專題摘要：

近期，國內疫情仍在持續(xù)，多地建筑工地處于停工狀態(tài)，影響了房地產竣工和銷售進度，從而使得玻璃庫存不斷累積，玻璃價格回落明顯，受其拖累純堿盤面價格隨玻璃大幅回落，而純堿現(xiàn)貨價格仍處高位，但有松動跡象，目前盤面大幅貼水現(xiàn)貨，預期表現(xiàn)悲觀。

供給方面：目前純堿現(xiàn)貨價格維持高位，純堿利潤同樣處于高位，新年以來純堿開工率和產量在逐漸攀升，近期純堿裝置暫無檢修，整體開工率較高，基本處于滿開狀態(tài)，但由于受到產能限制，產量再上升空間相對有限。按照隆眾資訊數據監(jiān)測，本周純堿整體開工率89.75%，環(huán)比上調1.29%。周內純堿產量58.92萬噸，增加0.85萬噸，基本處于同期高位水平。未來一段時間，湖北雙環(huán)、四川和邦均有檢修計劃，預計開工率或呈現(xiàn)小幅下降趨勢。

需求方面：建筑玻璃是純堿下游需求的最大行業(yè)，短期由于房地產不見起色，玻璃需求略顯疲弱，玻璃庫存不斷累積，壓制了純堿價格的表現(xiàn)。按照統(tǒng)計局最新數據，1-2月份平板玻璃產量16518萬重箱，同比增加2.0%，玻璃供給小幅增加，由于需求偏弱，庫存已連續(xù)四周累庫，按照隆眾資訊數據監(jiān)測，本周玻璃庫存5782萬重箱，環(huán)比增加4.5%，同比增加86%；而房地產方面，1-2月份新開工面積同比下降12.2%，施工面積同比增長1.8%，商品房銷售面積同比下降9.6%，目前地產銷售及開發(fā)商資金到位問題仍未明顯改善，短期地產投資仍存在一定壓力。而光伏玻璃仍然是純堿今年新增需求的最大增量來源，而光伏玻璃投產大部分集中在年中和下半年，1-2月份有部分產線投產，但由于絕對量較小，短期影響相對有限。

庫存方面：今年年初隨著玻璃廠春節(jié)以及期現(xiàn)公司補庫，庫存整體呈下降趨勢。短期隨著純堿價格高位回落，短期下游補庫積極性偏弱，近兩周庫存有小幅累庫。按照隆眾資訊數據監(jiān)測，本周純堿廠家?guī)齑?38.93萬噸，環(huán)比增加4.22萬噸，增幅3.13%，處于相對高位。而社會庫存有所出貨，庫存保持小幅下降趨勢。對于部分玻璃企業(yè)了解，當前純堿庫存小幅度增加，庫存可用天數接近37天。純堿庫存季節(jié)性較強，四季度表現(xiàn)累庫，一、二、三季度表現(xiàn)去庫，今年仍有望保持以往季節(jié)性。

成本與利潤：得益于年初純堿價格的大幅上漲，純堿企業(yè)利潤不斷攀升，按照氨堿法工藝生產，目前純堿成本大約1880元/噸左右，純堿仍有800元/噸以上的利潤，依然處于高利潤狀態(tài)。

綜合來看，短期受房地產和疫情影響，玻璃價格大幅下跌，拖累了純堿價格表現(xiàn)，整體表現(xiàn)震蕩偏弱的局面，如果地產改善偏慢，玻璃產銷持續(xù)不能好轉，純堿價格仍有望在悲觀預期下，繼續(xù)下行。但展望2022年，由于產能原因，純堿供給端仍較為剛性，而需求端，浮法玻璃全年日熔量整體相對平穩(wěn)，玻璃廠是否有大規(guī)模集中冷修仍需觀察。而光伏玻璃仍然是純堿新增需求的最大增量來源，主要集中在年中和下半年，粗略估算仍有望拉動純堿需求3%的正增長，全年看，在供給平穩(wěn)需求有增量的情況下，2022年純堿價格整體仍可期待。

風險點：后期關注疫情發(fā)展，玻璃生產線變動情況、光伏建設進度及光伏玻璃產線投產情況，中國地產行業(yè)的政策變動等。

一、新年以來純堿期價大幅波動 現(xiàn)貨價格相對堅挺

受光伏投產預期和浮法新增產能影響，去年以來純堿價格一路上行，同時玻璃行業(yè)的高利潤也給純堿的上漲提供了基礎。加上盤面大部分時間升水結構，不少期現(xiàn)公司進場，加速了現(xiàn)貨緊張格局，去年重堿送到價一度上漲至3800元/噸附近，期貨盤面也漲至3648元/噸。近期由于地產調控，疊加疫情再度大面積爆發(fā)，玻璃消費持續(xù)走弱，對純堿形成負反饋，期貨價格大幅回落，而現(xiàn)貨價格相對堅挺，但有松動跡象，沙河市場主流送到價降至2800元/噸。

圖 1：純堿現(xiàn)貨價格走勢圖 單位：元/噸

數據來源：隆眾資訊、華泰期貨研究院

圖 2：純堿期貨現(xiàn)貨價格走勢 單位：元/噸

數據來源：Wind、華泰期貨研究院

二、去年純堿供需兩旺 階段性供不應求

受前些年虧損、企業(yè)搬遷等各種因素影響，純堿部分產能處于長期停車狀況，導致純堿企業(yè)開工率偏低，實際上在去年高利潤條件下，有效產能已經應開盡開。目前國內生產企業(yè)合計41家，合計產能3392萬噸，扣除停產和搬遷的產線，實際產能3159萬噸。產量上，根據統(tǒng)計局統(tǒng)計，2021年累計產量2902.9萬噸，同比增長3.2%。

需求方面：近些年純堿整體表現(xiàn)偏過剩，2019年表現(xiàn)尤為明顯。但隨著浮法玻璃供需增長以及光伏裝機投產增幅拉動，2020年純堿由原來的偏過剩向緊平衡逐漸轉變，2021年階段性表現(xiàn)出供不應求的局面。

圖 3：純堿月度產量累計值及同比增速 單位：萬噸，%

數據來源：Wind、華泰期貨研究院

三、受房地產影響 下游玻璃需求萎靡 拖累純堿價格表現(xiàn)

平板玻璃主要用于房地產、汽車行業(yè)，房地產行業(yè)占到了玻璃總需求的75-80%左右，是最主要的行業(yè)，起到決定性作用，而汽車是第二大下游行業(yè)，占比大概10-15%左右。所以去年玻璃的需求跟房地產走勢基本一致，2021年整體玻璃處于供應持續(xù)增長，需求前高后低的走勢。

去年下半年至今，房地產領域增速下滑較為明顯，一直處于低迷的狀態(tài)，更糟糕的是，受到政策影響，房地產企業(yè)資金異常緊張，部分企業(yè)出現(xiàn)了暴雷的情況，疊加近期疫情擾動，使得市場情緒受到一定沖擊，玻璃庫存在旺季出現(xiàn)了連續(xù)的累庫，價格出現(xiàn)大幅下跌。按照統(tǒng)計局最新數據，1-2月份平板玻璃產量16518萬重箱，同比增加2.0%，玻璃供給小幅增加，由于需求偏弱，庫存已連續(xù)四周累庫，按照隆眾資訊數據監(jiān)測，本周玻璃庫存5782萬重箱，環(huán)比增加4.5%，同比增加86%；而房地產方面，1-2月份新開工面積同比下降12.2%，施工面積同比增長1.8%，商品房銷售面積同比下降9.6%，目前地產銷售及開發(fā)商資金到位問題仍未明顯改善，短期地產投資仍存在一定壓力。

圖4：浮法玻璃在產產能日融化量、 單位：噸

數據來源：Wind、華泰期貨研究院

圖5：平板玻璃月度產量 單位：重量箱

數據來源：Wind、華泰期貨研究院

圖6：平板玻璃產量月度累計值及同比增速 單位：重量箱，%

數據來源：Wind、華泰期貨研究院

圖7：玻璃企業(yè)庫存 單位：萬重箱

數據來源：隆眾資訊 華泰期貨研究院

圖8：房屋新開工面積當月同比 單位：%

數據來源：Wind、華泰期貨研究院

圖9：房屋竣工面積當月同比 單位：%

數據來源：Wind 華泰期貨研究院

圖10：30城商品房成交面積（月均） 單位：萬平米

數據來源：Wind 華泰期貨研究院

四、光伏玻璃是2022年純堿消費主要增量來源

隨著國家雙碳政策的實施，光伏行業(yè)贏來發(fā)展黃金期，相關產業(yè)鏈均明顯擴張，且國家取消了光伏玻璃的產能限制，2021年光伏玻璃日融和產量大幅提升，新增日熔量1.35噸，增長46%；對應新增純堿需求年化近百萬噸。

圖11：光伏玻璃在產產能日融化量 單位：噸

數據來源：Wind 華泰期貨研究院

相對2021年初計劃量，光伏玻璃投產不及預期，投產率僅大約50%。中國光伏行業(yè)協(xié)會名譽理事長王勃華在12月15日中國光伏行業(yè)年度大會上表示，今年光伏裝機量預測由原來的55-65GW下調至45-55GW，發(fā)展不及預期的原因為指標下發(fā)滯后、價格上漲等所致（硅料21年有效產能58萬噸，22年硅料的有效產能將達到90.4萬噸)。但是2022年光伏裝機在國內巨大的光伏發(fā)電項目儲備量推動下，可能會增至75GW以上。

光伏玻璃仍然是純堿新增需求的最大增量來源，而光伏玻璃投產大部分集中在年中和下半年，1-2月份有部分產線投產，但由于絕對量較小，短期影響相對有限。

全年看，2022年新增光伏日融量大約43000T/D，如按照20%對純堿需求拉動測算，粗略估計明年增量需求在190萬噸?？紤]到光伏投產仍受硅料等其他因素制約，保守假設明年新增投產50%落地，也將拉動約100萬噸純堿需求，同比增長3.5%。在供給平穩(wěn)需求有增量的情況下，2022年純堿價格整體仍可期待。

五、去年純堿利潤屢創(chuàng)新高 今年以來利潤再度攀升

聯(lián)產法原料主要為原鹽、動力煤，而氨堿法原料主要為原鹽、焦炭、石灰石，再加上蒸汽、電、其他投入、折舊等測算成本。得益于純堿價格的上漲，2021是純堿行業(yè)絕對高利潤的一年，聯(lián)產利潤從年初230元/噸附近漲至2300元/噸。10月份后，雖成品價格大跌，但動力煤、焦炭等原料也在讓利，廠家最低仍有400元/噸以上的利潤，依然屬于絕對的高利潤。近期，得益于年初純堿價格的大幅上漲，純堿企業(yè)利潤再度攀升，按照氨堿法工藝生產，目前純堿成本大約1880元/噸左右，純堿仍有800元/噸以上的利潤，依然處于高利潤狀態(tài)。

圖12：純堿利潤走勢圖 單位：元/噸

數據來源：隆眾資訊 華泰期貨研究院

庫存方面，今年年初隨著玻璃廠春節(jié)以及期現(xiàn)公司補庫，庫存整體呈下降趨勢。短期隨著純堿價格高位回落，短期下游補庫積極性偏弱，近兩周庫存有小幅累庫。按照隆眾資訊數據監(jiān)測，本周純堿廠家?guī)齑?38.93萬噸，環(huán)比增加4.22萬噸，增幅3.13%，處于相對高位。而社會庫存有所出貨，庫存保持小幅下降趨勢。對于部分玻璃企業(yè)了解，當前純堿庫存小幅度增加，庫存可用天數接近37天。純堿庫存季節(jié)性較強，四季度表現(xiàn)累庫，一、二、三季度表現(xiàn)去庫，今年仍有望保持以往季節(jié)性。

圖13：純堿企業(yè)庫存 單位：萬噸

數據來源：隆眾資訊、華泰期貨研究院

六、后期展望

近期，國內疫情仍在持續(xù)，多地建筑工地處于停工狀態(tài)，影響了房地產竣工和銷售進度，從而使得玻璃庫存不斷累積，玻璃價格回落明顯，受其拖累純堿盤面價格隨玻璃大幅回落，而純堿現(xiàn)貨價格仍處高位，但有松動跡象，目前盤面大幅貼水現(xiàn)貨，預期表現(xiàn)悲觀，整體表現(xiàn)震蕩偏弱的局面，如果地產改善偏慢，玻璃產銷持續(xù)不能好轉，純堿價格仍有望在悲觀預期下，繼續(xù)下行。但展望2022年，由于產能原因，純堿供給端仍較為剛性，而需求端，浮法玻璃全年日熔量整體相對平穩(wěn)，玻璃廠是否有大規(guī)模集中冷修仍需觀察。而光伏玻璃仍然是純堿新增需求的最大增量來源，主要集中在年中和下半年，粗略估算仍有望拉動純堿需求3%的正增長，全年看，在供給平穩(wěn)需求有增量的情況下，2022年純堿價格整體仍可期待。

風險點：后期關注疫情發(fā)展，玻璃生產線變動情況、光伏建設進度及光伏玻璃產線投產情況，中國地產行業(yè)的政策變動等。

(華泰期貨 申永剛)