“政策底”基本確立

展望后市，A股將開啟由信心修復(fù)帶來的反彈行情。因?yàn)樾判幕謴?fù)的初期市場較為脆弱，具有波動(dòng)大的特點(diǎn)，所以可以考慮在期指整體多頭倉位不重的前提下，布局陰線買入策略。

上周初，降息預(yù)期撲空、北上資金大幅流出、局部疫情擴(kuò)散，港股與中概股大幅下跌產(chǎn)生共振沖擊，A股出現(xiàn)大幅下挫。隨后國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開專題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和資本市場問題，提出“積極出臺(tái)對(duì)市場有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策”“保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性”，各部委迅速跟進(jìn)積極表態(tài)，對(duì)市場悲觀預(yù)期起到了改善作用。下半周，在“政策底”基本確立的背景下，A股有望強(qiáng)勁反彈。

回顧A股歷史上的“政策底”，不管“政策底”之后是否還有“市場底”，“政策底”在月線級(jí)別的配置價(jià)值都是顯而易見的，在“政策底”出現(xiàn)之后，至少不應(yīng)對(duì)A股繼續(xù)恐慌。由此來看，A股將開啟由信心修復(fù)帶來的反彈，信心恢復(fù)的初期市場肯定還有波動(dòng)，建議逢陰線買入（開多倉）。

北上資金持續(xù)凈流出

2019年之后，北上資金一共出現(xiàn)過3次持續(xù)凈流出，分別是2019年4月1日到2019年5月31日（歷經(jīng)36個(gè)交易日，累計(jì)凈流出747.9億元），2020年2月21日到2020年3月23日（歷經(jīng)22個(gè)交易日，累計(jì)凈流出1072.9億元），2020年7月13日到2020年9月30日（歷經(jīng)58個(gè)交易日，累計(jì)凈流出897.8億元）。截至2022年3月14日，此次北上資金持續(xù)凈流出開始于2022年1月24日，已歷經(jīng)31個(gè)交易日，累計(jì)凈流出740.5億元。從歷史比較的角度來看，本次北上資金流出不管是從時(shí)間維度還是從量的維度看都已經(jīng)不算少了。

表為北上資金歷史3次持續(xù)凈流出時(shí)間和金額與此次的對(duì)比

至于北上資金持續(xù)流出的原因，市場眾說紛紜，現(xiàn)在較為主流的說法是富時(shí)羅素指數(shù)和MSCI指數(shù)由于剔除俄羅斯相關(guān)個(gè)股，導(dǎo)致投資者減配新興市場。其實(shí)，有一個(gè)更直觀且簡單的解釋：目前仍有很多投資者認(rèn)為北上資金是“越跌越買”的風(fēng)格，但是自2019年之后，北上資金的風(fēng)格就已經(jīng)是“追漲殺跌”了，三次北上資金持續(xù)凈流出都對(duì)應(yīng)著A股下跌，所以市場可能顛倒了A股與北上資金的相互關(guān)系，不是北上資金流出導(dǎo)致了A股下跌，而是A股下跌導(dǎo)致了北上資金流出。對(duì)于這個(gè)結(jié)論，最好的證明就是，每次在A股開始企穩(wěn)以及反彈后，北上資金均會(huì)重回凈流入的態(tài)勢，并且累計(jì)凈流入的總額都會(huì)在未來創(chuàng)出新高。

圖為陸股通累計(jì)買入成交凈額和萬得全Α走勢對(duì)比

根據(jù)市場經(jīng)驗(yàn)，隨著A股企穩(wěn)甚至反彈，北上資金會(huì)延續(xù)“追漲殺跌”風(fēng)格。長期來看，北上資金持續(xù)凈流入仍是大概率事件，現(xiàn)在過分擔(dān)憂北上資金流出或者所謂的外資拋售中國資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)已無太多必要。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期

生產(chǎn)方面，今年1—2月工業(yè)增加值同比增長7.5%，較去年12月走高3.2%。去年1—2月的工業(yè)增加值本就偏高，在高基數(shù)的情況下，同比繼續(xù)增高，可謂強(qiáng)勁，外需積極因素仍在疊加更多行業(yè)的限產(chǎn)放松可能是主要原因。結(jié)構(gòu)上，在整體工業(yè)強(qiáng)勁的基礎(chǔ)上，地產(chǎn)鏈條的生產(chǎn)仍相對(duì)弱勢，主要亮點(diǎn)在中游設(shè)備和相關(guān)的上游鏈條上，與偏強(qiáng)的制造業(yè)投資和海外資本開支周期一致，同時(shí)前期較為景氣的下游行業(yè)通信電子和醫(yī)藥制造業(yè)穩(wěn)中有升。

投資方面，今年1—2月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長3.7%，較去年12月回升17.6%。地產(chǎn)走強(qiáng)或因土地購置費(fèi)增速回升，但是衡量實(shí)際投資的施工面積仍在下滑。前瞻指標(biāo)銷售和拿地增速繼續(xù)回落更能說明地產(chǎn)端尚未逆轉(zhuǎn)。基建投資同比增速為8.6%，符合市場預(yù)期，與去年低基數(shù)和今年年初項(xiàng)目、資金、訂單改善相一致。制造業(yè)投資同比增長20.9%，較前值回升9.1%，但是剔除基數(shù)的復(fù)合增速表現(xiàn)就沒有那么強(qiáng)勁了，基數(shù)因素掩蓋了投資放緩。

消費(fèi)方面，今年1—2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長6.7%，較去年12月回升5%。消費(fèi)回升同樣存在基數(shù)效應(yīng)的干擾，因去年年初北方多省發(fā)生聚集性疫情并倡導(dǎo)就地過年，消費(fèi)受到明顯沖擊。相比之下，今年春節(jié)前后雖然同樣有疫情，但是防控措施更加精準(zhǔn)，返鄉(xiāng)人數(shù)明顯增多，對(duì)消費(fèi)的影響程度有所減弱。結(jié)構(gòu)上，受益于精準(zhǔn)防疫和春節(jié)主題消費(fèi)，社交經(jīng)濟(jì)消費(fèi)提速幅度大，消費(fèi)政策受益品種如家電和汽車同樣改善。

對(duì)股市持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度

歷史上看，在“政策底”已現(xiàn)的前提下，對(duì)A股已無需悲觀，即便未來還有可能出現(xiàn)所謂的“市場底”，也不能否認(rèn)“政策底”對(duì)多頭而言性價(jià)比較高的配置價(jià)值。不過，后市仍需考慮俄烏沖突仍有較大的不確定性因素，以及剛剛步入加息周期的美股市場可能產(chǎn)生的波動(dòng)。同時(shí)，當(dāng)下A股盈利端關(guān)注的核心問題是通脹壓力是否得到明顯緩和。

此外，2月，國內(nèi)PPI同比下滑幅度持續(xù)走弱，環(huán)比則出現(xiàn)上行，顯然第一季度的通脹壓力以及疫情短期的影響將拖累上市公司盈利端的表現(xiàn)。因此，筆者對(duì)A股的中期觀點(diǎn)由謹(jǐn)慎調(diào)為謹(jǐn)慎樂觀。信心恢復(fù)的初期市場往往較為脆弱，有著波動(dòng)較大的特點(diǎn)，故可以考慮在期指整體多頭倉位不是很重的前提下，逢陰線開多單的策略，增加對(duì)A股寬基指數(shù)的配置，并且現(xiàn)在IF和IC的遠(yuǎn)月合約對(duì)多頭還有一定程度的貼水保護(hù)，對(duì)期指的多頭替代策略也是較為合適的。