穩(wěn)增長預(yù)期繼續(xù)強化

上周國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和資本市場問題，極大提振市場情緒，指數(shù)止跌回升。盡管中期依然面臨美聯(lián)儲加息、全球滯脹概率上升、地緣政治不確定性等不利因素影響，但在穩(wěn)增長預(yù)期繼續(xù)強化、一系列擔(dān)憂全面改善背景下，市場有望迎來一季報行情。

圖為美國兩年期與十年期國債利差

上周A股市場先抑后揚，14—15日盤中，在北向資金大幅外流、市場微觀流動性收緊影響下，各大指數(shù)繼續(xù)回調(diào)。16日上午，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和資本市場問題，極大提振市場情緒，當(dāng)天午后各指數(shù)止跌回升。17日凌晨，美聯(lián)儲召開3月議息會議，由于會議聲明與市場預(yù)期一致，美股市場迅速反彈。因此，上周后半周在國內(nèi)穩(wěn)增長基調(diào)明確、美聯(lián)儲表態(tài)符合預(yù)期背景下，A股市場迎來超跌反彈，打破了3月以來的被動減倉負(fù)向循環(huán)。

美聯(lián)儲表態(tài)符合預(yù)期

3月17日凌晨，美聯(lián)儲3月議息會議如期上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率至0.25%—0.50%區(qū)間，且明確表示5月議息會議將給出縮表細(xì)節(jié)。且本次議息會議中美聯(lián)儲將美國今年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期大幅下修至2.8%、PCE通脹預(yù)期大幅上修至4.3%、核心PCE通脹預(yù)期大幅上修至4.1%，說明美聯(lián)儲默認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)或接近滯脹。

由于議息會議之前市場已充分計入年內(nèi)加息7次、每次25個基點的預(yù)期，本次議息會議中美聯(lián)儲官員通過點陣圖進(jìn)一步傳遞了今年加息7次、明年加息4次的信息，與會前市場預(yù)期一致。受此影響，美股市場迅速反彈，并在上周五振蕩走高。但截至上周五收盤，兩年期與十年期美債收益率期限利差已縮窄至0.17%，收益率曲線扁平化程度進(jìn)一步加劇。由于兩年期美債收益率受貨幣政策影響較大，未來隨著加息進(jìn)程的推進(jìn)，兩年期美債收益率將進(jìn)一步走高。而十年期美債收益率的影響因素更為復(fù)雜，美國經(jīng)濟(jì)、通脹因素、疫情波動、縮表政策及機構(gòu)配置行為都可能對其造成影響。盡管鮑威爾在上周四的講話中否認(rèn)了經(jīng)濟(jì)衰退的可能，但他同時指出俄烏局勢不僅會增加美國通脹的變數(shù)，還可能對全球供應(yīng)鏈造成沖擊，并通過貿(mào)易和其他渠道對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)。在此背景下，美股盈利具有極大的下行風(fēng)險，機構(gòu)投資者大概率增加美債配置，十年期美債收益率快速上行的可能性不大，兩年期和十年期美債收益率曲線或在二季度至三季度初出現(xiàn)倒掛。從歷史經(jīng)驗看，雖然收益率曲線倒掛并不預(yù)示經(jīng)濟(jì)陷入衰退，但其中隱含的美聯(lián)儲限制性政策信號，再加上企業(yè)獲利衰退的風(fēng)險，或令股市承壓。

關(guān)注結(jié)構(gòu)性交易機會

3月以來，由于市場信心不足疊加市場微觀流動性惡化，其中俄烏局勢引發(fā)的滯脹預(yù)期、國內(nèi)疫情管控邊際趨緊引發(fā)的對經(jīng)濟(jì)增速的擔(dān)憂及港股、中概股持續(xù)走弱等因素導(dǎo)致市場情緒偏向謹(jǐn)慎，A股市場急跌。

具體看，在美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹不斷創(chuàng)新高的背景下，市場原本就存在對全球流動性收縮的擔(dān)心。俄烏沖突不僅令市場風(fēng)險偏好承壓，且通過石油、天然氣等大宗商品渠道對全球供給產(chǎn)生沖擊，引發(fā)對全球滯脹的擔(dān)憂。由于滯脹預(yù)期帶來的分子端企業(yè)盈利增速下行會對價值板塊造成壓力，而通脹預(yù)期升溫疊加外部金融緊縮預(yù)期又會抬升分母端無風(fēng)險利率和市場風(fēng)險溢價，從而抑制成長板塊估值擴(kuò)張，因此2月下旬至3月上旬期間，A股價值和成長板塊均出現(xiàn)調(diào)整。此外，3月以來國內(nèi)疫情反復(fù)，使市場對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂不斷加大。且港股、中概股持續(xù)走弱，使得市場情緒偏向謹(jǐn)慎。在此背景下，北向資金出現(xiàn)系統(tǒng)性降倉行為，由于其重倉股與內(nèi)資機構(gòu)重倉股重疊程度較高，減倉過程帶動內(nèi)資機構(gòu)止損，導(dǎo)致指數(shù)出現(xiàn)大幅調(diào)整。

盡管A股持續(xù)走弱，但3月7日以來歐美股市整體表現(xiàn)波瀾不驚，表明A股的調(diào)整已超出基本面，更多為風(fēng)險偏好降低背景下的被動減倉行為。3月16日政策面針對市場關(guān)切的問題一一做出回應(yīng)，有力提振了市場信心。盡管中期看，A股依然面臨美聯(lián)儲加息、全球滯脹概率上升、地緣政治不確定性等不利外部因素的影響，但在政策面發(fā)聲提振市場情緒、一系列擔(dān)憂全面改善的背景下，市場有望迎來一季報行情。若成交額出現(xiàn)明顯收縮，市場波動將逐漸減弱。市場結(jié)構(gòu)方面，預(yù)計市場風(fēng)格將趨向均衡，IH/IC價差中樞有望繼續(xù)振蕩回升。操作上，建議投資者繼續(xù)關(guān)注多IH空IC跨品種套利，注意風(fēng)控，重點關(guān)注周一LPR利率是否如期調(diào)降。