受春節(jié)后國內(nèi)庫存超預(yù)期累積影響，滬鋅近兩周一直處于相對偏弱走勢。同時俄烏沖突逐步升級，歐洲供氣問題不確定性仍存。而海外消費韌性支持LME持續(xù)去庫，推動歐洲現(xiàn)貨升水上行高達450—500美元/噸。近期滬倫鋅比值走低，鋅市內(nèi)弱外強格局明顯。

國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)偏緊

從礦端來看，海外礦端受能源價格上行以及品位下降影響，去年四季度產(chǎn)量不及預(yù)期。其中包括 MMG 去年四季度鋅精礦產(chǎn)量為6.14萬噸，同比減少12.81%；Glencore 去年四季度鋅精礦產(chǎn)量為21.93萬噸，同比減少19.26%。國內(nèi)方面，一季度國內(nèi)礦山將延續(xù)偏緊格局。受春節(jié)假期和北方季節(jié)性減產(chǎn)影響，據(jù)統(tǒng)計， 國內(nèi)1月鋅精礦產(chǎn)量為27.59萬金屬噸，環(huán)比下滑4.18萬金屬噸，鋅精礦綜合開工率為60.4%，環(huán)比下降8.1個百分點，同比下降3.5個百分點。另外，由于節(jié)后冬奧會管控，全國地區(qū)礦山采礦受限，預(yù)計2月鋅精礦產(chǎn)量將進一步下降至26.28萬金屬噸，鋅精礦綜合開工率為59.8%。

當(dāng)前由于國內(nèi)礦偏緊，加工費持續(xù)維持低位，3月國內(nèi)自產(chǎn)礦月度加工費降至3800—4000元/噸，均值降幅100元/噸。另外，由于滬倫鋅比值處于相對低位，進口礦吸引力不足，導(dǎo)致海外貨源相對增加，貿(mào)易商出貨意愿較為強烈，進口鋅精礦加工費出現(xiàn)小幅上調(diào)。

據(jù)市場調(diào)研統(tǒng)計,2022年1月中國精煉鋅產(chǎn)量為51.76萬噸，增量不及預(yù)期，湖南地區(qū)中小煉廠春節(jié)放假貢獻主要減量。2月由于部分地區(qū)春節(jié)停產(chǎn)放假，預(yù)計國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比減少6.46萬噸至45.3萬噸；3月預(yù)計產(chǎn)量增加7.6萬噸至52.9萬噸，同比增加3.21萬噸。

關(guān)注消費復(fù)蘇進展

消費方面，今年春節(jié)累庫程度略超市場預(yù)期，消費表現(xiàn)甚至超出季節(jié)性。截至2月末，國內(nèi)鋅錠社會庫存為27.16萬噸，距離年初低位累庫量約16萬噸。鍍鋅板塊受元旦和春節(jié)假期影響，加之北方疫情在節(jié)前蔓延，企業(yè)放假普遍較早，整體開工不足。正月十五之后，鍍鋅企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，但受環(huán)保影響，開工率抬升速度相對較慢。普遍企業(yè)認(rèn)為，鍍鋅板塊消費實際轉(zhuǎn)好應(yīng)該在4—5月。

氧化鋅企業(yè)多數(shù)在2月10日開工，整體企業(yè)相關(guān)訂單以年前積壓訂單為主。北方企業(yè)受冬奧會影響，其終端輪胎企業(yè)開工延緩，北方部分企業(yè)開工時間相對晚于南方企業(yè)，且新訂單數(shù)量表現(xiàn)整體一般。目前多數(shù)企業(yè)并無太久的排產(chǎn)計劃，整體2022年的訂單少有亮點可言。

自3月開始，天氣漸漸轉(zhuǎn)暖，地產(chǎn)、基建等耗鋅大項目啟動，消費將有望逐步恢復(fù)。當(dāng)前隨著鋅價回調(diào)后，下游已經(jīng)有少量采購補庫情緒，由于當(dāng)前下游原料庫存整體偏低，隨著集中復(fù)產(chǎn)的到來，原料庫存將倒逼企業(yè)剛需備貨，由此帶動去庫發(fā)生。

綜上所述，目前由于累庫導(dǎo)致的相對悲觀消費現(xiàn)實或?qū)︿\價帶來短期壓制，同時美聯(lián)儲加息也可能帶動商品價格整體下跌，但由于國內(nèi)供應(yīng)短缺的強邏輯沒有實質(zhì)性改變，隨著基建的提振帶動需求恢復(fù)，鋅錠中長期仍有望維持振蕩偏強走勢，目前需重點關(guān)注海外消息層面的擾動和庫存變化情況。