最近兩周，債市整體走弱。1月新增人民幣貸款、社融規(guī)模雙雙創(chuàng)歷史新高且超市場預期，與此同時，美國1月CPI同比升幅擴大至7.5%，核心CPI同比升6%，均創(chuàng)下1982年以來最大升幅，帶動十年期美債收益率兩年半來首次升破2%關口，引發(fā)美聯(lián)儲收緊加碼的預期，兩大因素成為觸發(fā)本輪債券調整的導火索。隨后在三四線城市降低首付比例和一線城市降低房貸利率的消息刺激下，市場對穩(wěn)增長和寬信用預期的改善，進一步削弱了市場對未來降息降準的預期，繼續(xù)打壓國內債市情緒，帶動債券價格進一步回落。

國內方面，近日多地陸續(xù)釋放地產放松政策，市場對寬信用的擔憂進一步升溫，施壓債券市場。山東菏澤、重慶、江西贛州等多地的部分銀行調整了房貸首付比例，由此前的30%降至20%；同時，部分地區(qū)房貸利率也有下調，尤其是2月21日四大行同步下調廣州地區(qū)房貸利率的消息，使得債市在周一跌破支撐位，十年期國債期貨主力合約當日跌幅為0.43%，次日繼續(xù)小幅回調，創(chuàng)下2個多月新低。市場認為房貸利率下行利空債券的邏輯主要在于“房貸利率放松—地產基本面修復—經濟加速回暖—貨幣政策收緊”，但是從歷史上看，在房貸利率下行的周期里，尤其是經濟基本面尚未顯著企穩(wěn)的初期，十年期國債利率很少出現(xiàn)明顯的上行。

海外方面，近期俄烏沖突不斷升級，對地緣政治、大宗商品價格和全球經濟復蘇等產生明顯影響，也對美聯(lián)儲貨幣政策制定提出更多挑戰(zhàn)。首先，在需求復蘇、供給短缺的大背景下，地緣風險進一步推升國際油價沖擊100美元關口上方阻力，并從成本端提振國內化工品價格。其次，俄羅斯和烏克蘭是全球重要的大宗商品和糧食出口國，俄烏局勢使得油脂、玉米等農產品的出口船期明顯推遲，令原本緊張的油脂供應形勢變得更為緊張。此外，能源價格大漲對油脂制生物能源需求形成提振，二者共同推動油脂價格持續(xù)攀升，進而帶動其產業(yè)鏈上的相關品種以及替代品價格的上漲。大宗商品價格居高不下引發(fā)的通脹攀升可能促使主要央行快速收緊政策，但全球經濟復蘇前景放緩亦可能阻礙主要央行的收緊步伐，疊加市場避險情緒，或將提振海外債市情緒。

資金流動性方面，本周適逢月度繳稅疊加跨月因素，流動性整體緊平衡，央行在公開市場進行的逆回購操作規(guī)?？焖僮兇螅芏汕捌诘膯稳瞻賰|元上升至千億元級別，周三再度加碼至2000億元，呵護流動性的信號十足，盡管2月政策利率降息暫緩，但政策的寬松基調仍在。

經濟基本面方面，1月融資數(shù)據(jù)公布后，債市上漲的核心支撐“寬貨幣”被削弱。雖然1月信貸結構不佳，但當前支持政策出臺有望提高個人中長期貸款，帶動信貸結構進一步優(yōu)化。隨著“寬信用”政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，貨幣政策空間受限?？傮w來看，政策組合已從此前的“寬貨幣+寬信用”轉向“穩(wěn)貨幣+寬信用”。

隨著交易重心逐步切換，寬信用與穩(wěn)增長的預期和落地效果將持續(xù)沖擊債市，債市收益率也面臨較大的調整壓力。但穩(wěn)增長不等于強刺激，雖然本輪針對房地產的相關政策邊際寬松，在“房住不炒”的背景下，政策力度依然謹慎，因此預計利率上行幅度有限，在穩(wěn)增長及寬信用的曲折兌現(xiàn)過程中，長端利率的波動將隨之加大。技術上，二債、五債、十債主連合約相繼跌破20日動態(tài)區(qū)間下沿、60日均線和120日均線，中長期均線支撐或轉為壓力位，逢高偏空思路，短期3—5天有反彈修復需求。