因外部突發(fā)事件引發(fā)的恐慌情緒將顯著緩解，市場風(fēng)險偏好將逐步回歸理性，但在更明確的政策信號出臺前，股指短期超跌修復(fù)后大概率振蕩蓄勢。

近兩周，上證綜指單邊下跌，一度逼近3000點(diǎn)，其間北向和兩融資金合計凈流出超千億元，市場恐慌情緒隱現(xiàn)。3月16日國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，釋放積極的政策信號，顯著提振市場信心，上證綜指已自低點(diǎn)快速反彈。

從宏觀邊際變量看，外部環(huán)境的不確定性正在消減，市場分析邏輯將回歸常態(tài)。俄烏戰(zhàn)爭引發(fā)的歐美制裁范圍擴(kuò)大化，以及5家中概股被列為美國《外國公司問責(zé)法》暫定名單，衍生了中美金融關(guān)系可能硬脫鉤的恐慌情緒，令中概股、港股、A股脫離基本面過度反應(yīng)共振下行。但事實(shí)上，5家中概股被列入臨時清單后，并不會被要求立即退市，只有連續(xù)三年未滿足條件，才可能被要求從美國退市；同時，國務(wù)院金融委也表示，中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)已在致力于形成具體合作方案。因此，短期而言，中美金融硬脫鉤的風(fēng)險并不存在，市場情緒將回歸理性。

與俄烏及中概股的突發(fā)性不同，美聯(lián)儲加息25BP則在市場預(yù)期范圍內(nèi)，相比上次聲明，本次美聯(lián)儲緊縮基調(diào)更鷹派，但與市場此前基準(zhǔn)預(yù)期相符，即年內(nèi)共加息7次，5月開始縮表，并未出現(xiàn)超預(yù)期的緊縮傾向，俄烏局勢則取代疫情成為新的經(jīng)濟(jì)和通脹關(guān)注變量。美聯(lián)儲緊縮計劃未超預(yù)期，對國內(nèi)短期市場情緒影響中性，但因中美10債利差已低至63BP，或令國內(nèi)降息空間受限，人民幣匯率存在一定貶值壓力，不利于市場風(fēng)險偏好的持續(xù)修復(fù)。

邊際上，外部因素趨于可控，國內(nèi)因素則喜憂參半。較正面的因素是5.5%左右的GDP年度目標(biāo)增速高于預(yù)期，同時已公布的1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著超預(yù)期，基建增速如期高速增長至8.6%，是穩(wěn)增長的可靠支點(diǎn)。但消費(fèi)和地產(chǎn)的前景預(yù)期較不穩(wěn)定，雖然1—2月消費(fèi)增速升至6.7%，但其修復(fù)彈性與疫情高度相關(guān)。3月至今，新冠肺炎疫情再度來襲，各地防疫的“動態(tài)清零”和經(jīng)濟(jì)壓力全面升級，預(yù)計3月消費(fèi)增速將顯著走弱。另外，1—2月房地產(chǎn)投資增速維持正增長，但銷售、新開工等領(lǐng)先指標(biāo)全面顯著負(fù)增長，2月居民中長期貸款更是首次出現(xiàn)負(fù)增長，作為歷次穩(wěn)增長主力，居民杠桿率已從2008年的18%升至62%，繼續(xù)加杠桿空間已有限。因此，與以往不同，本輪地產(chǎn)維穩(wěn)重在托底，增強(qiáng)市場信心。

從市場預(yù)期看，此前“基建+地產(chǎn)”的穩(wěn)增長路徑明確可預(yù)測，但本輪穩(wěn)增長除基建外，還需要綠色和數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新和科技等領(lǐng)域的投資聚沙成塔，以對沖地產(chǎn)投資的低迷，存在較高的不確定性，市場對此尚未形成一致預(yù)期，仍在觀察期。邊際上，16日國務(wù)院金融委表示，要切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長，預(yù)計后期配套政策也將陸續(xù)出臺，如此將利于提振市場信心。

總體上，在國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會和一行兩會定調(diào)后，股指政策底顯現(xiàn)。因外部突發(fā)事件引發(fā)的恐慌情緒將顯著緩解，市場風(fēng)險偏好將逐步回歸理性，但在更明確的政策信號出臺前，股指短期超跌修復(fù)后大概率振蕩蓄勢。