近期，伴隨著國際原油價格快速下跌和國內(nèi)多地散發(fā)疫情，市場擔(dān)憂情緒再起，國內(nèi)豆油期價迎來了一波深度回調(diào)。不過，鑒于南美2021/2022年度大豆減產(chǎn)已成事實，全球大豆供應(yīng)端修復(fù)周期被拉長，阿根廷豆油出口關(guān)稅有望上調(diào)，我國油脂整體庫存偏低，豆油現(xiàn)貨價格堅挺，國儲拍賣豆油溢價成交，豆油價格來自基本面的支撐較為堅挺。經(jīng)過本次調(diào)整，豆油遠月合約仍有買入價值。

全球大豆供應(yīng)緊張

近期，隨著俄烏開啟第四輪談判，俄烏談判代表相繼表態(tài)，釋放樂觀信號。受此影響，布倫特原油期價從139美元/桶高位下跌，跌幅超過50%，前期戰(zhàn)爭因素導(dǎo)致的原油溢價效應(yīng)已經(jīng)回吐。國內(nèi)豆油上漲的一個重要驅(qū)動來源是原油，隨著原油展開調(diào)整，國內(nèi)豆油期價跟隨性走弱。因此，豆油止跌企穩(wěn)的一個重要因素在于原油企穩(wěn)。

此外，美國農(nóng)業(yè)部3月供需報告奠定全球大豆供應(yīng)緊張基礎(chǔ)。美國農(nóng)業(yè)部公布的3月供需報告再次下調(diào)南美大豆產(chǎn)量，巴西大豆2021/2022年度產(chǎn)量預(yù)估1.27億噸，上月預(yù)估1.34億噸；阿根廷大豆2021/2022年度產(chǎn)量預(yù)估4350萬噸，2月預(yù)估4500萬噸。本次報告下調(diào)南美大豆產(chǎn)量幅度850萬噸，2月報告南美大豆產(chǎn)量下調(diào)幅度是1550萬噸。這就意味著南美新作大豆產(chǎn)量較2021年12月共減少2400萬噸。伴隨著全球大豆產(chǎn)量減少，全球豆油產(chǎn)量也出現(xiàn)減少。數(shù)據(jù)顯示，3月全球豆油產(chǎn)量是5.937億噸，2月全球豆油產(chǎn)量是6.028億噸，全球豆油庫銷比5.52%，處于9年新低的狀態(tài)。

與此同時，在阿根廷新作大豆全面上市之前，阿根廷政府針對豆油和豆粕出口銷售出臺新政策，令原本就供應(yīng)緊張的全球油脂市場又面臨一個新問題。有消息稱，阿根廷政府暫停豆油和豆粕的出口銷售登記，此舉意在將豆油和豆粕出口關(guān)稅上調(diào)至33%，前期阿根廷豆油和豆粕出口關(guān)稅為31%，阿根廷豆油出口占全球豆油出口的40%。雖然這個出口銷售登記暫緩僅是短期行為，但是后續(xù)一旦出口關(guān)稅上調(diào)，將會直接增加出口成本，這對未來豆油價格帶來成本端支撐。

國內(nèi)油脂庫存偏低

市場最新公布的油廠周度庫存顯示，截至3月11日，豆油庫存為86.2萬噸，上周為86.1萬噸，增加0.1萬噸；棕櫚油庫存為31.3萬噸，上周為33.8萬噸，減少2.5萬噸；菜籽油庫存為32萬噸，上周為33.4萬噸，減少2萬噸。整體來看，目前國內(nèi)三大油脂庫存僅有147.51萬噸，處于5年同期歷史庫存的低位狀態(tài)。今年春節(jié)以來，國內(nèi)油廠壓榨利潤持續(xù)不佳，導(dǎo)致油廠采購海外大豆不積極，國內(nèi)油廠開機率低下，豆油產(chǎn)出受到限制。油脂貿(mào)易商和中小包裝加工企業(yè)采購態(tài)度謹慎，均沒有庫存，這就令買家議價能力偏弱。

此外，近期國內(nèi)兩次拍賣豆油，第一次是2月28日，拍賣量12.6891萬噸，成交均價11186元/噸，平均溢價464元/噸，成交率100%；第二次是3月10日，拍賣量7.1126萬噸，成交均價11115.36元/噸，平均溢價31.82元/噸，成交率83.59%。拍賣成交率高、溢價高，均顯示出現(xiàn)貨市場需求旺盛。對于本次國儲豆油拍賣，市場預(yù)期共計30萬噸，截至目前已經(jīng)完成拍賣19.8017萬噸，僅剩10.1983萬噸拍賣量，繼續(xù)投放市場拍賣的進口豆油數(shù)量有限。兩次拍賣的豆油，出庫、運費、加工提煉之后的價格預(yù)估不低于11500元/噸，這對后續(xù)豆油價格形成一定支撐。

豆油基差依舊高企

自上周期貨盤面豆油價格出現(xiàn)深度回調(diào)以來，國內(nèi)豆油現(xiàn)貨價格跟隨走弱，但是整體價格仍處在5年歷史高位。截至3月15日，張家港地區(qū)的豆油現(xiàn)貨價格為11200元/噸，環(huán)比下跌350元/噸，豆油期貨主力合約價格為10230元/噸，環(huán)比下跌172元/噸，張家港地區(qū)豆油基差為970元/噸。加之國內(nèi)疫情多點散發(fā)，油廠入廠拉貨檢驗檢疫標準抬升，短期物流運輸受限，將會造成局部地區(qū)豆油供應(yīng)緊張的局面出現(xiàn)，后續(xù)一旦物流運輸放開，豆油企業(yè)仍有補貨性采購，這也促成豆油基差堅挺，對豆油現(xiàn)貨價格形成支撐。

綜上所述，國際原油價格深跌擠出豆油快速上漲的泡沫，經(jīng)過技術(shù)性修復(fù)，油脂基本面支撐仍在，投資者可等待調(diào)整到位后的新買點出現(xiàn)。