢(shì)緊張推動(dòng)，超預(yù)期的情緒釋放不排除短時(shí)間內(nèi)將油價(jià)繼續(xù)推高。

目前市場(chǎng)的中性預(yù)期是近兩個(gè)月達(dá)成協(xié)議，伊朗原油三、四季度投放市場(chǎng)。我們也可以通過(guò)目前油價(jià)對(duì)伊朗達(dá)成實(shí)質(zhì)性協(xié)議的信息敏感度越來(lái)越低以及原油的月差結(jié)構(gòu)看出，伊朗原油回歸市場(chǎng)的預(yù)期正在不斷被市場(chǎng)所接受，并逐步被交易到了近期的油價(jià)中。

當(dāng)然，市場(chǎng)悲觀的預(yù)期是，伊朗只有50%的概率在年底才能達(dá)成協(xié)議，2023年伊朗原油投放市場(chǎng)。而樂(lè)觀估計(jì)伊朗近期將達(dá)成協(xié)議，4—5月伊朗就可以供應(yīng)原油50萬(wàn)桶/日，最終在年底前增加至130萬(wàn)桶/日。

不過(guò)，從伊核協(xié)議達(dá)成到解除制裁，直至伊朗原油出口落地，仍有待時(shí)日。若比較順利，未來(lái)的一到兩周將成為達(dá)成協(xié)議的關(guān)鍵時(shí)期。如果拜登能夠在沒(méi)有國(guó)會(huì)支持的情況下推進(jìn)談判，預(yù)計(jì)他將會(huì)在3月1日，也就是OPEC+下次會(huì)議的前一天發(fā)表國(guó)情咨文。

如果參照2015年六國(guó)加入伊核協(xié)議到伊朗釋放產(chǎn)能的時(shí)間節(jié)點(diǎn)為依據(jù)，六國(guó)會(huì)要求伊朗首先使其核活動(dòng)恢復(fù)到遵守協(xié)議的狀態(tài)。后續(xù)兩個(gè)月的正式外交通過(guò)和執(zhí)行協(xié)議時(shí)間過(guò)后，原子能機(jī)構(gòu)需要額外一個(gè)月確認(rèn)伊朗的遵守情況，此后才會(huì)允許伊朗的石油出口。因此，我們樂(lè)觀估計(jì)以3月為起點(diǎn)到伊朗釋放產(chǎn)能預(yù)計(jì)需要到推遲到6—8月，屆時(shí)原油市場(chǎng)供應(yīng)偏緊的基本面格局才會(huì)發(fā)生較大的扭轉(zhuǎn)。

解除制裁后伊朗原油回歸市場(chǎng)的節(jié)奏是影響油價(jià)的關(guān)鍵因素。若參考2016年全面解除制裁后伊朗的產(chǎn)量來(lái)推算，伊朗在2016年1月的產(chǎn)量由294萬(wàn)桶/日增加至6月的364萬(wàn)桶/日，所以其最大的未知變量便在于回歸市場(chǎng)后其浮倉(cāng)釋放節(jié)奏。另外，有消息稱，如果各方就恢復(fù)伊核協(xié)議達(dá)成協(xié)議，OPEC+將致力于將伊朗納入其石油供應(yīng)協(xié)議，以避免可能影響價(jià)格的市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)。

短期來(lái)看，原油價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)增大。