滬鋁、倫鋁比值有望回歸

春節(jié)后至今，滬鋁主力上漲3.66%，延續(xù)振蕩上行走勢；倫鋁大漲19.33%，勢頭兇猛。倫鋁大漲主要受到能源價格抬升、西歐減產(chǎn)風(fēng)波、俄鋁出口受限這三個因素影響。

圖為近三年滬鋁、倫鋁比值

俄烏局勢持續(xù)升級導(dǎo)致歐洲能源價格大漲，抬升電解鋁成本。西歐現(xiàn)有的330萬噸電解鋁產(chǎn)能中已有50%宣布減產(chǎn)，約占全球產(chǎn)量的2.2%。此外，俄羅斯是僅次于我國的全球第二大原鋁產(chǎn)區(qū)，年產(chǎn)量約400萬噸，占全球原鋁產(chǎn)量的5.95%，2021年約有86%的電解鋁出口，占全球鋁出口貿(mào)易量12%。受部分俄羅斯銀行被剔除出環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會（SWIFT）支付系統(tǒng)的影響，俄鋁作為俄羅斯唯一的電解鋁企，其產(chǎn)品出口困難重重。如果俄烏局勢愈演愈烈，能源危機之下歐洲減產(chǎn)動作或進一步擴大，俄鋁出口持續(xù)受限，利好倫鋁。

圖為滬鋁2204合約日線

滬鋁跟漲乏力主要是相比倫鋁，當(dāng)前供需矛盾不夠突出。一方面，國內(nèi)能源價格較為穩(wěn)定，并無炒作題材，且鋁廠在高利潤推動下復(fù)產(chǎn)速度加快；另一方面，地產(chǎn)端需求短期內(nèi)偏弱，因資金短缺，建筑工地復(fù)工時間推遲約半個月，其余終端行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進程也相對偏慢，對鋁的消費增長缺乏強勁支撐。

而倫鋁狂歡、滬鋁略顯躊躇這一現(xiàn)象直接造成了兩種結(jié)果：一是滬鋁、倫鋁比值一路走弱，2021年四季度至今，進口窗口已關(guān)閉4月有余，進口鋁錠缺失，供應(yīng)端受限；二是滬鋁、倫鋁比值處于近3年最低位，出口利潤顯著增加，出口盈利窗口打開，企業(yè)出口意愿增強。再加之當(dāng)前國內(nèi)需求較為疲軟，而國內(nèi)外鋁錠價格明顯倒掛，海外下單意愿較為強烈，帶動國內(nèi)消費增長。

由于我國鋁錠出口需收取15%的關(guān)稅，但出口鋁加工產(chǎn)品享受13%的全額退稅，因此下游產(chǎn)品就成了外銷的熱門選擇。鋁板帶、鋁箔、鋁型材等產(chǎn)品約有80%出口到日韓等亞洲國家。當(dāng)前，鋁板帶、鋁箔、鋁型材等加工品的國內(nèi)加工費分別為3600元/噸、6000元/噸、8000元/噸，通過測算可知三者分別對應(yīng)出口利潤為6900元/噸、6800元/噸、5800元/噸。在鋁板帶出口盈利超過國內(nèi)加工費的背景下，國內(nèi)鋁板卷材加工企業(yè)出口意愿明顯增強。

除了出口半成品以供海外鋁加工企業(yè)繼續(xù)加工之外，近期也有大型的國內(nèi)鋁板帶企業(yè)出口含鋁量99.7%的鑄軋卷（鋁板帶的一種），當(dāng)作重熔鋁錠使用，一定程度上推動了國內(nèi)消費。由于重熔用鑄軋卷對質(zhì)量要求較低，加工費也相對更便宜，對于鋁板帶企業(yè)而言，支付較為低廉的加工費并出口獲得退稅不失為一種更劃算的選擇。如果倫鋁保持強勢，鋁箔和鋁型材的出口盈利有望持續(xù)提升，推動更多鋁加工產(chǎn)品出口。

根據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)，1—2月我國共出口未鍛軋鋁及鋁材103.4萬噸，同比增長22.8%，創(chuàng)下歷史新高。由于俄烏局勢動蕩導(dǎo)致能源價格大幅上漲，供應(yīng)端供應(yīng)不足伴隨著海外市場需求提升，海外企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向了中國這個全球最大電解鋁生產(chǎn)國，海外客戶詢單問價的積極性較強。再加上我國對于鋁材的退稅補貼，部分國內(nèi)加工企業(yè)甚至在春節(jié)期間不停工生產(chǎn)以加大出口量。在海外企業(yè)春節(jié)前下單、鎖單及備貨量較大，疊加高價鋁向下傳導(dǎo)還需滯后一段時間的前提下，這一出口量已是十分喜人。隨著海外需求復(fù)蘇，3—4月海外出口訂單迎來爆發(fā)式增長或可期待，同時伴隨著國內(nèi)下游消費終端行業(yè)步入“金三銀四”的傳統(tǒng)消費旺季，國內(nèi)消費向好。

總而言之，現(xiàn)階段滬鋁、倫鋁比值一路走弱，導(dǎo)致下游諸如鋁板卷材等鋁加工產(chǎn)品的出口利潤明顯增加，大幅超過國內(nèi)加工費。當(dāng)前，主要依靠出口鋁材支撐滬鋁價格，而接近7000元/噸的高利潤下勢必會引發(fā)出口套利，快速下降的滬鋁、倫鋁比值有望回歸。因此，國內(nèi)鋁價雖然表現(xiàn)較為猶豫，但鋁價全球同步運行乃大勢所趨。