近期，聚酯板塊在原油價格抬升下不斷上行，但其運行邏輯與節(jié)前相比，已經(jīng)從單一的成本定價，轉向結合需求恢復邊際的考量。后市聚酯品種的市場運行邏輯，將更需要以集合上游成本以及下游需求的產(chǎn)業(yè)鏈綜合視角去看待。

從成本端看，雖然近期在俄烏局勢緊張下，國際油價持續(xù)保持在120美元/桶以上，現(xiàn)貨支撐仍然較強，但是也要看到，目前俄羅斯油品逐漸被市場拋棄，市場購買方向轉至替代油品，導致現(xiàn)貨油品升水普遍大幅上升。因此，雖然煉廠利潤仍然較好，但是上游利潤不斷擴大，成本過高已經(jīng)使得部分煉廠采購節(jié)奏明顯放緩。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤不斷上移從而影響下游的情況在芳烴端出現(xiàn)。由于俄羅斯石腦油供給問題，PX利潤已經(jīng)開始逐步下行，中樞跌至150美元/噸左右，向PTA讓渡利潤的空間已經(jīng)很小，從而會影響到PTA對PX需求。從化工利潤來看，PTA加工差從1月初接近400元/噸急速下降到了近期的不到200元/噸，這已經(jīng)是較難覆蓋行業(yè)平均成本的低位。由于產(chǎn)業(yè)鏈利潤整體向最上游移動，下游過低的利潤如果無法得到上游的讓渡，持續(xù)下去將勢必影響到開工，這在近期的裝置負荷數(shù)據(jù)中也得到了印證。PTA多套裝置由于利潤問題降負或推遲重啟，開工率相比節(jié)后首周已經(jīng)下降了3.2%。

類似的邏輯在乙二醇上同樣有所體現(xiàn)，由于上游成本不斷升高，下游需求又較一般，乙二醇利潤持續(xù)保持低位。其中，一體化和外采的油制利潤已經(jīng)跌至-200元/噸，煤制利潤跟隨黑色板塊的波動而回調，前期也降至虧損水平，近兩日才小幅好轉。近期，乙二醇的開工率相比節(jié)后首周下降了4.56個百分點，多套裝置出現(xiàn)降負檢修，或轉產(chǎn)環(huán)氧乙烷的情況。相對來說，上游需求剛性相比下游更大，所以下游品種價格黏性更強。在需求沒能真正起來的情況下，除非上游能夠進行利潤讓渡，或者通過不斷打停低利潤裝置減少供應，否則，化工板塊利潤將對品種絕對價格完全跟隨上游成本形成制約，短期成本定價邏輯較難再完全運行。

解決利潤問題，當下除了通過降低老舊或低利潤裝置的開工，最主要的仍然是需要看到下游需求的恢復。聚酯方面，春節(jié)之后檢修裝置重啟，工廠負荷快速拉升，短期將在92%—93%區(qū)間浮動，3月聚酯負荷起點將非常高。但前期終端工廠開工并未完全恢復至正常水平，整體的產(chǎn)銷也仍然較為清淡，這也使得以長絲為代表的聚酯庫存雖然有所去化，但仍然大幅高于正常的節(jié)后水平，疊加年前備貨，3月初聚酯對上游的采購需求較為一般。近期市場的邏輯已經(jīng)轉變，觀察終端需求在3月完全回歸之后，能否擺脫去年四季度末至今的頹勢，帶動庫存去化，最終傳導至上游，使上游庫存下降，利潤回升，形成良性循環(huán)。如果終端需求沒有出彩表現(xiàn)，弱現(xiàn)實的預期差將減弱整個板塊價格中樞的上行力度。從最近兩天的產(chǎn)銷情況來看，終端小幅回暖，但幅度不夠，需求水平仍待觀察。

總結來看，前期上游成本的抬升已經(jīng)大幅壓榨了下游利潤空間，而終端需求的弱勢則未能反推帶動良性的產(chǎn)業(yè)循環(huán)，從而一定程度減弱了下游跟漲力度。在短期原油及其他上游成本因地緣政治等因素較難下行的情況下，后市聚酯板塊品種價格要實現(xiàn)價格中樞的完全跟漲，仍然需要看到下游及終端需求的真正恢復。