美國(guó)勞工部2月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲7.5%，這是自1982年2月以來(lái)最大同比漲幅，已連續(xù)第八個(gè)月超過(guò)5%。有分析認(rèn)為，勞動(dòng)力緊缺、供應(yīng)鏈瓶頸等仍將促通脹持續(xù)下去。

面對(duì)通脹飆升，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”2月11日消息，美聯(lián)儲(chǔ)3月維持利率在0%—0.25%區(qū)間的概率為0%，加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為94.7%；5月維持利率在0%—0.25%區(qū)間的概率為0%，加息75個(gè)基點(diǎn)的概率為75.2%，加息100個(gè)基點(diǎn)的概率為20.6%。

1994年至今的4次加息周期中，1999年6月至2000年5月和2015年12月至2018年12月這兩次加息前，美豆價(jià)格持續(xù)下跌，加息開(kāi)始后維持低位振蕩；1994年2月至1995年2月和2004年6月至2006年6月這兩次加息前，美豆價(jià)格分別上漲了38%和148%，加息開(kāi)始后快速下跌，美豆分別下跌22%和38%。新冠肺炎疫情以來(lái)，美豆已上漲104%，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息如期落地，美豆或進(jìn)入下跌通道。

圖為近30年來(lái)加息前后美豆價(jià)格走勢(shì)

中美貨幣政策出現(xiàn)分化

2015年10月24日，中國(guó)央行將一年期存款基準(zhǔn)利率調(diào)降至1.5%，之后，再未調(diào)整基準(zhǔn)利率，這是上世紀(jì)90年代以來(lái)最低利率水平。2015年以后，中國(guó)央行通過(guò)中期借貸便利（MLF）等工具調(diào)整市場(chǎng)利率，總體依然處于低息水平。中國(guó)央行公告顯示，2022年1月17日開(kāi)展7000億元MLF操作，當(dāng)日MLF操作利率2.85%。

除了利率工具，中國(guó)央行還通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。自2011年12月5日降準(zhǔn)0.5%以來(lái)，央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率只調(diào)降沒(méi)有調(diào)升，其間為了扶持小微企業(yè)和三農(nóng)等重要領(lǐng)域的發(fā)展，數(shù)次采用定向降準(zhǔn)方式向有關(guān)領(lǐng)域投放資金。2021年7月15日和12月15日分別降準(zhǔn)0.5%，中小存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率已降至5%，從中國(guó)央行公開(kāi)信息來(lái)看，5%的存款準(zhǔn)備金率基本是底線，其他金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率也接近2006年的水平。

雖然中國(guó)也在持續(xù)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但是CPI維持低位，沒(méi)有通脹壓力，中國(guó)央行大概率將延續(xù)相對(duì)寬松的貨幣政策。在中美貨幣政策出現(xiàn)分化的背景下，2022年中美利差有可能收斂，或推動(dòng)人民幣貶值，對(duì)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格有支撐作用。

中國(guó)大豆進(jìn)口預(yù)期降低

自去年開(kāi)始，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部推進(jìn)的減量替代成效顯著，去年豆粕用量在飼料中的占比下降2.4%，節(jié)約豆粕飼用量1080萬(wàn)噸，未來(lái)還有2300萬(wàn)噸以上的減量空間，主要來(lái)自：調(diào)整配方推廣低蛋白日糧減量1500萬(wàn)噸，糧改飼減量100萬(wàn)噸，其他蛋白資源700萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口來(lái)源國(guó)主要是美國(guó)和巴西。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020/2021年度中國(guó)累計(jì)進(jìn)口大豆9978.64萬(wàn)噸，較上年度減少693萬(wàn)噸，巴西和美國(guó)大豆占比超過(guò)94%。

根據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2021年12月，2021/2022年度已到港大豆2254.56萬(wàn)噸，其中來(lái)自巴西916.68萬(wàn)噸，來(lái)自美國(guó)1050萬(wàn)噸。美豆出口港在墨西哥灣（美灣）和美西，美灣出口量占80%，美灣到中國(guó)港口和通關(guān)大概需要一個(gè)月。美國(guó)農(nóng)業(yè)部于2022年2月17日發(fā)布的周度銷(xiāo)售報(bào)告顯示，177萬(wàn)噸尚未發(fā)運(yùn)，已發(fā)運(yùn)2414.79萬(wàn)噸。而2021年12月初已發(fā)運(yùn)1559.16萬(wàn)噸，因此，在途和海關(guān)尚未公布量可能超過(guò)850萬(wàn)噸。從近兩年數(shù)據(jù)來(lái)看，自巴西進(jìn)口的大豆月均550萬(wàn)—650萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2021/2022年度中國(guó)大豆保守進(jìn)口量在8240萬(wàn)—9140萬(wàn)噸。據(jù)2月中美月度供需報(bào)告最新數(shù)據(jù)，美農(nóng)報(bào)告預(yù)測(cè)中國(guó)大豆進(jìn)口量將達(dá)到9700萬(wàn)噸，中國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告預(yù)測(cè)值為10200萬(wàn)噸。

美豆銷(xiāo)售近尾聲，而“地主”家的余糧還挺足。美國(guó)農(nóng)業(yè)部于2月17日發(fā)布的周度銷(xiāo)售報(bào)告顯示，截至2月10日，2021/2022年度美國(guó)大豆銷(xiāo)售進(jìn)度比去年同期下滑超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，已發(fā)運(yùn)和尚未發(fā)運(yùn)的總銷(xiāo)量較去年同期少1150萬(wàn)噸，主因是對(duì)中國(guó)出口減少了近1000萬(wàn)噸。從美農(nóng)報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)尚有約766萬(wàn)噸大豆可供出口銷(xiāo)售，而去年同期僅188萬(wàn)噸。

綜合多方數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為2021/2022年度中國(guó)大豆進(jìn)口量將保持在9000萬(wàn)噸以上，但不會(huì)超過(guò)1億噸，2019/2020年度的進(jìn)口量極值或成為歷史。

全球大豆供應(yīng)依然寬松

多家機(jī)構(gòu)連續(xù)下調(diào)巴西產(chǎn)量500萬(wàn)—1500萬(wàn)噸不等，主因是巴西南部遭遇炎熱干燥天氣。美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的2月供需報(bào)告調(diào)低巴西產(chǎn)量500萬(wàn)噸至1.34億噸，導(dǎo)致全球期末庫(kù)存降低至9283萬(wàn)噸，較去年10月減少近1200萬(wàn)噸。近年來(lái)，美農(nóng)報(bào)告最低全球期末庫(kù)存出現(xiàn)在2021年2月，預(yù)測(cè)值為8336萬(wàn)噸，當(dāng)時(shí)美豆價(jià)格已近歷史高點(diǎn)。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的2021/2022年度巴西大豆產(chǎn)量雖然較2020/2021年度減少400萬(wàn)噸，但僅次于歷史最高值1.38億噸，而美國(guó)2020/2021年度最終產(chǎn)量為11475萬(wàn)噸，尚未開(kāi)始種植的2021/2022年度產(chǎn)量預(yù)測(cè)值為12071萬(wàn)噸。美農(nóng)報(bào)告預(yù)測(cè)2021/2022年度全球大豆產(chǎn)量為36386萬(wàn)噸，比上年度增加1723萬(wàn)噸，全球大豆供應(yīng)總體處于歷史高位，供應(yīng)依然相對(duì)寬松。