近期，受原糖價(jià)格上漲帶動(dòng)，鄭糖出現(xiàn)反彈。當(dāng)前，國內(nèi)糖市供需矛盾雖有緩和預(yù)期，但國內(nèi)消費(fèi)偏弱，后市原糖的利空影響可能會(huì)繼續(xù)發(fā)酵。

原糖反彈不可持續(xù)

近幾日，在原油大幅反彈帶動(dòng)下，原糖接連拉升，原糖指數(shù)自階段性低點(diǎn)17.5美分/磅，上沖至接近20美分/磅。反彈幅度較大，速度較快。但反觀國際基本面，原糖或許不具備持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。目前巴西已經(jīng)基本全部完成收榨，本榨季巴西累計(jì)壓榨甘蔗5.216億噸，同比減少12.7%；累計(jì)產(chǎn)糖3202.9萬噸，同比減少16.15%。巴西減產(chǎn)坐實(shí)，靴子落地，因減產(chǎn)帶來的利好也在盤面得到充分體現(xiàn)。

當(dāng)前，國際糖市生產(chǎn)節(jié)奏由南半球轉(zhuǎn)移至北半球，泰國、印度維持增產(chǎn)狀態(tài)。最新數(shù)據(jù)顯示，印度糖業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)估本榨季糖產(chǎn)量可能達(dá)到3330萬噸，出口達(dá)到750萬噸。泰國截至2月底累計(jì)產(chǎn)糖801.03萬噸，同比增加14.8%，預(yù)期榨季產(chǎn)量將超過1000萬噸。

隨著時(shí)間推移，巴西將迎來新榨季。目前來看，拉尼娜現(xiàn)象較去年有所減弱，巴西降雨有助于甘蔗生長(zhǎng)。此外，原油上漲對(duì)于原糖的帶動(dòng)或不可持續(xù)。1月以來巴西境內(nèi)汽油沒有上調(diào)，目前乙醇折糖價(jià)格大概在17美分/磅，不具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)。巴西境內(nèi)汽油價(jià)格主要受巴西石油公司控制，這使得原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于原糖價(jià)格的傳導(dǎo)影響受阻，消息稱巴西政府可能取消或下調(diào)燃油商品流通稅，如果消息坐實(shí)，巴西乙醇價(jià)格會(huì)再度下降，更加有利于巴西糖的生產(chǎn)。此外，原油價(jià)格受地緣政治影響較大。當(dāng)前，油價(jià)已至歷史高位，后市不確定性較強(qiáng)。

國內(nèi)供需稍有改觀

近期，國內(nèi)盤面受原糖影響明顯，鄭糖主力合約漲至5900元/噸以上，現(xiàn)貨價(jià)格也在上漲，但是成交稍顯清淡。從基本面來看，供需矛盾稍有緩和。根據(jù)中糖協(xié)公布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，截至2月底，廣西累計(jì)產(chǎn)糖496.4萬噸，同比減少59.48萬噸；云南累計(jì)產(chǎn)糖84.36萬噸，同比減少23.87萬噸；內(nèi)蒙古累計(jì)產(chǎn)糖48萬噸，同比減少41.1萬噸；新疆累計(jì)產(chǎn)糖33.75萬噸，同比減少23.86萬噸。中糖協(xié)將本榨季全國總產(chǎn)量下調(diào)至1007萬噸，較上榨季減少60萬噸左右，更有機(jī)構(gòu)預(yù)估總產(chǎn)量將下降至1000萬噸之下。本榨季國內(nèi)減產(chǎn)基本坐實(shí)。

進(jìn)口方面，中糖協(xié)將本榨季食糖進(jìn)口下調(diào)至450萬噸，較上榨季的634萬噸大幅減少。主要原因在于，原糖價(jià)格上漲使得配額外進(jìn)口成本提高，配額外進(jìn)口利潤(rùn)窗口關(guān)閉，進(jìn)口量下降。以此分析，國內(nèi)供應(yīng)確實(shí)有收緊跡象。但是，由于內(nèi)外聯(lián)動(dòng)較強(qiáng)，后市國內(nèi)壓力可能更多來自于國際市場(chǎng)。

從國內(nèi)需求來看，整體維持偏弱狀態(tài)，市場(chǎng)成交不佳。春節(jié)之后，進(jìn)入消費(fèi)淡季，成交轉(zhuǎn)淡。疊加國內(nèi)疫情多點(diǎn)暴發(fā)，對(duì)于國內(nèi)食糖消費(fèi)也會(huì)產(chǎn)生一定影響。

總之，原糖價(jià)格將承壓回落，主要依據(jù)在于巴西產(chǎn)量恢復(fù)，全球供應(yīng)增加。在國內(nèi)減產(chǎn)以及進(jìn)口數(shù)量下降的情形下，國內(nèi)食糖市場(chǎng)供需矛盾雖有緩和預(yù)期，但更大的利空來源于原糖傳導(dǎo)。因此，鄭糖上漲或不可持續(xù)。