國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，給予商品需求增長(zhǎng)空間，一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)料保持平穩(wěn)，有助于商品需求修復(fù)。從基本面來(lái)看，在供應(yīng)方面，隨著3月全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)，疊加每年的春季檢修，未來(lái)甲醇裝置開(kāi)工率料維持偏低水平，供應(yīng)壓力不大；需求方面，隨著傳統(tǒng)需求以及新興需求逐漸啟動(dòng)，甲醇需求驅(qū)動(dòng)力量將穩(wěn)步增強(qiáng)。后市甲醇期貨2205合約有望維持振蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)，期價(jià)重心料穩(wěn)中有升。

本周以來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期支撐，疊加外圍國(guó)際原油大幅上漲，能源資產(chǎn)價(jià)格集體走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)甲醇期貨2205合約呈現(xiàn)振蕩上行的走勢(shì)，昨日最高上漲至3159元/噸。雖然短期甲醇期價(jià)過(guò)快上漲，透支地緣沖突給予國(guó)際能源價(jià)格的溢價(jià)效應(yīng)，未來(lái)可能存在回調(diào)走勢(shì)，但是筆者認(rèn)為，春季檢修行情到來(lái)，甲醇供應(yīng)受限，而下游需求逐漸回暖，后市甲醇期貨2205合約有望維持振蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)。

圖為2018—2022年國(guó)內(nèi)甲醇基差走勢(shì)

國(guó)際油價(jià)大幅上漲帶動(dòng)煤炭整體走強(qiáng)

2月以來(lái)，烏克蘭和俄羅斯關(guān)系加速惡化。2月24日，俄羅斯總統(tǒng)普京下令發(fā)起特別軍事行動(dòng)。歐美國(guó)家對(duì)俄羅斯實(shí)施前所未有的金融制裁和經(jīng)濟(jì)制裁，雖然眼下尚未涉及俄羅斯的能源出口，但市場(chǎng)擔(dān)憂隨著北約和俄羅斯的博弈升級(jí)，從而殃及俄羅斯原油和天然氣出口。在能源供應(yīng)緊張持續(xù)增強(qiáng)的催化下，全球大宗商品價(jià)格全面上漲，近期國(guó)際原油期貨價(jià)格近8年來(lái)第一次突破了100美元/桶。在3月1日舉行的國(guó)際能源署成員國(guó)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上，各國(guó)同意將共同釋放6000萬(wàn)桶原油。據(jù)悉，這6000萬(wàn)桶原油將有一半來(lái)自美國(guó)的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，其他各國(guó)將分擔(dān)剩余的部分。不過(guò)，在目前原油市場(chǎng)供應(yīng)預(yù)期持續(xù)緊張情緒下，該消息公布后油價(jià)只是短暫回落，之后一路向上突破。3月3日，美國(guó)WTI原油期貨價(jià)格盤(pán)中最高漲至114.70美元/桶，布倫特原油期貨價(jià)格盤(pán)中最高觸及118.22美元/桶，國(guó)內(nèi)原油期貨主力2205合約報(bào)收在漲停板719.9元/噸，三者皆創(chuàng)近8年來(lái)新高。由于原油、天然氣和煤炭同屬于能源資產(chǎn)，在國(guó)際原油價(jià)格和天然氣價(jià)格顯著上漲的背景下，煤炭的替代需求凸顯，并跟隨原油和天然氣同步走強(qiáng)。國(guó)內(nèi)甲醇生產(chǎn)以煤制為主，海外甲醇以天然氣制為主，在天然氣和煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)走強(qiáng)的背景下，成本支撐優(yōu)勢(shì)凸顯，驅(qū)動(dòng)甲醇期價(jià)穩(wěn)步上漲。

國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策助力，商品需求可期

圖為2022年1月我國(guó)官方和財(cái)新制造業(yè)PMI走勢(shì)

1月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)擴(kuò)張步伐有所放慢。1月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI錄得49.1，較上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，為2020年3月以來(lái)最低，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯。當(dāng)前，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性強(qiáng)、潛力大、前景廣闊、長(zhǎng)期向好的特點(diǎn)沒(méi)有變，完全有基礎(chǔ)、有條件、有信心、有能力保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康可持續(xù)發(fā)展。雖然短期經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，不過(guò)宏觀政策必將穩(wěn)健積極，市場(chǎng)資金面有望保持充裕。這對(duì)2022年國(guó)內(nèi)商品需求形成托底支撐，全年經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)。

春季檢修預(yù)期增強(qiáng)，供應(yīng)偏緊優(yōu)勢(shì)存在

春節(jié)過(guò)后，我國(guó)甲醇行業(yè)開(kāi)工呈現(xiàn)高開(kāi)低走態(tài)勢(shì)。截至2月24日，國(guó)內(nèi)甲醇企業(yè)裝置平均開(kāi)工率在71.49%，較1月底走低1.76個(gè)百分點(diǎn)，西南臨時(shí)性限氣、西北部分裝置檢修等對(duì)供應(yīng)端有影響。3月份全國(guó)兩會(huì)即將召開(kāi)，而每年3—5月份為國(guó)內(nèi)甲醇企業(yè)裝置檢修的高峰期。在過(guò)去幾年中，春季檢修預(yù)期增強(qiáng)導(dǎo)致甲醇整體開(kāi)工率偏低，從而對(duì)甲醇期價(jià)形成一定優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前春檢涉及產(chǎn)能體量暫不多，后續(xù)仍需密切關(guān)注企業(yè)檢修計(jì)劃落實(shí)情況。

在產(chǎn)地現(xiàn)貨方面，國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)表現(xiàn)偏強(qiáng)，整體出貨氣氛尚可，局部企業(yè)出現(xiàn)停售，加之原油等的提振，短期甲醇市場(chǎng)或維持偏強(qiáng)行情。據(jù)了解，近期西北地區(qū)甲醇出貨較好，下游轉(zhuǎn)好預(yù)期及期貨走高帶動(dòng)市場(chǎng)心態(tài)，目前西北地區(qū)出貨價(jià)格走高至2140—2510元/噸，周漲90—160元/噸。而在華中地區(qū)，山東甲醇市場(chǎng)重心隨外圍上移，當(dāng)?shù)丶状汲鲐泝r(jià)格集中在2570—2720元/噸，周漲70—180元/噸。華東地區(qū)方面，江蘇甲醇現(xiàn)貨出罐價(jià)格2805—2850元/噸，周漲110—115元/噸。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)逐漸好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨端出貨順暢，市場(chǎng)心態(tài)偏樂(lè)觀。

表為2月國(guó)內(nèi)甲醇裝置停工、降負(fù)匯總（萬(wàn)噸/年）

圖為2014—2022年全國(guó)甲醇行業(yè)平均開(kāi)工率走勢(shì)

海外裝置檢修，港口庫(kù)存去化放緩

國(guó)際方面，近期國(guó)際市場(chǎng)甲醇裝置整體運(yùn)行平穩(wěn)。其中伊朗ZPC一期裝置重啟恢復(fù)至八成運(yùn)行，二期裝置停車(chē)。Kaltim66萬(wàn)噸裝置運(yùn)行平穩(wěn)，計(jì)劃15日停車(chē)檢修。Marjan165萬(wàn)噸裝置假期恢復(fù)重啟，F(xiàn)airway150萬(wàn)噸裝置于2月初停車(chē)檢修。

進(jìn)口方面，2021年中國(guó)甲醇累計(jì)進(jìn)口量1121.8萬(wàn)噸，較上年減少179.11萬(wàn)噸，同比減少13.77%；全年累計(jì)出口總量38.49萬(wàn)噸，同比增加98.13%。2021年中國(guó)甲醇進(jìn)口數(shù)量前五的主要來(lái)源國(guó)為：阿聯(lián)酋、阿曼、新西蘭、沙特阿拉伯、特立尼達(dá)，分別占比進(jìn)口總量的35%、22%、11%、10%、6%。目前來(lái)看，2022年1—2月伊朗低開(kāi)工持續(xù)，整體發(fā)貨量不足。從后續(xù)到港來(lái)看，因伊朗裝置陸續(xù)恢復(fù)，3月份進(jìn)口到港較2月份有一定增加，不過(guò)增幅不大，預(yù)估3月進(jìn)口總量在85萬(wàn)—90萬(wàn)噸，短期庫(kù)存方面暫無(wú)壓力。

我國(guó)華東和華南港口甲醇庫(kù)存量維持偏低水平，未見(jiàn)大幅回升跡象。截至2月24日當(dāng)周，我國(guó)華東和華南港口甲醇社會(huì)庫(kù)存總量為56.08萬(wàn)噸，雖然周環(huán)比增2.2萬(wàn)噸，但較去年同期的69.84萬(wàn)噸下降了19.77%。

可流通庫(kù)存方面，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，沿海地區(qū)（江蘇、浙江和華南地區(qū)）甲醇整體可流通貨源在28.08萬(wàn)噸，較前一周增加0.68萬(wàn)噸。從后期到港來(lái)看，截至3月3日，華東地區(qū)有22萬(wàn)—25萬(wàn)噸到港計(jì)劃，包含部分已抵港尚未卸港貨物，部分船貨到港不排除推遲可能。

內(nèi)地庫(kù)存方面，截至3月2日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)東北地區(qū)甲醇庫(kù)存為1.02萬(wàn)噸，華北地區(qū)甲醇庫(kù)存為3.40萬(wàn)噸，華東地區(qū)甲醇庫(kù)存為7.67萬(wàn)噸，華中地區(qū)甲醇庫(kù)存為1.78萬(wàn)噸，西北地區(qū)甲醇庫(kù)存為25.80萬(wàn)噸，西南地區(qū)甲醇庫(kù)存為3.75萬(wàn)噸。上述六個(gè)區(qū)域的甲醇庫(kù)存均較去年同期有不同程度的下滑。

表為2月國(guó)外甲醇裝置停工、降負(fù)匯總（萬(wàn)噸/年）

圖為2013—2022年中國(guó)港口甲醇庫(kù)存走勢(shì)

國(guó)內(nèi)煤制甲醇利潤(rùn)率有待修復(fù)

我國(guó)甲醇根據(jù)不同制法，主要分為煤制、天然氣制、焦?fàn)t氣制三種，而三種制法的分布區(qū)域以及成本各有不同。目前國(guó)內(nèi)70%以上的甲醇產(chǎn)能煤制工藝路線，剩余以天然氣與焦?fàn)t氣為原料的甲醇裝置占比合計(jì)在30%以下。由于以煤炭為原料的工藝占總產(chǎn)能的四分之三以上，從煤制甲醇成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，原料煤和燃料煤的成本又占到總成本的70%—80%，因此煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)對(duì)甲醇成本端的影響還是比較明顯的。其中，西北地區(qū)、華中和山東地區(qū)以煤炭制造甲醇工藝為主，而西南地區(qū)則以天然氣制甲醇為主，且利潤(rùn)較為可觀。

我國(guó)煤制甲醇企業(yè)的成本包括：生產(chǎn)成本、管理成本、財(cái)務(wù)成本。管理成本就是一些人員費(fèi)用、雜費(fèi)，財(cái)務(wù)成本就是甲醇很多裝置需要銀行貸款的，包括資金使用利息，以年化6%來(lái)核算，原料（原料煤、燃料煤）及動(dòng)力的成本一般占到甲醇總成本的75%以上，其中原料煤約占51.8%。

截至2月25日當(dāng)周，我國(guó)西北地區(qū)煤制甲醇生產(chǎn)成本在3156.79元/噸，而完全成本在3407.36元/噸。而3月2日，西北甲醇現(xiàn)貨報(bào)價(jià)維持在2605元/噸。以生產(chǎn)成本核算，西北地區(qū)煤制甲醇處于虧損狀態(tài)，虧損額達(dá)到551.79元/噸，成本利潤(rùn)率在-17.48%左右。截至3月3日，西北煤制甲醇期貨盤(pán)面利潤(rùn)為0元/噸，完全成本利潤(rùn)在-251元/噸。

截至2月25日當(dāng)周，我國(guó)山東地區(qū)煤制甲醇制造成本在3216.29元/噸，而完全成本在3466.86元/噸。而2月25日，山東甲醇現(xiàn)貨報(bào)價(jià)維持在2900元/噸。以生產(chǎn)成本核算，山東地區(qū)煤制甲醇處于虧損狀態(tài)，虧損額達(dá)到316.29元/噸，成本利潤(rùn)率在-9.8%左右。截至3月3日，山東煤制甲醇期貨盤(pán)面利潤(rùn)為-60元/噸，如果是完全成本核算，利潤(rùn)為-310.86元/噸。對(duì)比來(lái)看，去年上半年煤制甲醇利潤(rùn)整體偏高，維持在20%—30%；下半年開(kāi)始煤制甲醇受煤炭?jī)r(jià)格高企的影響，整體利潤(rùn)回落甚至處于深度虧損，最大虧損30%—40%，雖然11—12月份煤制甲醇虧損有所緩解，但虧損程度依然有20%—30%。隨著甲醇供需結(jié)構(gòu)改善，整體甲醇企業(yè)虧損程度較此前有明顯改善，預(yù)計(jì)在國(guó)際油價(jià)、天然氣和煤炭等能源價(jià)格集體走強(qiáng)的背景下，后期甲醇期價(jià)在成本支撐下有進(jìn)一步上漲空間。

圖為我國(guó)西北煤制甲醇成本及盤(pán)面利潤(rùn)走勢(shì)

圖為我國(guó)山東煤制甲醇成本及盤(pán)面利潤(rùn)走勢(shì)

甲醇下游需求逐漸啟動(dòng)

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，2月下旬，部分甲醇傳統(tǒng)下游陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，對(duì)甲醇的需求量增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月24日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)甲醛行業(yè)平均開(kāi)工率維持在20.09%，周環(huán)比增加4.47個(gè)百分點(diǎn)，較此前有所改善；醋酸行業(yè)平均開(kāi)工率維持在94.88%，周環(huán)比增加5.64個(gè)百分點(diǎn)；二甲醚行業(yè)平均開(kāi)工率維持在25.07%，周環(huán)比增加2.7個(gè)百分點(diǎn)；MTBE行業(yè)平均開(kāi)工率維持在47.48%，周環(huán)比增加1.44個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來(lái)看，隨著春節(jié)因素消退，甲醇下游傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域和新興消費(fèi)領(lǐng)域的需求逐漸恢復(fù)。預(yù)計(jì)整體需求要到3月中旬左右才能回升到年內(nèi)正常水平，因此對(duì)于甲醇期貨而言，需求驅(qū)動(dòng)啟動(dòng)。

綜上而言，國(guó)際原油、天然氣等能源資產(chǎn)價(jià)格大幅拉升，直接帶動(dòng)煤炭及下游煤化工產(chǎn)品價(jià)格重心上移。國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，給予商品需求增長(zhǎng)空間，一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)料保持平穩(wěn)，有助于商品需求修復(fù)，宏觀氛圍整體維持中性。從甲醇供需基本面來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)煤制甲醇整體利潤(rùn)率依然偏低，處于虧損的狀態(tài)，長(zhǎng)期這樣或抑制甲醇企業(yè)開(kāi)工意愿。供應(yīng)方面，3月全國(guó)兩會(huì)臨近，疊加每年的春季檢修到來(lái)，未來(lái)甲醇裝置開(kāi)工率料維持偏低水平，供應(yīng)壓力不大。需求方面，隨著傳統(tǒng)需求以及新興需求逐漸啟動(dòng)，甲醇需求驅(qū)動(dòng)力量將穩(wěn)步增強(qiáng)。因此，隨著后期國(guó)內(nèi)甲醇春季檢修行情到來(lái)，供應(yīng)受限，而下游需求逐漸回暖，預(yù)計(jì)后市甲醇期貨2205合約有望維持振動(dòng)偏強(qiáng)的走勢(shì)，期價(jià)重心料穩(wěn)中有升。