春節(jié)假期后，去年四季度以來的穩(wěn)增長預(yù)期被1月信貸社融數(shù)據(jù)超預(yù)期、PMI數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)證實，同時多地地產(chǎn)松綁進一步引發(fā)寬信用升溫。此外，在年初利率債集中供給、貨幣政策空窗期等利空影響下，市場對穩(wěn)增長的預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，國債期貨從高位回落逾1.5元。后期看，地緣政治局勢導(dǎo)致的中美利差抬升對國內(nèi)債市的影響趨弱，權(quán)益市場波動依然較大，避險情緒持續(xù)。2022年政府工作報告強調(diào)穩(wěn)增長，同時要求寬貨幣與積極財政相協(xié)調(diào)，貨幣政策仍處在寬松周期，后期降準(zhǔn)、降息依舊可期。在一季度數(shù)據(jù)出爐前，國債期貨不宜輕易看空，后續(xù)仍有階段性機會，重點關(guān)注穩(wěn)增長政策的推出進度。

經(jīng)濟增速是綜合性指標(biāo)，2022年政府工作報告確定今年預(yù)期目標(biāo)設(shè)定為5.5%左右，略高于市場預(yù)期。面對“三重壓力”“風(fēng)險挑戰(zhàn)明顯增多”，GDP目標(biāo)設(shè)為5.5%左右有助于堅定經(jīng)濟發(fā)展信心、調(diào)動各方面積極性，也顯示出政府穩(wěn)增長的決心，幫助穩(wěn)定就業(yè)、推動經(jīng)濟“爬坡過坎”，也為調(diào)結(jié)構(gòu)、推改革創(chuàng)造相對穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。一方面尊重經(jīng)濟增長趨勢連續(xù)性的客觀規(guī)律。畢竟2019年我國經(jīng)濟增速為6.0%，盡管受到疫情沖擊，最近兩年平均增速也達到5.1%，央行此前工作論文中測算無疫情影響下2022年潛在增長中樞為5.5%。因此，相比2019年，今年經(jīng)濟增速下調(diào)0.5個百分點符合經(jīng)濟增長的基本規(guī)律。另一方面顧及到“十四五”和2035年遠景目標(biāo)的實現(xiàn)需要。從中長期看，2035遠景目標(biāo)提出“人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到中等發(fā)達國家”的量化目標(biāo)，根據(jù)測算，在中等標(biāo)準(zhǔn)下，2021—2035年間需要保持年均5.0%左右的經(jīng)濟增速。因此，即使在注重經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化、追求高質(zhì)量發(fā)展的背景下，也要保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

宏觀政策有空間有手段，加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，進一步寬松仍有必要。2022年政府工作報告中仍強調(diào)穩(wěn)增長，“面對新的下行壓力，要把穩(wěn)增長放在更加突出的位置”，在這一總體目標(biāo)下，宏觀政策“要強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，為經(jīng)濟平穩(wěn)運行提供有力支撐”?！罢哂锌臻g有手段”“政策發(fā)力適度靠前，及時動用儲備政策工具”，具體到貨幣政策的部署，首次提出“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”，這一表態(tài)也決定了貨幣政策仍然維持穩(wěn)健偏松的取向，也是2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報告“充足發(fā)力”的更進一步。政府工作報告延續(xù)去年四季度以來“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，后續(xù)總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍然有空間。2021年四季度貨幣政策委員會例會上首次提出了“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，2022年一季度降準(zhǔn)、降息以及結(jié)構(gòu)性工具等紛紛落地，在穩(wěn)增長目標(biāo)進一步強化的背景下，貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)工具均有進一步發(fā)力的必要，貨幣政策仍處于寬松周期內(nèi)。

相比于2021年政府工作報告中“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度”的提法，今年明確提出“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”。按照總量和結(jié)構(gòu)雙重功能的定位，貨幣政策有望延續(xù)“穩(wěn)中偏松”基調(diào)來應(yīng)對穩(wěn)增長壓力，進而促進實際貸款利率和綜合融資成本下降。提出“政策發(fā)力適當(dāng)靠前，及時動用儲備政策工具”，筆者認為，年內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)、降息的可能性較大。

年初進出口增速放緩，對經(jīng)濟的支撐開始走弱。剛剛公布的中國1—2月份貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，今年前2個月出口同比增速從去年12月的20.9%降至16.3%，其中對發(fā)達經(jīng)濟體出口明顯放緩，一般貿(mào)易和加工貿(mào)易同步回落，外需偏強仍然對出口有支撐，但下行風(fēng)險正在加快體現(xiàn)。前2個月進口同比增速從去年12月的19.5%降至15.5%，在國內(nèi)房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷背景下，內(nèi)需不足逐步拖累進口。前2個月貿(mào)易順差1160億美元，較去年同期增加189億美元，貿(mào)易順差仍然處于相對高位不過對經(jīng)濟增長的貢獻明顯減弱。

短期美國就業(yè)市場繼續(xù)恢復(fù)，外需仍然對出口一定支撐，但美國通脹壓力居高不下，居民實際收入持續(xù)收縮，居民實際消費支出面臨下降風(fēng)險。同時隨著疫情影響減弱，美國服務(wù)消費回到疫情之前，這也將擠壓商品消費，預(yù)計后續(xù)美國商品消費需求下行壓力進一步顯現(xiàn)，國內(nèi)出口也面臨更多下行風(fēng)險。近期俄烏沖突升級給全球貿(mào)易帶來較大不確定性，一方面俄羅斯受制裁帶來的供應(yīng)鏈擾動或?qū)ξ覈隹谟欣硪环矫嫒蛸Q(mào)易整體受沖擊對我國出口也會有負面沖擊。