3月以來，全球資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)入巨震模式，大宗商品創(chuàng)紀(jì)錄大漲，各大股市全線下挫。A股選擇向下突破，多個(gè)指數(shù)擊穿支撐位，盤面拋售情緒較重，萬得全A指數(shù)連跌5日累計(jì)跌幅接近8%。

海外風(fēng)險(xiǎn)是A股避險(xiǎn)情緒發(fā)酵的源頭，俄烏沖突影響深遠(yuǎn)，沖突所帶來的全球商品供應(yīng)鏈問題開始困擾市場(chǎng)，通脹與美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏等相關(guān)問題將會(huì)成為未來資本市場(chǎng)核心矛盾。在未來極大的通脹壓力下，許多產(chǎn)業(yè)將會(huì)受到原材料成本上漲問題，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩，同時(shí)當(dāng)通脹達(dá)到絕對(duì)高位時(shí)，控制通脹成為貨幣政策的首要任務(wù)，使得經(jīng)濟(jì)陷入滯漲模式。

對(duì)于目前的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的觀察項(xiàng)，美債的重要性大于美股，因?yàn)榀B加通脹的不確定性，美債收益率大幅上行，可能對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響更大。不過美聯(lián)儲(chǔ)此前就經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)表相關(guān)更為鴿派的表態(tài)，市場(chǎng)對(duì)于3月美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP已經(jīng)形成更充分預(yù)期，美債收益率停止上行勢(shì)頭，近兩日美股跌幅已經(jīng)開始弱于歐洲股市，所以中期無風(fēng)險(xiǎn)利率方面的壓力將會(huì)有所緩解，但總體利率還是會(huì)高于近幾年的水平，對(duì)股市估值產(chǎn)生一定壓制。

伴隨著近日全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)方面的反饋也出現(xiàn)變化。本輪俄烏沖突中港股跌幅居前，超過了美股及A股。這背后的原因是歐洲資金在港股市場(chǎng)具有較大影響力，而俄烏沖突爆發(fā)后使得原本就在高位的能源價(jià)格再次飆升，這將損害歐洲的經(jīng)濟(jì)前景并增加能源供給的不確定性，歐股市場(chǎng)大幅下挫。歐洲資金的撤離和歐洲投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降使得港股本輪遭受到相比于A股和美股更大的沖擊。

相對(duì)而言，受沖突影響較小的中國市場(chǎng)也在近三個(gè)交易日出現(xiàn)較大幅度下跌，北上資金3個(gè)交易日累計(jì)流出超250億元，同時(shí)大量此前機(jī)構(gòu)偏愛的賽道股連續(xù)下跌。在大的避險(xiǎn)環(huán)境下，短期的贖回與止損壓力，導(dǎo)致市場(chǎng)行為出現(xiàn)負(fù)反饋。這也是近幾日俄烏沖突趨于緩和，并無明顯利空消息的背景下，A股表現(xiàn)疲軟的主要原因。

面對(duì)短期市場(chǎng)快速的下跌，我們認(rèn)為，從當(dāng)前市場(chǎng)所處位置并不具備長期下跌的基礎(chǔ)。首先，當(dāng)前國內(nèi)宏觀環(huán)境處于衰退向復(fù)蘇轉(zhuǎn)換期。全國兩會(huì)政府工作報(bào)告中，新增“要統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、推改革”表述，把“穩(wěn)增長”放在首位。央行向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤超1萬億元，表明當(dāng)前政策穩(wěn)增長態(tài)度非常鮮明。此外，社融、PMI以及進(jìn)出口等數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，當(dāng)前國內(nèi)宏觀環(huán)境其實(shí)與2016年、2019年情況較為相似，從歷史來看，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，全國兩會(huì)召開疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖往往會(huì)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)悲觀預(yù)期。其次，從估值角度來看，三大指數(shù)均處于估值極低的位置，滬深300與上證50估值在近5年分位值40%下方，中證500估值更是在近5年分位值10%。所以，目前短期超跌更多是情緒資金離場(chǎng)帶來的負(fù)反饋，在海外風(fēng)險(xiǎn)以及恐慌情緒退潮后，市場(chǎng)會(huì)逐步價(jià)值回歸。

總體來看，A股近兩日跌幅較大，市場(chǎng)需要消化短時(shí)間的利空，中期股指節(jié)奏可能也會(huì)被拖慢，但國內(nèi)政策與基本面會(huì)為A股托底。未來重要時(shí)間窗口在于全國兩會(huì)過后將進(jìn)入上市公司一季報(bào)預(yù)披露期，市場(chǎng)重心落在政策方向與業(yè)績穩(wěn)定的雙重驗(yàn)證上，標(biāo)的選擇上需要兼具成長性與盈利預(yù)期。如果標(biāo)的成長性能夠證實(shí)，中證500受益于成長風(fēng)格將獲得超額收益，如果經(jīng)濟(jì)修復(fù)壓力較大上市公司成長性證偽，穩(wěn)增長托底經(jīng)濟(jì)邏輯的上證50將會(huì)獲得避險(xiǎn)屬性。