從歷史經(jīng)驗來看，地緣沖突對市場的影響多為脈沖式，雖然短期地緣政治不確定性令市場風(fēng)險偏好承壓，但是隨著全國兩會臨近，市場的關(guān)注點將會逐漸回到國內(nèi)穩(wěn)增長政策上。

上周以來，受俄烏局勢升級的影響，全球金融市場波動加大。在避險情緒升溫的作用下，A股也出現(xiàn)大幅調(diào)整，上證50盤中創(chuàng)2021年以來新低3038點，滬深300盤中創(chuàng)2021年以來新低4488點。市場風(fēng)格方面，雖然外圍波動壓制市場情緒，但是春節(jié)長假之前跌幅較大的制造成長板塊卻相對抗跌，電力設(shè)備及新能源、軍工、電子等行業(yè)均有不錯表現(xiàn)。

從歷史經(jīng)驗來看，地緣沖突對市場的影響多為脈沖式，雖然短期將打壓市場風(fēng)險偏好，但是并不會改變市場原有趨勢。就短期而言，建議投資者密切關(guān)注烏克蘭地緣政治局勢的演化情況。此外，隨著全國兩會召開在即，投資者需重點關(guān)注政府工作報告對經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)的定調(diào)，以及貨幣、財政等穩(wěn)增長政策的方向和細(xì)節(jié)。

外圍不確定性增加

圖為標(biāo)普500與十年期美債收益率

上周，俄烏局勢驟然升級，超出市場預(yù)期。受此影響，全球股票市場大幅波動。從歷史經(jīng)驗來看，地緣政治因素雖然會在短期令市場風(fēng)險偏好承壓，進(jìn)而加大市場波動并帶來短期調(diào)整，但是從中長期視角來看基本不會改變市場的原有趨勢。就當(dāng)下而言，在不確定性尚未完全消除的情況下，市場短期走勢依然高度依賴于未來俄烏局勢的演變，俄烏沖突最終如何收場、是否會由局部沖突進(jìn)一步演化升級發(fā)展成為更大規(guī)模的沖突、西方對俄羅斯的制裁是否進(jìn)一步擴(kuò)大等，都將成為影響近期全球市場走勢的關(guān)鍵。值得注意的是，由于俄羅斯在全球能源、天然氣和部分農(nóng)產(chǎn)品的供給中扮演重要角色，如果地緣沖突升級使得歐美對其相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行嚴(yán)厲制裁，很可能會導(dǎo)致部分資源品出現(xiàn)供給缺口。屆時，全球金融市場不僅將承受風(fēng)險偏好降溫所帶來的沖擊，而且將面臨供給缺口擴(kuò)大所引發(fā)的通脹壓力和貨幣緊縮風(fēng)險。

除俄烏地緣政治因素外，3月中旬即將召開的美聯(lián)儲議息會議也是市場關(guān)注的焦點。2月上旬，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期后，市場一度開始交易3月FOMC一次性加息50BP的預(yù)期。然而，隨著地緣沖突升級，目前市場對3月一次性加息50BP的預(yù)期大幅回落。就短期而言，在美聯(lián)儲議息會議召開之前，建議投資者重點關(guān)注即將公布的2月非農(nóng)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)。若上述事件導(dǎo)致美聯(lián)儲緊縮預(yù)期進(jìn)一步升溫，不排除美股市場再度陷入調(diào)整的可能性。此外，還需注意的是，如果地緣沖突導(dǎo)致后續(xù)大宗商品價格持續(xù)上行，那么不僅會推升通脹預(yù)期和遠(yuǎn)端加息預(yù)期，而且會增加市場對未來經(jīng)濟(jì)增長更快回落的擔(dān)憂，即增加滯脹風(fēng)險。屆時，美聯(lián)儲貨幣政策操作的難度將大幅提升，未來美聯(lián)儲可能不得不在美國經(jīng)濟(jì)衰退之時被迫收縮貨幣政策。

市場結(jié)構(gòu)趨向均衡

就A股而言，地緣政治對市場的影響主要體現(xiàn)在三個層面：首先，地緣沖突升級導(dǎo)致的避險情緒升溫，會對短期市場風(fēng)險偏好形成壓制；其次，在不確定性和避險情緒影響下，以北上資金為代表的外資出現(xiàn)外流，會使得外資重倉股承壓，進(jìn)而影響指數(shù)表現(xiàn)；最后，俄羅斯和烏克蘭均為資源品大國，地緣沖突升級容易導(dǎo)致大宗商品出現(xiàn)供給缺口，進(jìn)而推動全球通脹預(yù)期升溫，并強(qiáng)化外圍貨幣政策收緊預(yù)期。就本次事件而言，筆者認(rèn)為，避險情緒升溫所帶來的影響更偏向于短期和階段性，而如果資源品價格出現(xiàn)持續(xù)上漲，則可能會影響海外貨幣政策的路徑和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。

圖為滬深300與北上資金成交凈買入額

雖然短期地緣政治不確定性令市場風(fēng)險偏好承壓，但是隨著全國兩會召開在即，市場的關(guān)注點將會逐漸回到國內(nèi)穩(wěn)增長政策上。中共中央政治局2月25日召開會議，會議堅持“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”的整體基調(diào)，與去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議的基調(diào)基本一致。因此，近期建議投資者重點關(guān)注政府工作報告對經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)的定調(diào)，以及貨幣、財政等穩(wěn)增長的方向和相關(guān)細(xì)節(jié)。筆者預(yù)計，全國兩會的政策基調(diào)會相對積極，貨幣政策將更加靈活，寬貨幣政策有望延續(xù)，財政政策也將更加積極。

總結(jié)以及操作策略

策略方面，建議投資者繼續(xù)關(guān)注俄烏地緣政治事件演化，后半周重點關(guān)注政府工作報告對經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)的定調(diào)以及貨幣、財政等穩(wěn)增長政策的方向和細(xì)節(jié)。從歷史經(jīng)驗來看，地緣沖突對市場的影響多為脈沖式，如果俄烏沖突規(guī)模和制裁范圍并未擴(kuò)大，那么市場恐慌情緒將逐漸緩和，指數(shù)層面有望在穩(wěn)增長信號推動下逐漸企穩(wěn)。反之，如果俄烏沖突進(jìn)一步升級，或者美國和歐洲各國對俄羅斯的制裁進(jìn)一步擴(kuò)大，那么在避險情緒影響下，市場風(fēng)偏還將受到抑制。

圖為1：1多IC空IH市值價差

市場結(jié)構(gòu)方面，成長板塊在經(jīng)過前期的大幅調(diào)整后，估值壓力有所緩解；價值板塊在穩(wěn)增長信號推動下，后續(xù)仍有表現(xiàn)空間，預(yù)計整體市場風(fēng)格將趨向于均衡。操作上，考慮到短期市場不確定性仍存，建議投資者暫時空倉觀望，關(guān)注俄烏局勢演化以及即將召開的全國兩會所釋放的穩(wěn)增長信號。如果俄烏沖突規(guī)模和制裁范圍并未進(jìn)一步擴(kuò)大，投資者可逢低布局多單；如果俄烏沖突升級，那么建議投資者布局多IC空IH的跨品種套利，注意風(fēng)控。