從3月中旬的調(diào)研來看，電解鋁盈利可觀，氧化鋁兩面受壓，因此今年鋁價(jià)預(yù)計(jì)還是高位運(yùn)行，氧化鋁價(jià)格預(yù)計(jì)將承壓走弱。氧化鋁企業(yè)迫切希望上市氧化鋁期貨，為企業(yè)進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理提供有效工具。

當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境復(fù)雜多變，全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)劇烈，原材料價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。3月中旬，筆者參與了上期所聯(lián)合本公司舉辦的鋁調(diào)研活動(dòng)，旨在深入了解河南地區(qū)鋁產(chǎn)業(yè)的相關(guān)情況，為企業(yè)進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理提供幫助。從本次調(diào)研結(jié)果來看，電解鋁盈利可觀，氧化鋁兩面受壓，因此今年鋁價(jià)預(yù)計(jì)還是高位運(yùn)行，氧化鋁價(jià)格預(yù)計(jì)將承壓走弱。氧化鋁企業(yè)迫切希望上市氧化鋁期貨，為市場定價(jià)指明方向，也為企業(yè)進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理提供有效工具。

電解鋁生產(chǎn)利潤處于較好時(shí)期

河南省曾經(jīng)是中國電解鋁產(chǎn)能大省，也曾是中國電解鋁企業(yè)數(shù)量最多的地區(qū)。但隨著新疆、內(nèi)蒙古等地區(qū)產(chǎn)能的快速崛起，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，河南電解鋁一度成為全國電價(jià)最高、成本最高的地區(qū)；同時(shí)國家加速電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革，小型落后電解槽逐漸被淘汰。最終，河南地區(qū)的電解鋁產(chǎn)能不斷下降。截至2021年年底，河南地區(qū)電解鋁總產(chǎn)能約214萬噸，占全國總產(chǎn)能的比例已不足5%。電解鋁廠家已由鼎盛時(shí)期的21家縮減至目前的5家。

本次共調(diào)研4家電解鋁企業(yè)，據(jù)企業(yè)普遍反映，在目前鋁價(jià)高位運(yùn)行情況下，電解鋁生產(chǎn)利潤處于歷史較好水平，企業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能基本都處于滿負(fù)荷運(yùn)行之中。根據(jù)安泰科測算，2022年2月，中國電解鋁加權(quán)平均完全成本（含稅）為17249元/噸，滬鋁連續(xù)合約均價(jià)為22772元/噸，電解鋁企業(yè)盈利可觀，噸鋁盈利水平為5523元，實(shí)現(xiàn)全行業(yè)盈利。

從生產(chǎn)成本構(gòu)成來看，氧化鋁（38.4%）和電力（37.6%）是電解鋁生產(chǎn)成本中占比最高的兩項(xiàng)。對(duì)于河南地區(qū)的電解鋁企業(yè)來說，氧化鋁多從省內(nèi)企業(yè)采購，有的電解鋁廠和氧化鋁廠甚至僅有一路之隔，距離非常近，因此氧化鋁貨源穩(wěn)定且運(yùn)輸成本較低。今年1月份以來，氧化鋁價(jià)格雖有所上漲，但漲幅遠(yuǎn)不及鋁價(jià)漲幅，因此企業(yè)認(rèn)為氧化鋁成本整體較為穩(wěn)定。電力方面，部分企業(yè)是自備電廠，其他企業(yè)還有外購電力，但不管是哪種方式，企業(yè)均表示電力成本較高。目前河南地區(qū)電廠以火電為主，河南省煤炭資源相對(duì)有限，因此煤炭采購多數(shù)還是以外省采購為主，例如從山西、陜西等地煤礦直采，但路途較遠(yuǎn)，運(yùn)費(fèi)較高，同時(shí)采購價(jià)格多數(shù)是按照市場價(jià)，沒有長協(xié)價(jià)的優(yōu)惠，因此煤炭成本整體較高。外購網(wǎng)電的話，現(xiàn)在政府已經(jīng)逐步取消了一些優(yōu)惠電價(jià)，電力成本整體也是抬升趨勢。

下游方面，部分電解鋁企業(yè)有自身的鋁加工廠，因此，電解鋁直接就以鋁水的形式就地消化，而對(duì)于自身沒有鋁加工廠，或者周邊鋁加工廠消化不掉自身電解鋁產(chǎn)量的情況，電解鋁企業(yè)就會(huì)熔鑄成鋁錠，在貿(mào)易市場上進(jìn)行流通。進(jìn)入3月份之后，電解鋁企業(yè)感覺下游鋁加工需求整體較好，尤其是鋁板帶、鋁箔板塊，而鋁線纜、鋁型材板塊相對(duì)較差，需繼續(xù)觀察市場“金三銀四”的表現(xiàn)。

對(duì)于今年鋁價(jià)后市展望，多數(shù)電解鋁企業(yè)表示樂觀，在成本端和需求端的支撐下，鋁價(jià)有望保持高位運(yùn)行，近期俄烏沖突加劇則成為短期行情爆發(fā)的導(dǎo)火索，對(duì)外盤鋁價(jià)會(huì)是較強(qiáng)支撐，進(jìn)而也會(huì)在一定程度上拉升國內(nèi)鋁價(jià)。

氧化鋁面臨上下游兩面夾擊

氧化鋁廠的設(shè)立既要考慮鋁土礦的采購方便，又要考慮下游電解鋁廠的使用方便。河南省一方面擁有豐富的鋁土礦資源，另一方面曾經(jīng)是中國電解鋁產(chǎn)能大省，因此非常適合建立氧化鋁廠。截至2021年年底，河南地區(qū)電解鋁總產(chǎn)能約1307萬噸，占全國總產(chǎn)能的比例為14.60%，連續(xù)多年位居全國第三位，僅次于山東省和山西省。

本次共調(diào)研7家氧化鋁企業(yè)，據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2月預(yù)計(jì)中國氧化鋁行業(yè)完全平均成本在2653.23元/噸，2月預(yù)計(jì)中國氧化鋁企業(yè)平均毛利潤為557.18元/噸。春節(jié)后氧化鋁價(jià)格持續(xù)上漲，而成本波動(dòng)有限，氧化鋁整體行業(yè)利潤得到進(jìn)一步提升，氧化鋁企業(yè)盈利面增大。后期伴隨氧化鋁價(jià)格和成本端原料價(jià)格整體回落，利潤空間略有縮窄。多數(shù)企業(yè)表示氧化鋁將面臨上游原料成本高企和下游新增需求有限的雙重夾擊。

圖為氧化鋁行業(yè)毛利（單位：元/噸）

上游方面，從氧化鋁生產(chǎn)成本構(gòu)成來看，生產(chǎn)1噸氧化鋁需要2.5噸左右的鋁土礦，100—200公斤燒堿，10公斤左右的石灰石和一定的能源。鋁土礦方面，河南地區(qū)曾有較為豐富的鋁土礦資源，多數(shù)氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)都是以本土礦為主，但一方面隨著長時(shí)間的開采，本地鋁土礦的質(zhì)量不斷下降，另一方面，去年以來由于環(huán)保政策要求嚴(yán)格，本地開采受限越來越多。因此，本地鋁土礦不僅供應(yīng)緊張而且價(jià)格上漲，導(dǎo)致進(jìn)口礦的比例開始有所抬升，但是，河南地區(qū)離港口較遠(yuǎn)，運(yùn)費(fèi)較高?？傊?，不管是國產(chǎn)礦、還是海外礦，在當(dāng)下環(huán)境中都面臨著價(jià)格上漲的壓力，而且從國產(chǎn)礦改為海外礦，生產(chǎn)工藝也需要進(jìn)行改造升級(jí)，這也是需要一定的成本。除了鋁土礦之外，企業(yè)感受原料上漲壓力較大的是煤炭，氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)不僅需要用煤發(fā)電，而且還需要用煤燒制蒸汽、熔鹽爐的加熱等。和電解鋁企業(yè)面臨的狀況一樣，去年以來，由于省內(nèi)環(huán)保限制開采，氧化鋁企業(yè)只能從更遠(yuǎn)的山西、內(nèi)蒙古、陜西、寧夏等地采購，按照市場價(jià)采購成本較高。經(jīng)歷去年水災(zāi)、疫情、限電、采暖季和冬奧會(huì)限產(chǎn)等一系列事件的考驗(yàn)后，企業(yè)現(xiàn)在對(duì)供應(yīng)鏈安全非常重視，不僅要應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，更要尋求確保自身原料供應(yīng)的穩(wěn)定安全。

下游方面，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，大約95%的氧化鋁用于生產(chǎn)電解鋁，剩余還有5%的非冶金級(jí)氧化鋁用于生產(chǎn)阻燃劑、陶瓷、白剛玉等新型材料，因此，氧化鋁整體還是和電解鋁的相關(guān)性較高。根據(jù)調(diào)研可以看出，河南地區(qū)生產(chǎn)的氧化鋁除了滿足本省電解鋁的需求之外，還有一定的剩余，運(yùn)往西北地區(qū)滿足電解鋁生產(chǎn)需求。從總需求來看，據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，截至2月底，國內(nèi)氧化鋁總產(chǎn)能為9534萬噸，開工產(chǎn)能為7115萬噸，開工率為74.63%，而下游電解鋁企業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能為3834萬噸，電解鋁總產(chǎn)能接近“天花板”4500萬噸，需求端進(jìn)一步增長的空間遠(yuǎn)不及供應(yīng)端。

展望氧化鋁后市，多數(shù)企業(yè)認(rèn)為隨著供應(yīng)端逐步復(fù)產(chǎn)和新增項(xiàng)目投產(chǎn)，氧化鋁價(jià)格將整體承壓走弱。一方面，2月份由于北方采暖季和冬奧會(huì)限產(chǎn)，山東、山西和河南產(chǎn)量都出現(xiàn)下降；南方廣西地區(qū)因2月初百色市突發(fā)疫情也出現(xiàn)了減產(chǎn)，預(yù)計(jì)2月份整體減產(chǎn)產(chǎn)能約為560萬噸。進(jìn)入3月份后，這些受影響的產(chǎn)能都將逐步恢復(fù)。另一方面，今年國內(nèi)氧化鋁新項(xiàng)目產(chǎn)能投放較為集中，包括重慶博賽萬州項(xiàng)目一期90萬噸/年于2月投產(chǎn)，二期90萬噸/年進(jìn)入試運(yùn)行；河北文豐新材料一期120萬噸/年投產(chǎn)，產(chǎn)品預(yù)計(jì)于二季度初流入市場；靖西天桂二期80萬噸/年項(xiàng)目、田園化工40萬噸/年產(chǎn)能擴(kuò)容均預(yù)計(jì)于上半年投產(chǎn)。但海外仍具有一定的不確定性，俄烏沖突爆發(fā)后，俄鋁宣布暫停位于烏克蘭Nikolaev地區(qū)的氧化鋁廠的生產(chǎn)，該工廠氧化鋁產(chǎn)能170萬噸/年，該舉措導(dǎo)致海外價(jià)格快速上漲，與國內(nèi)的氧化鋁價(jià)格走勢已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的分化。

期貨工具服務(wù)實(shí)體企業(yè)

上海期貨交易所的鋁期貨自1992年上市以來，市場運(yùn)行平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)參與程度較深，河南地區(qū)的電解鋁多數(shù)都是滬鋁期貨的交割品牌，河南鄭州、鞏義、洛陽等地區(qū)也設(shè)置有滬鋁交割倉庫。通過本次調(diào)研可以發(fā)現(xiàn)，電解鋁企業(yè)基本都積極參與期貨市場，一方面，通過將生產(chǎn)的鋁錠注冊成倉單，可以在期貨市場上進(jìn)行“賣貨”，另一方面，通過套期保值操作來管理企業(yè)面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。去年以來，由于鋁價(jià)走勢整體偏強(qiáng)，電解鋁企業(yè)利潤豐厚，因此在套保時(shí)機(jī)上選擇更加謹(jǐn)慎，等待鋁價(jià)到關(guān)鍵位置后進(jìn)行參與。

氧化鋁企業(yè)目前缺少有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，一方面，近幾年來，氧化鋁價(jià)格和電解鋁價(jià)格走勢相關(guān)性大幅下降，使用鋁期貨對(duì)氧化鋁進(jìn)行套保的效果將大打折扣；另一方面，氧化鋁企業(yè)多采用“三網(wǎng)”定價(jià)的方式來確定銷售價(jià)格，而三網(wǎng)定價(jià)的方式面臨著信息不透明的問題，例如漲價(jià)時(shí)只知道誰賣貨，不知道誰買貨；跌價(jià)時(shí)只知道誰買貨，不知道誰賣貨。因此，氧化鋁企業(yè)迫切希望上市氧化鋁期貨，為市場定價(jià)指明方向，也為企業(yè)進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理提供有效工具。