近期市場波動加劇，上周流動性偏松，稅期延長至月底。分析人士認為，流動性寬松值得期待，國債期貨短期偏強。

“近期，流動性寬松預期變化劇烈，導致國債期貨波動加大。2月，信貸和社融數(shù)據(jù)大幅低于預期，使得市場對降準降息的期待快速升溫。而央行針對3月MLF續(xù)作利率維持2.85%不變，降息預期暫時落空，但是緊接著國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（下稱金融委）的定調使得流動性寬松的空間再度打開。”光大期貨國債分析師朱金濤分析說，受此影響，十年期國債活躍券從2.86%回落至2.8%一線，國債期貨在大幅回調之后止跌反彈。

據(jù)朱金濤介紹，近日，金融委召開專題會議，研究當前經(jīng)濟形勢和資本市場問題。會議強調有關部門要切實承擔起自身職責，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。關于宏觀經(jīng)濟運行，貨幣政策要主動應對。隨后央行發(fā)文表示貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長，大力支持中小微企業(yè)，堅定支持實體經(jīng)濟發(fā)展，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。此外，國務院常務會議部署綜合施策穩(wěn)定市場預期，強調要加大穩(wěn)健貨幣政策對實體經(jīng)濟的支持力度。因此，貨幣政策有必要發(fā)揮穩(wěn)預期的作用。3月，最新LPR報價連續(xù)兩個月維持不變，其中1年期為3.70%，5年期以上為4.60%。在無降準及MLF下調的情況下，LPR按兵不動符合市場預期，這與央行一直強調的LPR利率報價市場化的要求相匹配。

“后期來看，流動性寬松的預期會繼續(xù)發(fā)酵，對債券市場形成利好。同時，近期股市止跌企穩(wěn)，利率債拋售壓力緩解，純債基金的久期出現(xiàn)回升也反映出債券市場情緒開始好轉。短期內，預計國債期貨將在情緒修復驅動下繼續(xù)偏強運行。”朱金濤表示。

對此，國貿期貨國債分析師樊夢真告訴期貨日報記者，市場對2022年開年亮眼的經(jīng)濟數(shù)據(jù)反應不大，金融委會議釋放的信號更為重要。具體來看，政策重點有二：一是穩(wěn)定經(jīng)濟和提升信貸投放，二是穩(wěn)定權益市場波動。“央行僅小幅增加公開市場投放，可能意味著短期采取降準降息的概率較小，降準降息雖是可選操作，但是短期操作的必要性不大。結合穩(wěn)經(jīng)濟、信貸投放、金融數(shù)據(jù)結構和地產(chǎn)稅范圍不擴大等多方面來看，貨幣政策短期重在穩(wěn)地產(chǎn)，為地產(chǎn)軟著陸和中長期發(fā)展提供必要的流動性，防止信貸塌方的情況出現(xiàn)?！彼治稣f，MLF和LPR本月按兵不動后，流動性寬松預期降溫，經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證還需等待。只要股市相對穩(wěn)定，沒有繼續(xù)大幅下跌，國債期貨有望延續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢，可偏樂觀對待。

在一德期貨國債分析師劉曉藝看來，近期國債期貨日內波動明顯放大。2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期、3月MLF和LPR利率維持不變以及市場擔憂美聯(lián)儲加息節(jié)奏等問題，令流動性寬松預期左右搖擺，國債期貨交易主線并不清晰。

考慮到俄烏局勢、美聯(lián)儲加息啟動、國內疫情多點散發(fā)等對穩(wěn)增長政策帶來影響，3月貨幣政策按兵不動，劉曉藝認為，這并不意味著流動性寬松窗口的關閉。當前經(jīng)濟修復基礎尚不牢靠，后期流動性寬松有望加碼。從2月金融數(shù)據(jù)和近期銀票貼現(xiàn)利率來看，當前社融結構性問題依然存在。而2月以來國內疫情散點式出現(xiàn)對建筑業(yè)、服務業(yè)和消費有不同程度的影響，3月社融增長壓力較大?！案鶕?jù)金融委會議精神‘貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長，大力支持小微企業(yè)’，可以認為，在當前原材料成本高漲而下游需求疲軟的背景下，結構性貨幣工具（再貸款再貼現(xiàn)）可能較快落地，助力小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營。一旦經(jīng)濟數(shù)據(jù)增長出現(xiàn)不及預期的苗頭，總量性政策工具（降息降準）有望出臺助力穩(wěn)增長。”她解釋說。

“此外，從商業(yè)銀行角度來看，在當前凈息差低位背景下，若要刺激信貸投放，需要進一步降低商業(yè)銀行負債成本。3月同業(yè)存單到期量較大，疊加現(xiàn)金理財管理類產(chǎn)品規(guī)模同比萎縮，令其供需矛盾凸顯，存單發(fā)行利率有上行壓力。如果后期政策層出于穩(wěn)定地產(chǎn)目的下調LPR，降準或降息操作有望跟隨落地，以降低銀行負債成本刺激實體信貸投放。政策落地時點或傾向于3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺后，即3月底至4月中旬?！睋?jù)劉曉藝判斷，在目前債市已經(jīng)反映流動性寬松預期的情況下，不建議進一步追高。中期而言，穩(wěn)增長政策態(tài)度明確，意味著“寬信用”壓力最大的時候已經(jīng)過去，利率下行空間有限。綜合短期和中長期邏輯推演，當前債券收益率或處在磨底過程中，單邊操作難度增加，建議觀望。套利方面繼續(xù)做陡曲線，多TS空T或多TF空T。