美聯(lián)儲加息“靴子”落地

短期來看，美聯(lián)儲加息落地且基本在市場預(yù)期內(nèi)形成利空效應(yīng)；長期來看，美聯(lián)儲加息往往使得大宗商品階段性走強(qiáng)，主要邏輯在于流動性收縮的體現(xiàn)需要時(shí)間，而需求仍然強(qiáng)勢。

美聯(lián)儲3月議息會議落地，加息開啟，縮表在即，經(jīng)濟(jì)前景凸顯滯漲風(fēng)險(xiǎn)。短期來看，美聯(lián)儲加息落地且基本在市場預(yù)期內(nèi)形成利空效應(yīng)；長期來看，美聯(lián)儲加息往往使得大宗商品階段性走強(qiáng)，主要邏輯在于流動性收縮的體現(xiàn)需要時(shí)間，而需求仍然強(qiáng)勢。因此，未來仍需重點(diǎn)關(guān)注大宗商品市場的流動性和需求情況。

貨幣政策方面，關(guān)于加息，美聯(lián)儲本次加息25bps即只加1次，美聯(lián)儲的點(diǎn)陣圖顯示，年內(nèi)還要加6次息，鮑威爾表示未來可能會持續(xù)加息。關(guān)于縮表，在美聯(lián)儲2021年12月議息會議紀(jì)要上首次提及縮表，今年1月會議上公布縮表原則文件后，本次會議上縮表開啟時(shí)間將大概率在5月已漸明朗，但是更多縮表討論細(xì)節(jié)仍需等待3月議息會議紀(jì)要的公布。

美聯(lián)儲縮表具有能更好地推升長端利率的特點(diǎn)，能在一定程度上緩解加息周期內(nèi)期限利差收窄乃至倒掛現(xiàn)象，即緩解長端利率上行幅度不及短端利率的情況，因?yàn)槔是€倒掛往往是經(jīng)濟(jì)即將衰退的信號。由于今年以來，隨著通脹數(shù)據(jù)的公布，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷加強(qiáng)，CME顯示的市場加息預(yù)期一度達(dá)到3月加息50bps、12月底前加息175bps，故本次加息開啟以及鮑威爾對后續(xù)持續(xù)加息的表態(tài)并未超出市場預(yù)期。經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，本次經(jīng)濟(jì)預(yù)測美聯(lián)儲上調(diào)通脹預(yù)測，下調(diào)GDP增長預(yù)測，就業(yè)預(yù)測不變，滯漲前景凸顯。

當(dāng)前，美聯(lián)儲在加息和縮表問題上如此“鷹派”的原因在于通脹是主要矛盾。在經(jīng)濟(jì)增長勢頭仍在、就業(yè)市場仍強(qiáng)勁的情況下，擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增長與擔(dān)憂通脹過高的天平傾向了通脹端。而給出較強(qiáng)的加息和縮表預(yù)期來打壓市場通脹預(yù)期更為有效。因此，如果說現(xiàn)在美聯(lián)儲的強(qiáng)勢加息和縮表態(tài)度“鷹派”的話，那么未來美聯(lián)儲政策立場的緩和以及轉(zhuǎn)“鴿派”將取決于經(jīng)濟(jì)增長何時(shí)重回關(guān)注重點(diǎn)?？紤]到通脹短期內(nèi)仍然高企難以降溫，美聯(lián)儲仍將于5月維持當(dāng)前強(qiáng)勁的緊縮立場再次加息并開啟縮表。不過，下半年通脹有望脫離高位壓力緩解，美國面臨中期選舉，而加息后需求縮減將逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長或重回重點(diǎn)，屆時(shí)緊縮節(jié)奏將由快轉(zhuǎn)慢。

大類資產(chǎn)影響上，短期來看，美聯(lián)儲加息落地基本在市場預(yù)期內(nèi)，形成利空落地效應(yīng)。市場風(fēng)險(xiǎn)情緒轉(zhuǎn)暖，美元指數(shù)回落，貴金屬和有色金屬均反彈，美國三大股指均上漲，中國股指也表現(xiàn)出樂觀情緒。長期來看，加息往往使得商品階段性走強(qiáng)。復(fù)盤過去50年美聯(lián)儲的8輪加息周期發(fā)現(xiàn)，加息階段能源和金屬漲價(jià)尤其突出，鋅、原油、煤上漲表現(xiàn)最佳，銅、鋁、鎳上漲概率也較大，同時(shí)這些商品的階段性頂部也在加息階段出現(xiàn)。主要邏輯在于流動性收縮的體現(xiàn)需要時(shí)間，而需求仍然強(qiáng)勢。

就當(dāng)下大宗商品走勢而言，美聯(lián)儲加息的影響主要在兩個(gè)方面：一方面是流動性收縮情況，另一方面是需求情況，后期仍需保持關(guān)注。流動性方面，由于俄烏沖突下各類資產(chǎn)波動加劇，疊加俄羅斯制裁影響引發(fā)市場流動性憂慮，TED利差和芝加哥聯(lián)儲金融條件指數(shù)走高顯示出流動性趨緊，建議關(guān)注相關(guān)流動性指標(biāo)，能否在俄烏局勢緩解后回落，緩解市場對流動性緊張的憂慮。需求方面，建議關(guān)注PMI新訂單指數(shù)及美國庫存情況。美國制造業(yè)PMI及新訂單指數(shù)從高位回落，但是仍遠(yuǎn)高于榮枯線水平，反映需求仍然旺盛。美國當(dāng)前零售商、批發(fā)商和制造商庫存均已出現(xiàn)大幅回升，推升需求，但是需注意未來如果補(bǔ)庫進(jìn)程推進(jìn)，那么需求將逐步回落，大宗商品價(jià)格也將隨之承壓。