2月下旬以來，1月信貸數(shù)據(jù)引發(fā)寬信用預(yù)期升溫、地產(chǎn)松綁等利空因素基本消化完畢，在中央政治局會(huì)議定調(diào)寬松政策將發(fā)力、月末央行連續(xù)加大資金投放、俄烏地緣局勢引發(fā)避險(xiǎn)需求升溫、中美利差未進(jìn)一步壓縮影響下，期債觸底反彈。后期看，人民幣延續(xù)強(qiáng)勢、國內(nèi)貨幣政策“以我為主”，盡管隨著美聯(lián)儲緊縮預(yù)期升溫，中美國債利差持續(xù)收窄，但整體對國內(nèi)債市影響有限。此外，近期俄烏局勢多變，權(quán)益市場波動(dòng)依舊較大，避險(xiǎn)情緒持續(xù)。央行連續(xù)加大逆回購?fù)斗帕吭俣扔∽C政策維持寬松周期，后期降準(zhǔn)、降息依舊可以期待。在一季度數(shù)據(jù)出爐前，預(yù)計(jì)債市將繼續(xù)上行。

中央政治局會(huì)議定調(diào)寬松政策將發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。2022年2月25日，中央政治局會(huì)議召開，明確要加大宏觀政策實(shí)施力度，政策密集期將再次來臨。首先，本次會(huì)議延續(xù)了2021年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的提法，如強(qiáng)調(diào)著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持社會(huì)大局穩(wěn)定，其本質(zhì)是要營造穩(wěn)的環(huán)境。因此本次會(huì)議意在更突出強(qiáng)調(diào)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的穩(wěn)，為各部門下階段政策指明方向，可以預(yù)期政策密集出臺期再次來臨。其次，會(huì)議提出要加大宏觀政策實(shí)施力度，這個(gè)提法比較積極。雖然在2021年12月至2022年1月期間，降準(zhǔn)、降息等一系列宏觀政策不斷落地，但2022年2月不僅是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的真空期，也是政策的真空期（基本沒有寬松政策出臺），政策力度明顯減弱、政策節(jié)奏有所放緩。因此，本次中央政治局會(huì)議提出加大宏觀政策實(shí)施力度，意味著宏觀政策可能重返2021年12月至2022年1月間的力度與節(jié)奏，降息與降準(zhǔn)均可期。最后，以上提法也預(yù)示目前經(jīng)濟(jì)基本面的運(yùn)行情況并不理想，需要政策層面給予更大的支持力度。

俄烏地緣局勢或令歐美央行緊縮步伐放緩。近期俄羅斯和烏克蘭的沖突升級，美聯(lián)儲面臨通脹與避險(xiǎn)雙重壓力。對美聯(lián)儲的決策而言，一方面，油價(jià)短期快速上行加大了通脹壓力，將推升其收緊壓力，促使其加快收緊步伐；另一方面，地緣政治動(dòng)蕩及其導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格大幅調(diào)整，又會(huì)對需求造成負(fù)面影響，從而拖慢緊縮步伐。從上周多位聯(lián)儲官員的發(fā)言表態(tài)看，整體態(tài)度上支持3月開始加息，但多數(shù)官員提及需密切觀察俄烏沖突對經(jīng)濟(jì)增長和通脹造成的擾動(dòng)。市場預(yù)期美聯(lián)儲3月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率已回落至20%以下，對2022年全年的加息預(yù)期也有微調(diào)，當(dāng)前預(yù)期全年加息145個(gè)基點(diǎn)，且越來越多的投資者押注3月加息25個(gè)基點(diǎn)。后期投資者需密切關(guān)注美聯(lián)儲對于縮表的表態(tài)及操作。

相比美聯(lián)儲，歐央行所受的掣肘將更加明顯，加息預(yù)期繼續(xù)降溫，同時(shí)歐央行官員也開始釋放鴿派信號。和美聯(lián)儲類似的是，能源供應(yīng)擔(dān)憂，尤其是北溪2號對天然氣供應(yīng)的沖擊，以及相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品鏈條價(jià)格上漲也將推升歐央行通脹壓力。此外，歐盟在原料及燃料進(jìn)口上對俄羅斯和烏克蘭的依賴度較高，且不像美國尚有疫后財(cái)政刺激的支撐。俄烏局勢緊張，歐洲可能將承受比美國更大的需求下行壓力。從上周歐央行的表態(tài)看，歐央行行長拉加德此前態(tài)度就已相對軟化。雖然此前拉加德為2022年加息開放了空間，但近期他不斷強(qiáng)調(diào)“漸進(jìn)式”加息。從市場預(yù)期看，加息時(shí)間將后移、次數(shù)減少。市場上周預(yù)期歐央行加息開始時(shí)間從9月后移至10月，全年加息次數(shù)由2次減為1次。

地方政府專項(xiàng)債發(fā)行整體符合計(jì)劃和預(yù)期。截至2月25日，共有24個(gè)省市披露2—3月地方債發(fā)行計(jì)劃，披露總額9560億元，2月計(jì)劃發(fā)行4844億元，3月計(jì)劃發(fā)行4715億元。其中，新增債券7803億元，再融資債券1757億元；一般債券2034億元，專項(xiàng)債券7526億元，整體符合市場預(yù)期。2月中旬財(cái)政部部長指出要合理安排地方政府專項(xiàng)債券，保障重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合”的要求，按照保持政府總體杠桿率基本穩(wěn)定的原則，確定地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模。優(yōu)化債券使用方向，重點(diǎn)支持在建項(xiàng)目后續(xù)融資。按照“資金跟著項(xiàng)目走”的原則，做深做細(xì)項(xiàng)目儲備，合理加快使用進(jìn)度，確保債券資金盡快形成實(shí)物工作量，更好發(fā)揮對投資的拉動(dòng)作用。結(jié)合中央政治局會(huì)議看，更強(qiáng)調(diào)穩(wěn)，為各部門下階段政策指明了方向，可以預(yù)期政策密集出臺期再次來臨，或包括財(cái)政方面的專項(xiàng)債發(fā)行加快，輔以寬松的貨幣政策配合。