一、前期行情回顧及供需預(yù)期的變化 春節(jié)前后因需求淡季,膠價一般呈現(xiàn)季節(jié)性的偏弱走勢。今年春節(jié)時間較早,年后回來在市場整體氛圍偏暖帶動下以及春節(jié)期間海外原料價格持續(xù)攀升下,橡膠價格小幅沖高。但因自身基本面差,一方面隨著港口船運(yùn)的緩解,國內(nèi)到港量開始逐步回升。另一方面下游需求受國內(nèi)冬奧會舉辦的影響而推遲開工,整個2月份下游輪胎廠開工率都處于較低水平,且年前一波原料采購之后,下游原料采購意愿明顯降溫,導(dǎo)致2月份國內(nèi)需求淡季相比往年更淡,國內(nèi)港口庫存迎來持續(xù)累庫周期。盤面價格在供需利空下,承壓回落。期間,輪胎廠因國內(nèi)需求尚未啟動,成品庫存壓力大幅回升。1、2月國內(nèi)輪胎廠成品庫存達(dá)到近五年來的高位。 至3月份,我們原本認(rèn)為膠價有望在國內(nèi)需求回升推動下,價格有所企穩(wěn)。但實際因諸多因素影響,我們發(fā)現(xiàn)需求不及預(yù)期。首先是3月初發(fā)生的俄烏沖突事件對于橡膠價格弊大于利,主要是海外需求有轉(zhuǎn)差的預(yù)期變化。但俄烏沖突大幅提升原油價格,并沒有傳導(dǎo)到合成橡膠上,導(dǎo)致混合膠生水丁苯的價格延續(xù)。3月中旬才有所縮窄,但仍是天然橡膠價格高于合成橡膠價格。近期隨著俄烏局勢的轉(zhuǎn)勢,原油價格開始大幅下挫,預(yù)計合成橡膠難有補(bǔ)漲機(jī)會。這也意味著混合膠與丁苯橡膠的價差格局或難逆轉(zhuǎn),因此俄烏沖突事件對于膠價的提升作用基本可以忽略。各國受到經(jīng)濟(jì)衰退的困擾對橡膠價格的不利更為突顯。另外近期國內(nèi)散發(fā)的疫情,階段性的交通停滯對于橡膠輪胎需求有一定的抑制。通過周邊的工業(yè)品價格表現(xiàn)也能看出,國內(nèi)需求的啟動將會延后。2月份國內(nèi)社融數(shù)據(jù)的不及預(yù)期也給大宗商品蒙上了一層陰影。因此盤面價格繼續(xù)創(chuàng)新低。隨著時間的推移,國內(nèi)云南主產(chǎn)區(qū)也將迎來新一季的開割,國內(nèi)供應(yīng)壓力將如期而至。 二、當(dāng)下供需現(xiàn)狀及后期展望 (一)海外淡季,國內(nèi)迎來開割 根據(jù)最新的信息,國內(nèi)云南主產(chǎn)區(qū)將很快迎來開割。按照卓創(chuàng)資訊的預(yù)計,有望于3月20日開割,相比去年提前了10天左右,相比往年大部分時候也略有提前。海外尤其是泰國主產(chǎn)區(qū)步入低產(chǎn)期,新一季產(chǎn)量恢復(fù)將在5月初。因此,3月份全球供應(yīng)將進(jìn)一步下滑。無論從海外的原料價格還是國內(nèi)的原料價格來看,均處于偏高水平,原料價格有利于產(chǎn)量的提升,因此只要天氣沒有異常,國內(nèi)開割量將穩(wěn)步回升。RU所對應(yīng)的供應(yīng)將回升,而NR所對應(yīng)的全球產(chǎn)量進(jìn)一步減少,疊加國內(nèi)深色庫存偏低,中線角度來看, 5月全球開割之前,RU與NR價差有望進(jìn)一步縮窄。 但3月份因國內(nèi)到港量仍在回升,而需求還未啟動且受到國內(nèi)疫情的影響,短期有繼續(xù)示弱的可能,RU與NR價差在3月份反而可能得到一定喘息。 分國別的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看,傳統(tǒng)主產(chǎn)國中除了印尼以外,泰國、越南等主產(chǎn)國產(chǎn)量處于年度偏低水平。從2015年以來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看,3月份產(chǎn)量環(huán)比下降的年份占比大幅回升。泰國除去年以外均是下降的,越南則全部下降。 目前國內(nèi)期貨盤面價格處于持續(xù)下行中,按照當(dāng)前盤面價格倒推國內(nèi)開割期原料價格或在12000元/噸左右,基本處于近五年中間水平,在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)低迷以及疫情影響下,膠農(nóng)或仍有割膠意愿。 (二)杯膠與膠水價差仍有修復(fù)空間 近期最大的變化是,泰國煙片加工利潤持續(xù)下挫,而膠水價格則持續(xù)上漲。我們認(rèn)為主要是前期煙片加工利潤較為可觀,帶來部分原料分流造成的。而割膠淡季,本身原料產(chǎn)出有限,煙片與膠水的價差持續(xù)縮窄。目前無論是煙片與膠水的價差還是膠水與杯膠的價差來看,都跟去年同期相似,都是膠水價格偏高估的狀態(tài)。但去年是在煙片加工利潤高企的狀態(tài)下,后期的價差回歸方式或成為盤面價格的影響因素之一。去年同期是在盤面價格上漲背景下,后期通過盤面下跌帶動膠水價格下跌的方式進(jìn)行回歸的。今年因煙片加工利潤轉(zhuǎn)差,后期將通過減少產(chǎn)量達(dá)到煙片與膠水價格的平衡,而杯膠因絕對價格處于高位,除非后期需求大幅回升,否則杯膠與膠水的價差回歸大概率通過膠水價格下跌來進(jìn)行回歸。 (三)3月進(jìn)口或季節(jié)性回升 國內(nèi)進(jìn)口量的主要影響因素或分為兩個部分,一是下游需求,二是貿(mào)易商的套利需求。國內(nèi)輪胎實際需求主要分國內(nèi)輪胎需求以及出口需求。 2021年因海外疫情仍較為嚴(yán)峻,且海外為了對沖疫情對于經(jīng)濟(jì)的影響,推出大量刺激消費(fèi)的政策,導(dǎo)致國內(nèi)輪胎出口維持旺盛的狀態(tài),但國內(nèi)橡膠進(jìn)口量并沒有出現(xiàn)2019年同期的大幅井噴的情況。主要因東南亞船期的影響以及歐美國家生產(chǎn)的恢復(fù)帶來印尼膠的重新回流。因此國內(nèi)更多消耗庫存為主,帶來國內(nèi)港口庫存的持續(xù)下滑。 盡管全球疫情仍較為嚴(yán)峻,但隨著時間的推移,疫苗接種率增加以及感染率提升帶來的群體天然免疫增強(qiáng),都將使得后期的疫情對于經(jīng)濟(jì)的影響會逐步減少,因此,預(yù)計2022年全球的天然橡膠的進(jìn)出口格局將逐步回歸正常。 非標(biāo)價差來看,目前價差持續(xù)縮窄,但因疫情帶來的船運(yùn)影響或更大,因此今年的價差邏輯會相對弱。后期的進(jìn)口量更多關(guān)注的船運(yùn)運(yùn)行情況。隨著東南亞船期的緩解,預(yù)計將有利于進(jìn)口回升,疊加季節(jié)性因素影響,國內(nèi)3月進(jìn)口將繼續(xù)回升。 總結(jié)供應(yīng)端,全球步入季節(jié)性淡季,3月產(chǎn)量延續(xù)季節(jié)性下降。但國內(nèi)因3月中下旬云南主產(chǎn)區(qū)迎來開割,且船運(yùn)將進(jìn)一步改善下,進(jìn)口繼續(xù)回升,國內(nèi)供應(yīng)延續(xù)增加。 (四)海外需求季節(jié)性回升,但須關(guān)注美聯(lián)儲加息的影響 季節(jié)性來看,美國以及日本的汽車銷量除了2020年因新冠肺炎疫情的沖擊外,3月份始均迎來季節(jié)性高點(diǎn),而2021年海外汽車銷量同比相對低迷的影響之一是芯片的缺少,2022年預(yù)計將有所緩解,進(jìn)而推動全年汽車產(chǎn)量的增加。但后期要關(guān)注的影響依然是通脹高企下,對于經(jīng)濟(jì)的影響以及美聯(lián)儲加息的影響。 (五)國內(nèi)需求低迷,啟動或延后 國內(nèi)2月份社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期,也是大宗商品近期承壓的因素之一。,從M1與M2的價差來看海處于擴(kuò)大的狀態(tài),或反應(yīng)企業(yè)及居民現(xiàn)金流不足,購買力有限或帶來短期消費(fèi)難以提升。同時M1與M2的價差也在擴(kuò)大,反映需求跟進(jìn)不足。如果后續(xù)政府不再出臺托底政策的話,下游需求仍有隱憂。 (六)國內(nèi)疫情散發(fā),配套市場需求回升將延后 國內(nèi)汽車固定資產(chǎn)投資仍處于低迷狀態(tài),但基本從去年四季度開始,處于穩(wěn)定狀態(tài)。從近端的汽車銷量數(shù)據(jù)來看,去年7月已經(jīng)開始觸底回升了,但受制于汽車芯片短缺影響,絕對量仍處于偏低水平。3月汽車銷量有望迎來季節(jié)性回升。 但因近期國內(nèi)疫情散發(fā),將影響國內(nèi)需求回升的時間,尤其是替換市場需求的影響較為直接。 (七)重卡銷售及輪胎出口短期或存在不確定性 2022年在國內(nèi)加大基建投入下,預(yù)計重卡銷量將環(huán)比改善。3月份國內(nèi)重卡銷售原本應(yīng)該迎來季節(jié)性改善,但因疫情的影響,重卡銷售同樣會跟進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的節(jié)奏,相比往年或有所延遲。 2021年國內(nèi)輪胎出口需求維持高景氣度,主要跟海外的寬松政策有關(guān)。為沖抵疫情帶來的對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響,歐美國家實施的刺激消費(fèi)政策使得海外替換市場需求大幅回升,同時因疫苗的大量使用,海外汽車工廠的復(fù)工也增加了輪胎需求。因此2022年需要關(guān)注的是海外寬松政策的退出時間,將使得當(dāng)?shù)氐南M(fèi)需求環(huán)比回落。但隨著汽車芯片的逐步回升,預(yù)計將帶動生產(chǎn)端的繼續(xù)回暖,因此我們預(yù)計海外輪胎需求的回落是個緩慢的過程。短期來看,3月份國內(nèi)出口有望維持較高出口水平。但仍需關(guān)注宏觀的不確定性,以及通脹導(dǎo)致的美聯(lián)儲加息節(jié)奏對于大宗商品價格的影響。 (八)國內(nèi)累庫還將持續(xù) 當(dāng)下國內(nèi)深色膠的低庫存主要是延續(xù)2021年大幅去庫導(dǎo)致的。2021年國內(nèi)港口庫存持續(xù)去化且去庫幅度較大的主要影響因素有兩方面,一是海外需求持續(xù)恢復(fù)帶來印尼膠的重新回落以及國內(nèi)輪胎廠出口增速旺盛,共同帶來國內(nèi)橡膠原料消耗加大。另一方面則是因東亞南船運(yùn)緊張帶來的國內(nèi)到港量持續(xù)低迷。隨著船運(yùn)的小幅緩和,國內(nèi)港口庫存終于在今年1月中下旬迎來了累庫拐點(diǎn)。2月份因國內(nèi)下游需求淡季,且受冬奧會的影響,開工相比往年偏晚,因此,港口庫存處于持續(xù)累庫中。 目前了解的情況是,短期國內(nèi)的到港量仍保持一定的增量,而下游輪胎需求啟動推遲下,預(yù)計國內(nèi)港口庫存延續(xù)累庫狀態(tài)。直到看到下游需求出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)才能迎來去庫拐點(diǎn)。 淺色膠庫存則更多關(guān)注國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)開割情況,因國內(nèi)云南主產(chǎn)區(qū)提前開割且開割大概率不受影響,供應(yīng)的增加將帶來國內(nèi)淺色膠庫存的持續(xù)回升。 總體國內(nèi)庫存小幅增加的趨勢將繼續(xù)延續(xù),直到看到下游需求出現(xiàn)大幅改善。 (九)交割邏輯主導(dǎo)下,RU價格仍有壓力 3月全球天然橡膠因供應(yīng)增加有限,需求小幅回升,總體處于緊平衡狀態(tài);而國內(nèi)因進(jìn)口量有望繼續(xù)回升,呈現(xiàn)出供需雙升局面。但因短期國內(nèi)需求受抑制,供應(yīng)增加的矛盾或更為凸顯。從RU的價差結(jié)構(gòu)來看,目前無論是標(biāo)品還是非標(biāo)品均是期貨升水現(xiàn)貨的格局,因此在供需偏寬松格局下,RU05合約后期仍將走交割邏輯,期貨盤面價格將向現(xiàn)貨價格靠攏下,盤面價格仍有壓力。 從標(biāo)品和非標(biāo)品價差來看,目前已經(jīng)處于偏低水平,但因輪胎需求短期偏差,混合膠價格大概率不能保持堅挺下,臨近交割之際,全乳膠價格還將繼續(xù)向混合膠價格靠攏。行情或可能復(fù)制2019年同期,全乳膠與混合膠價差持續(xù)縮窄直到全乳膠貼水混合膠價格近500元/噸,引發(fā)下游接貨需求出現(xiàn)之后,盤面價格才基本見底。 因此橡膠價格或呈現(xiàn)內(nèi)弱外強(qiáng)的局面。在國內(nèi)需求不及預(yù)期下,我們認(rèn)為,RU后期在交割邏輯主導(dǎo)下,價格偏弱為主,而NR主要關(guān)注國內(nèi)輪胎需求的啟動,短期因庫存繼續(xù)小幅增加,價格同樣表現(xiàn)偏弱。 三、小結(jié) 綜合上所,短期國內(nèi)需求受抑制,供應(yīng)增加的矛盾或更為凸顯。從RU的價差結(jié)構(gòu)來看,目前無論是標(biāo)品還是非標(biāo)品均是期貨升水格局,因此在供需偏寬松下,RU05合約后期仍將走交割邏輯,導(dǎo)致后期盤面價格仍有壓力。而NR主要關(guān)注國內(nèi)輪胎需求的啟動,短期因庫存繼續(xù)小幅增加,價格同樣表現(xiàn)偏弱。 作者:華泰期貨陳莉 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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