上周以來(lái)，俄烏局勢(shì)升級(jí)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)避險(xiǎn)情緒升溫，十年期國(guó)債收益率下破2.8%。同時(shí)，受2月最后一周稅期和跨月的影響，流動(dòng)性趨緊，短端收益率明顯上行，帶動(dòng)國(guó)債收益率曲線平坦化。

據(jù)一德期貨國(guó)債分析師劉曉藝分析，目前俄烏局勢(shì)的演變已經(jīng)超出市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)事態(tài)發(fā)展和持續(xù)時(shí)間難以預(yù)測(cè)，這也增加了中債走勢(shì)的不確定性。自2月底俄烏沖突開(kāi)始，盤面變化集中體現(xiàn)在兩方面：一方面，短期避險(xiǎn)情緒升溫，令貴金屬和債券等資產(chǎn)價(jià)格沖高，疊加人民幣兌美元走強(qiáng)，中債表現(xiàn)十分搶眼；另一方面，由于俄羅斯和烏克蘭屬于資源型國(guó)家，戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，供應(yīng)鏈中斷使得油價(jià)和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲，這加劇了通脹預(yù)期升溫，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50BP的概率小幅回升。沿著上述兩條傳導(dǎo)路徑來(lái)看，短期俄烏局勢(shì)能否緩和，對(duì)中債后市走向或有不同影響。如果短期外部影響消退，那么中債走勢(shì)將回歸國(guó)內(nèi)基本面。如果俄烏沖突加劇，持續(xù)時(shí)間延長(zhǎng)，那么大宗商品供需矛盾將進(jìn)一步凸顯，推升通脹擔(dān)憂，令外部流動(dòng)性收緊節(jié)奏加快，從而掣肘國(guó)內(nèi)貨幣政策放松，中債走勢(shì)的不確定性增加。

此外，劉曉藝認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)債市壓力正在加大。春節(jié)后，穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)。2月，中國(guó)官方制造業(yè)PMI錄得50.2%，較1月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)景氣水平略有上升。此外，近期高頻數(shù)據(jù)顯示，下游企業(yè)生產(chǎn)速度加快，鋼廠開(kāi)工率、乘用車銷量和相關(guān)材料需求均有所回升。隨著開(kāi)工旺季到來(lái)，基建穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期將逐步兌現(xiàn)，投資者對(duì)第一季度市場(chǎng)不樂(lè)觀的預(yù)期會(huì)有所扭轉(zhuǎn)。后期，隨著寬信用效果陸續(xù)表現(xiàn)，長(zhǎng)端利率上行壓力將加大。從資金面來(lái)看，上周稅期影響導(dǎo)致銀行間資金面收緊，但是公開(kāi)市場(chǎng)投放加量，表明央行有意呵護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)。短期來(lái)看，寬貨幣尚未退出，而寬信用效果初步顯現(xiàn)，收益率曲線有望走陡。

回顧近期國(guó)債期貨走勢(shì)，光大期貨國(guó)債分析師朱金濤表示，隨著1月信貸超預(yù)期“開(kāi)門紅”，2月房地產(chǎn)政策邊際放松，寬信用預(yù)期強(qiáng)化，國(guó)債期貨自高位回調(diào)。2月，十年期國(guó)債主力合約單月下跌0.88%，十年期國(guó)債活躍券收益率月環(huán)比上行7.8BP至2.79%。從央行操作來(lái)看，春節(jié)后，央行大量回籠節(jié)前投放的逆回購(gòu)。2月底，受政府債發(fā)行量加大以及稅期的影響，央行再度加大逆回購(gòu)?fù)斗帕俊Ｑ胄醒永m(xù)月底投放月初回籠資金的操作慣例，精準(zhǔn)呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，DR007月均利率月環(huán)比下行2BP至2.08%，流動(dòng)性寬松局面不改。當(dāng)前，貨幣政策穩(wěn)中有松的總基調(diào)不變。2月28日，央行貨幣政策司發(fā)文表示，下一步穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，根據(jù)形勢(shì)變化和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求，靈活適度調(diào)節(jié)貨幣政策的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大信貸投放，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化，促進(jìn)降低企業(yè)綜合融資成本。在央行貨幣政策并未轉(zhuǎn)向預(yù)期的情況下，3月流動(dòng)性預(yù)計(jì)繼續(xù)維持寬松局面。

從經(jīng)濟(jì)方面來(lái)看，1月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期“開(kāi)門紅”，雖然結(jié)構(gòu)仍然欠佳，但是總量超預(yù)期回升，表明寬信用初見(jiàn)成效，后期隨著基建發(fā)力，房地產(chǎn)政策邊際放松，社融增速將延續(xù)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)?！盎仡檪袌?chǎng)這一輪牛市，2021年2月到2022年2月，十年期國(guó)債收益率從3.3%最低下行60BP至2.7%。目前寬信用初見(jiàn)成效，在寬貨幣與寬信用的博弈中，寬信用逐漸占據(jù)上風(fēng)，后續(xù)若無(wú)再次降息的推動(dòng)，十年期國(guó)債收益率2.7%的前期低點(diǎn)難以突破，此輪債券牛市基本接近尾聲?！敝旖饾治稣f(shuō)。

“展望后市，十年期國(guó)債收益率有望在2.85%附近企穩(wěn)整理。從后市來(lái)看，利空因素是在宏觀數(shù)據(jù)相對(duì)真空的時(shí)間窗口內(nèi)，對(duì)于房地產(chǎn)、基建和信貸邊際變化確認(rèn)需要時(shí)間，年初寬信用的超預(yù)期樂(lè)觀信號(hào)短期難以扭轉(zhuǎn)。利好因素，一是中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)加大宏觀政策實(shí)施力度，政策環(huán)境利好權(quán)重增加；二是房地產(chǎn)基建拉動(dòng)效果出現(xiàn)反復(fù)；三是在俄烏局勢(shì)下，海外多國(guó)債券收益率下行，盡管我國(guó)貨幣政策‘以我為主’，但是在市場(chǎng)增量消息平淡的窗口期，外圍市場(chǎng)環(huán)境或成為影響市場(chǎng)的主要因素。”國(guó)貿(mào)期貨國(guó)債分析師樊夢(mèng)真認(rèn)為，利空因素充分釋放后，邊際利多或催生期債反彈，短期期債或以振蕩為主。