在避險(xiǎn)需求和通脹預(yù)期的雙重壓力下，股指近期連續(xù)走弱，上證50和滬深300指數(shù)創(chuàng)一年來新低。短期來看，隨著市場(chǎng)恐慌情緒充分釋放，股指期貨快速下跌或告一段落，建議關(guān)注超跌后的反彈走勢(shì)。

隨著俄烏局勢(shì)不斷升級(jí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒螺旋式上升，加之歐美等國(guó)家進(jìn)一步加大對(duì)俄羅斯的制裁，引發(fā)國(guó)際原油、天然氣等能源價(jià)格上漲，同時(shí)加劇市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂。在避險(xiǎn)需求和通脹預(yù)期的雙重壓力下，近期股指連續(xù)重挫，上證50和滬深300指數(shù)創(chuàng)一年來新低。隨著恐慌情緒充分釋放，股指期貨快速下跌或告一段落，短期有望進(jìn)入振蕩筑底階段。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果初步顯現(xiàn)

今年2月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平略有上升，進(jìn)出口數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁，投資和消費(fèi)增速反彈，但是新增貸款和社融規(guī)模低于預(yù)期，貨幣供應(yīng)量M2同比大幅回落，反映穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果初步顯現(xiàn)。不過，社會(huì)融資需求依舊疲軟，宏觀政策仍需加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持，進(jìn)一步推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月官方制造業(yè)PMI錄得50.2%，較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)新制造業(yè)PMI上升至50.4%，重返擴(kuò)張區(qū)間。從企業(yè)規(guī)模來看，大型企業(yè)和中型企業(yè)PMI分別為51.8%和51.4%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)和0.9個(gè)百分點(diǎn)，小型企業(yè)PMI降至45.1%，連續(xù)3個(gè)月下滑，創(chuàng)2020年3月以來新低。數(shù)據(jù)雖然表明大中型企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所加快，但是小型企業(yè)景氣度持續(xù)走弱，宏觀政策仍需加大對(duì)小微企業(yè)的支持。從分類指數(shù)來看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)為50.4%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)上升至50.7%，是去年8月以來首次高于臨界值；新出口訂單指數(shù)回升至49%，創(chuàng)去年5月以來新高。數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)連續(xù)放緩，但是仍保持在擴(kuò)張區(qū)間內(nèi)，下游需求顯著回升，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果初步顯現(xiàn)。

1—2月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)12.2%，增速為去年6月以來新高。其中，房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.7%，創(chuàng)2020年8月以來新低；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)8.1%，創(chuàng)去年6月以來新高；制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)20.9%，創(chuàng)去年5月以來新高。房地產(chǎn)投資壓力加大，各地相繼出臺(tái)一些緩解措施，但是“房住不炒”的政策定位不變，房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)。今年的政府工作報(bào)告擬安排地方政府專項(xiàng)債額度3.65萬億元，去年第四季度發(fā)行的專項(xiàng)債已在今年年初投入使用，今年新增專項(xiàng)債發(fā)行前置，有助于拉動(dòng)基建投資增長(zhǎng)，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)托底的作用。

隨著減稅退稅等一系列政策全面落實(shí)，制造業(yè)投資有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，1—2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.5%，比2020年、2021年兩年平均增速加快1.4個(gè)百分點(diǎn)，高端和裝備制造業(yè)保持較快增長(zhǎng)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額74426億元，同比增長(zhǎng)6.7%，比2021年12月加快5.0個(gè)百分點(diǎn)。今年中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付增加約1.5萬億元，為多年來最大增幅，用于助企紓困，穩(wěn)就業(yè)保民生，有助于促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)增長(zhǎng)。

圖為固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)和工業(yè)增加值累計(jì)同比

按美元計(jì)價(jià)，1—2月進(jìn)口同比增長(zhǎng)15.5%，出口同比增長(zhǎng)16.3%，分別較去年12月下降4個(gè)百分點(diǎn)和4.6個(gè)百分點(diǎn)。今年前兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1160億美元，較上年同期增加189億美元。分國(guó)家和地區(qū)來看，歐盟成為我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴，為2020年1月以來首次，今年前兩個(gè)月雙邊進(jìn)出口總額為1371.6?億美元，占比14.09%，東盟、美國(guó)、日本位居其后。整體來看，受國(guó)外疫情、供應(yīng)鏈緊張等因素的影響，未來幾個(gè)月我國(guó)出口有望保持強(qiáng)勁，但是原材料價(jià)格上漲將對(duì)進(jìn)口成本造成影響。

信用擴(kuò)張有待進(jìn)一步加快

今年政府工作報(bào)告將穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置，強(qiáng)調(diào)政策發(fā)力靠前，及時(shí)動(dòng)用儲(chǔ)備政策工具，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。由此來看，我國(guó)貨幣政策將堅(jiān)持“以我為主”，保持流動(dòng)性合理充裕，不搞“大水漫灌”，也不會(huì)因美聯(lián)儲(chǔ)等其他國(guó)家央行加息而收緊，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，相機(jī)進(jìn)行靈活調(diào)整。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨諸多困難，企業(yè)經(jīng)營(yíng)和成本壓力依然較大，在繼續(xù)實(shí)施保供穩(wěn)價(jià)政策的同時(shí)，還需進(jìn)一步降低對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，不排除再次降準(zhǔn)或下調(diào)政策利率的可能。

央行公布的金融統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，2月新增人民幣貸款1.23萬億元，社會(huì)融資規(guī)模增量為1.19萬億元，分別較上年同期減少1258億元和5315億元。廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)9.2%，低于上月0.6個(gè)百分點(diǎn)，M1同比增長(zhǎng)4.7%，較上月加快6.6個(gè)百分點(diǎn)。分部門來看，居民短期和中長(zhǎng)期貸款大幅減少，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)放緩。從結(jié)構(gòu)上看，委托貸款、信托貸款和票據(jù)融資同比減少，企業(yè)和政府債券融資增加。數(shù)據(jù)表明，面對(duì)經(jīng)濟(jì)的不確定性，企業(yè)對(duì)未來生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)保持謹(jǐn)慎，居民消費(fèi)信心不足，社會(huì)融資需求依舊疲軟。寬貨幣向?qū)捫庞妙I(lǐng)域傳導(dǎo)存在時(shí)滯，信用擴(kuò)張力度有待進(jìn)一步加大。

靜待美聯(lián)儲(chǔ)利率決議落地

第四輪俄烏談判進(jìn)入暫停狀態(tài)，相應(yīng)工作組將完成系列補(bǔ)充性工作。此前俄烏已舉行過三輪談判，均未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，在局勢(shì)不明朗的情況下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒反復(fù)。此外，今年以來，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，通脹繼續(xù)嚴(yán)重超標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)面臨貨幣緊縮壓力。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此前表示，考慮在3月加息25個(gè)基點(diǎn)，以遏制通貨膨脹現(xiàn)象。北京時(shí)間3月17日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)將公布最新的利率決議聲明，幾乎可以確定將加息25基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)如果沒有釋放更加鷹派的信號(hào)，則意味著加息利空兌現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望迎來反彈。

綜合以上分析，受俄烏局勢(shì)主導(dǎo)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒揮之不去，疊加通脹預(yù)期的影響，股指近期連續(xù)走弱。隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策全面落實(shí)，企業(yè)盈利將出現(xiàn)邊際改善，分子端對(duì)股指估值的正反饋需要時(shí)間檢驗(yàn)。短期來看，俄烏局勢(shì)尚不明朗，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息的時(shí)間窗口臨近，股指期貨或進(jìn)入振蕩筑底階段。