離岸人民幣是俄烏沖突的避風(fēng)港嗎？

俄羅斯入侵烏克蘭和后續(xù)制裁引發(fā)了相當(dāng)強(qiáng)烈的避險(xiǎn)情緒。油價(jià)飆升至110美元/桶以上，美國(guó)原油WTI按周漲幅超過(guò)15%。全球股市下跌。美國(guó)國(guó)債反彈，美元走強(qiáng)。新興市場(chǎng)貨幣疲軟，中東歐貨幣（及俄羅斯盧布）最為嚴(yán)重。盡管印度央行的干預(yù)措施部分抵消了印度盧比的疲軟情況，但離岸人民幣以外的亞洲貨幣均小幅走弱。鑒于石油費(fèi)用上漲導(dǎo)致印度經(jīng)常賬戶赤字?jǐn)U大，且避險(xiǎn)情緒可能推遲IPO項(xiàng)目，我們繼續(xù)看跌印度盧比。韓國(guó)資本流出恢復(fù)將令韓元承壓，因此我們對(duì)韓元持中立態(tài)度。

離岸人民幣表現(xiàn)優(yōu)異，繼續(xù)在2018年的水平附近交易，且年初迄今仍保持升值狀態(tài)。此前的政策寬松持續(xù)支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇。同時(shí)，盡管油價(jià)上漲，出口依然強(qiáng)勁，有助確保經(jīng)常賬戶維持盈余狀態(tài)。目前，奧密克戎仍處于控制之中，即將舉行的兩會(huì)會(huì)議將促使政策制定者堅(jiān)定地專注于國(guó)內(nèi)穩(wěn)定。但是，鑒于七國(guó)集團(tuán)央行/托管人持有的俄羅斯央行儲(chǔ)備現(xiàn)已凍結(jié)，俄羅斯退出以美元或歐元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)不太可能推動(dòng)人民幣近期走強(qiáng)。穩(wěn)定局面部分源于國(guó)債實(shí)際收益為正值，以及利差隨美國(guó)國(guó)債上漲而改善。不過(guò)我們認(rèn)為，離岸人民幣流動(dòng)態(tài)勢(shì)在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生重大變化。 

離岸人民幣不受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響

我們?nèi)詫?duì)離岸人民幣持中性態(tài)度。中國(guó)不參與俄羅斯制裁的相關(guān)討論，人民幣幾乎不受影響。美元兌離岸人民幣的價(jià)格約為6.32，仍是2018年以來(lái)的最高水平，成為繼泰銖之后亞洲年初迄今表現(xiàn)最佳的貨幣。油價(jià)高企將對(duì)中國(guó)貿(mào)易順差造成壓力。但由于通脹率低且對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的直接敞口有限，目前并無(wú)顯著的宏觀溢出效應(yīng)。新交所美元/離岸人民幣期貨繼續(xù)走低，未平倉(cāng)合約額仍超過(guò)100億美元。雖然地緣政治不確定性上升，中國(guó)在當(dāng)前環(huán)境下會(huì)向俄羅斯提供多少支持尚不明確，但是中國(guó)的宏觀基本面并未發(fā)生變化。經(jīng)常賬戶盈余應(yīng)保持健康，資本流入持續(xù)，人民幣有望保持穩(wěn)定。   

兩會(huì)將制定增長(zhǎng)和財(cái)政目標(biāo)

近期，中國(guó)舉行“兩會(huì)”會(huì)議，即全國(guó)人民代表大會(huì)和中國(guó)人民政治協(xié)商會(huì)議全國(guó)委員會(huì)的年度會(huì)議。會(huì)議應(yīng)將部分重心轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)問(wèn)題。作為工作報(bào)告的一部分，2022年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為5-5.5%（去年目標(biāo)高于6%）。同時(shí)，公布財(cái)政赤字（約占GDP的2.8%）和專項(xiàng)債券額度（3.65萬(wàn)億元人民幣）等詳細(xì)信息。俄烏危機(jī)正在加劇房地產(chǎn)行業(yè)去杠桿化、相關(guān)投資下滑、新冠清零政策持續(xù)、監(jiān)管新規(guī)懸而未決及供應(yīng)持續(xù)中斷帶來(lái)的壓力。本周，中國(guó)央行再次表示將以穩(wěn)定為主要目標(biāo)、保持政策靈活。我們預(yù)計(jì)穩(wěn)定主題將成為兩會(huì)期間的中心議題。

2月采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)數(shù)據(jù)改善，主要市場(chǎng)房?jī)r(jià)下跌趨緩，這些都表明此前頹勢(shì)開始逐步扭轉(zhuǎn)。信貸擴(kuò)張規(guī)模不斷擴(kuò)大，而早期存款準(zhǔn)備金率和利率下調(diào)以及宏觀審慎措施的部分放松，也變成了更寬松的融資條件。我們繼續(xù)認(rèn)為會(huì)有進(jìn)一步寬松的空間，這一勢(shì)頭應(yīng)該很快就會(huì)得到改善。

通過(guò)避險(xiǎn)保持中立

油價(jià)高企將對(duì)貿(mào)易順差造成壓力，但不足以改變經(jīng)常賬戶整體動(dòng)態(tài)。隨著資本持續(xù)流入，我們對(duì)離岸人民幣持中性態(tài)度。

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