近期國(guó)債期貨處于多空博弈狀態(tài)，一方面，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)背景下“寬信用”施壓VS“寬貨幣”支撐，另一方面，國(guó)外“高通脹與貨幣寬松退出”施壓VS“地緣沖突引發(fā)避險(xiǎn)情緒”支撐，結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況以及未來(lái)預(yù)期來(lái)看，市場(chǎng)交易的邏輯側(cè)重于寬信用與輸入型通脹，國(guó)債期貨利空因素相對(duì)占優(yōu)，中期60日均線與20日動(dòng)態(tài)區(qū)間中值成為近期價(jià)格壓力位，操作上維持逢高偏空思路對(duì)待。

海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議將于15—16日召開，3月4日公布的2月非農(nóng)數(shù)據(jù)是此次利率決議之前比較重要的一個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。2月非農(nóng)人口新增創(chuàng)去年7月以來(lái)最大增幅，失業(yè)率創(chuàng)2020年2月以來(lái)新低，就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁驗(yàn)證了目前勞動(dòng)力市場(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，從美聯(lián)儲(chǔ)角度來(lái)說(shuō)，貨幣政策不再受就業(yè)掣肘，壓制通脹將是今年的首要任務(wù)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在3月利率決議中加息25個(gè)基點(diǎn)，這將是自2018年以來(lái)的首次加息，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”加息25個(gè)基點(diǎn)的概率攀升至97.8%。

國(guó)內(nèi)方面，今年我國(guó)政府工作報(bào)告進(jìn)一步確定了穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，主要目標(biāo)的設(shè)置基本符合市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)設(shè)置5.5%不低，通脹目標(biāo)3.0%沒有意外，赤字率2.8%設(shè)置偏低，稅費(fèi)減免政策超預(yù)期，基建訴求強(qiáng)烈。當(dāng)前債市行情調(diào)整的主線邏輯是對(duì)“寬信用”驗(yàn)證的擔(dān)憂，重點(diǎn)關(guān)注即將公布的2月信貸社融數(shù)據(jù)，以及3月15日公布的消費(fèi)、三大投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)。此外，報(bào)告中提到貨幣政策要加大實(shí)施力度，因此3月MLF利率是否下調(diào)也是一個(gè)觀察“寬貨幣”的時(shí)間窗口。

周二，財(cái)政部和央行相繼發(fā)布公告稱，今年央行將依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)，總額超過(guò)1萬(wàn)億元，體現(xiàn)了貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，“寬貨幣+寬財(cái)政”共同發(fā)力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。央行利潤(rùn)上繳不僅會(huì)對(duì)基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生影響，同時(shí)也會(huì)對(duì)降準(zhǔn)降息有替代效應(yīng)，如何影響市場(chǎng)流動(dòng)性還需要再觀察，相比之下，財(cái)政支出的直達(dá)實(shí)體效應(yīng)更為突出。從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，央行上繳利潤(rùn)被解讀為進(jìn)一步寬信用，導(dǎo)致債市承壓，帶動(dòng)次日期債低開弱勢(shì)運(yùn)行。

近期在俄烏沖突事件影響下，國(guó)際原油價(jià)格開啟“上天”模式，以能源為首的大宗商品價(jià)格大幅攀升，造成全球通脹預(yù)期升溫，疊加發(fā)達(dá)國(guó)家寬松政策退出等多重因素影響下，國(guó)內(nèi)面臨輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)全球和我國(guó)通脹走勢(shì)仍存在不確定性，年內(nèi)通脹仍有階段性超預(yù)期的可能，或?qū)ω泿耪弋a(chǎn)生一定掣肘，應(yīng)密切關(guān)注地緣政治因素導(dǎo)致的后續(xù)輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)，以及外部環(huán)境和政策的變化。

周三，國(guó)內(nèi)2月通脹數(shù)據(jù)出爐，受春節(jié)因素和國(guó)際能源價(jià)格波動(dòng)等共同影響，CPI環(huán)比上漲0.6%，漲幅略有擴(kuò)大，同比上漲0.9%；受原油、有色金屬等國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲等因素影響，2月PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲0.5%，延緩PPI同比回落勢(shì)頭，同比上漲8.8%，新漲價(jià)因素走強(qiáng)。此外，PPI與CPI“剪刀差”自去年10月以來(lái)持續(xù)收斂也在一定程度上反映了價(jià)格正在從生產(chǎn)端向消費(fèi)端傳導(dǎo)。

綜合來(lái)看，短期市場(chǎng)的交易主線是寬信用的落地效果，政府工作報(bào)告呈現(xiàn)的政策發(fā)力狀態(tài)可能加重對(duì)寬信用驗(yàn)證的擔(dān)憂。近期地緣政治危機(jī)帶動(dòng)原油價(jià)格顯著上沖，糧食價(jià)格也受到一定程度的波及，大宗商品的普遍上漲對(duì)國(guó)內(nèi)債市主要是情緒上的壓制，而債券價(jià)格對(duì)通脹尚未充分定價(jià)。因此，除寬信用主線外，油價(jià)持續(xù)上漲對(duì)通脹預(yù)期的影響值得關(guān)注，此外仍需關(guān)注全國(guó)兩會(huì)期間對(duì)于貨幣政策“加大力度”的具體表述的變化，這決定了債市下方空間的大小。