穩(wěn)增長政策或加碼

目前市場雖受到俄烏地緣政治短期擾動(dòng)及美聯(lián)儲(chǔ)政策快速收緊的長期影響，但穩(wěn)增長仍是當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)，貨幣政策和財(cái)政政策均有望持續(xù)加碼，支持力度可能超市場預(yù)期。筆者認(rèn)為，當(dāng)前市場整體估值相對較低，在政策預(yù)期推動(dòng)下，3月期指市場走勢謹(jǐn)慎樂觀。

近期，伴隨俄烏政治局勢的不斷演化，市場避險(xiǎn)情緒急劇升溫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅回落，A股市場亦未能例外。2月24日，上證綜指再度跌至3400點(diǎn)附近，此后圍繞3400—3500點(diǎn)區(qū)間振蕩。除地緣政治風(fēng)險(xiǎn)外，美聯(lián)儲(chǔ)越來越偏“鷹派“的貨幣政策也一定程度上拖累了A股運(yùn)行。

俄烏沖突或推升通脹水平

自2月下旬以來，俄羅斯和烏克蘭的關(guān)系短期內(nèi)急劇惡化，并最終演變?yōu)檐娛聸_突。受此影響，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，全球股票市場價(jià)格大幅回落，資金涌入美元、人民幣、貴金屬等避險(xiǎn)資產(chǎn)。

俄烏沖突會(huì)繼續(xù)影響A股走勢嗎？其實(shí)從此前俄羅斯與格魯吉亞戰(zhàn)爭到“克里米亞”危機(jī)時(shí)的市場表現(xiàn)可以看出，短期之內(nèi)，由于軍事沖突使得避險(xiǎn)情緒升溫進(jìn)而引發(fā)股票市場下行，但從長期看，短期擾動(dòng)無礙市場最終走勢。不過此次沖突與之前地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不同的是，俄烏問題惡化使得原油和小麥等大宗商品價(jià)格突破數(shù)年來高位，有可能導(dǎo)致未來通脹問題進(jìn)一步加劇，從而加速美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的步伐，進(jìn)而對市場形成負(fù)面影響。

中美貨幣政策繼續(xù)相背而行

自去年降準(zhǔn)、降息等寬貨幣政策實(shí)施以來，2022年寬信用政策也進(jìn)一步加強(qiáng)。1月新增信貸規(guī)模迎來“開門紅”，社融和新增人民幣貸款均創(chuàng)新高，其中社融同比多增將近1萬億元，人民幣貸款同比多增約3800億元。在目前經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在的情況下，未來政策仍有進(jìn)一步寬松的空間，且不排除進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息的可能。同時(shí)，貸款方面，今年政府工作報(bào)告中提及將擴(kuò)大貸款規(guī)模?？傮w看，貨幣政策寬松將對期指市場形成有效支撐。

目前，美國的貨幣政策在收緊進(jìn)程中。由于1月美國CPI和核心CPI再創(chuàng)新高，市場曾預(yù)計(jì)3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)，雖然之后伴隨俄烏沖突加劇，美股市場大幅回落，加息50個(gè)基點(diǎn)的概率顯著降低，特別是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的最近一次講話中明確表示以3月加息25個(gè)基點(diǎn)開啟加息周期，但他同時(shí)表示，如果加息之后通脹水平?jīng)]有放緩，未來可能會(huì)采取更大的加息力度，并將在首次加息后開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。為控制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)采取了加息和縮表雙管齊下的措施，但大宗商品，特別是能源價(jià)格的不斷攀升，或使其政策在中短期內(nèi)無法見效，進(jìn)而促使美聯(lián)儲(chǔ)加大、加快政策力度和速度。

目前市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的次數(shù)為6—7次，若美國通脹水平居高不下，高于該頻次也并不意外。國內(nèi)貨幣政策的放松雖然能在一定程度上對沖美國貨幣政策收緊的影響，但美聯(lián)儲(chǔ)加息頻次和幅度對市場的影響仍不容忽視，投資者需持續(xù)關(guān)注。

圖為美國通脹再創(chuàng)新高

穩(wěn)增長預(yù)期強(qiáng)化

目前除了俄烏沖突和美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議，我國的穩(wěn)增長政策也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。從政府工作報(bào)告內(nèi)容看，進(jìn)一步強(qiáng)化了穩(wěn)增長預(yù)期，同時(shí)對如何穩(wěn)增長也給出了具體政策措施，延續(xù)去年政策方向的同時(shí)提出了更多新的舉措。

第一，今年的財(cái)政政策較去年有更多的騰挪空間。雖然全年預(yù)算赤字率目標(biāo)為2.8%，較去年下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)，但赤字率下降并不影響資金支出力度。一方面我國今年財(cái)政收入持續(xù)增長，另一方面，特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)上繳近年結(jié)存的利潤和調(diào)入預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金使得今年的預(yù)算支出規(guī)模比去年擴(kuò)大2萬億元以上，可用財(cái)力明顯增加。同時(shí)，今年中央對地方轉(zhuǎn)移支付也將增加約1.5萬億元，整體規(guī)模達(dá)9.8萬億元，同比增長18%，為多年來最大增幅，可進(jìn)一步幫助地方財(cái)政對沖土地收入下行帶來的壓力。另外，新增專項(xiàng)債規(guī)模3.65萬億元，與去年持平。今年1月專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模為4844億元，占全年額度的13%，明顯快于往年同期，此外政府工作報(bào)告也進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)要合理擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍，為基建投資適度超前建設(shè)提供了條件。除了擴(kuò)大支出外，今年還將對制造業(yè)、小微企業(yè)和個(gè)體工商戶繼續(xù)實(shí)施減稅降費(fèi)政策，目標(biāo)規(guī)模2.5萬億元。

圖為專項(xiàng)債發(fā)行明顯加快

第二，在貨幣政策方面，政府工作報(bào)告提出要“擴(kuò)大新增貸款規(guī)模”，同時(shí)“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，因而預(yù)計(jì)今年的貨幣政策有進(jìn)一步寬松的空間，未來或繼續(xù)降準(zhǔn)甚至全面降息，同時(shí)信貸規(guī)模也將明顯增長。

除了宏觀政策方面，政府工作報(bào)告在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長具體措施方面也有更多表述。首先，消費(fèi)方面，提出“繼續(xù)支持新能源汽車消費(fèi)，鼓勵(lì)地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新”“加強(qiáng)縣域商業(yè)體系建設(shè)，發(fā)展農(nóng)村電商和快遞物流配送”等，進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)循環(huán)，激發(fā)國內(nèi)需求更快回升。其次，投資方面，重申“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，主要集中在重點(diǎn)水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設(shè)施、城市燃?xì)夤艿赖裙芫W(wǎng)更新改造以及城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等幾個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域，同時(shí)房地產(chǎn)“房住不炒”的根本原則雖然沒有變化，但“因城施策”也更為凸顯，近期部分地區(qū)下調(diào)了房貸利率和首付比例，二三線城市地產(chǎn)政策的松動(dòng)也使得今年房地產(chǎn)行業(yè)情況將好于預(yù)期。最后，出口方面，提出了“多措并舉穩(wěn)定外貿(mào)”，包括擴(kuò)大出口信用保險(xiǎn)對中小微外貿(mào)企業(yè)的覆蓋面，加強(qiáng)出口企業(yè)信貸支持，加快出口退稅進(jìn)度等舉措，預(yù)計(jì)出口將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。

綜上，目前市場雖受到俄烏地緣政治短期擾動(dòng)及美聯(lián)儲(chǔ)政策快速收緊的長期影響，但穩(wěn)增長仍是當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)，貨幣政策及財(cái)政政策均有望持續(xù)加碼，特別是財(cái)政政策，資金騰挪空間更大，政策支持力度或明顯超出市場預(yù)期，同時(shí)去年四季度集中開工的項(xiàng)目有望在今年發(fā)揮更大效力。此外，當(dāng)前市場整體估值相對較低，也給了期指市場更多想象空間，預(yù)計(jì)在政策預(yù)期的推動(dòng)下，3月期指將呈現(xiàn)謹(jǐn)慎偏樂觀走勢。