近期國債期貨波動(dòng)加劇，在上周五公布的2月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期的背景下，市場對于降息的期待不斷膨脹，推升國債期貨大幅上行。隨后周二央行3月MLF小幅超額續(xù)作，利率持平于上次不變，降息預(yù)期暫時(shí)落空，同時(shí)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯超出市場預(yù)期，期債再度回落。

國家統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，1—2月，全國固定資產(chǎn)投資同比上漲12.2%，漲幅較去年全年擴(kuò)大7.3個(gè)百分點(diǎn)；社會消費(fèi)品零售總額同比上漲6.7%，漲幅比去年12月擴(kuò)大5.0個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比上漲7.5%，比去年12月加快3.2個(gè)百分點(diǎn)，均遠(yuǎn)超市場預(yù)期。消費(fèi)方面，國內(nèi)第五輪疫情多地散發(fā)依然影響著服務(wù)業(yè)消費(fèi)，耐用品消費(fèi)也進(jìn)入增長放緩階段，這同時(shí)限制了消費(fèi)的恢復(fù)力度；投資方面，房地產(chǎn)投資主要受預(yù)期偏弱影響，恢復(fù)較為緩慢，基建投資則在資金支撐下出現(xiàn)明顯回升跡象；工業(yè)生產(chǎn)在高基數(shù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)同比高增，較為強(qiáng)勁。

總體上看，1—2月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢頭較好，在國內(nèi)疫情散發(fā)與國際環(huán)境的多重考驗(yàn)下，我國仍受到經(jīng)濟(jì)下行與穩(wěn)增長政策的相互影響，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然面臨諸多挑戰(zhàn)。

近期公布的社融及信貸數(shù)據(jù)均低于預(yù)期。企業(yè)及政府債券均同比多增，成為社融的重要支撐。信貸類資金同比大幅少增對社融形成了負(fù)面拖累。社融增速的回落，使得市場對于信用持續(xù)擴(kuò)張的預(yù)期被打亂，也印證了當(dāng)前信用擴(kuò)張條件仍不穩(wěn)固。同時(shí)，2月信貸總量和結(jié)構(gòu)均低于預(yù)期，居民中長貸減少，增量創(chuàng)歷史新低。2月人民幣貸款增加1.23萬億元，同比少增1258億元。分部門看，居民貸款減少3369億元，其中短期貸款減少2911億元，中長期貸款減少459億元，也是近年首次出現(xiàn)居民中長期貸款的凈償還。

總體來看，2月社融低于預(yù)期主要源于1月略微透支部分“穩(wěn)增長”下“開門紅”的信貸需求。1月、2月數(shù)據(jù)結(jié)合來看，社融增量同比并未出現(xiàn)少增，疊加社融存量同比增速連續(xù)四個(gè)月高于10%，不必過于悲觀。但單月金融數(shù)據(jù)較弱仍然反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求的不足，在經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”訴求下，貨幣政策上后續(xù)或有降準(zhǔn)降息的可能性。

3月15日，央行進(jìn)行2000億元1年期MLF操作，利率維持在2.85%不變。由于當(dāng)日有1000億元MLF到期，這意味著央行增量平價(jià)續(xù)作，降息預(yù)期暫時(shí)落空。在1月政策性降息后，貨幣政策連續(xù)兩個(gè)月進(jìn)入觀察期。受此消息影響，此前連漲兩天的國債期貨全線下跌，而A股繼續(xù)大跌。那么此次利率未調(diào)整也在情理之中，1—2月金融數(shù)據(jù)累計(jì)來看依然尚可，同時(shí)1—2月我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢頭不弱，3月距離1月降息時(shí)間間隔較短。本次MLF操作利率未變，意味著本月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

俄烏目前恢復(fù)談判，討論?；鸷统奋妴栴}，局勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，這一定程度上緩和了地緣憂慮，但關(guān)于領(lǐng)土問題雙方分歧仍在，故緊張局勢短期內(nèi)難以迅速結(jié)束。

3月16日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，穩(wěn)定金融市場信心。近期債市波動(dòng)明顯放大，期債在降息落空及各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大超預(yù)期的背景下，再度回落。海外市場不確定因素的增加令債市多空雙方分歧加大，期債謹(jǐn)慎操作為主，需密切關(guān)注市場影響因素及即將公布的LPR市場報(bào)價(jià)情況。