3月雙焦主力合約創(chuàng)歷史新高后有所回落，主要是基于疫情對鋼材需求端的擾動，進而形成負反饋。但煉焦煤供應(yīng)緊缺短期內(nèi)依然難以改變。焦炭生產(chǎn)成本高，同時產(chǎn)量也因焦煤供應(yīng)受限很難有明顯回升，后期隨著疫情緩解，鋼材價格回暖，焦炭價格有望進一步走強。

焦煤庫存處于歷史低位

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，呂梁低硫主焦煤價格從3月初的2730元/噸上漲到3月18日的3300元/噸。焦煤價格上漲源于前期供應(yīng)端受限，近期產(chǎn)量開始恢復，預計焦煤原煤周產(chǎn)量能恢復到620萬噸，較去年同期略高，但總體產(chǎn)量釋放空間有限。焦煤緊缺能否緩解取決于進口端。目前，焦煤主要增量來自于蒙古國和俄羅斯。蒙煤日均通關(guān)車輛雖然有所回升，但只有200車左右，短期很難明顯回升；有傳言俄羅斯出口歐盟的焦煤會運輸?shù)街袊?，一年大約有600萬噸，實際情況尚不確定。此外，澳洲去年滯留在港口的600多萬噸焦煤全部通關(guān)，今年如果不進口澳洲焦煤，則來自俄羅斯的增量也只能彌補澳洲焦煤的缺口。因此，焦煤短期供應(yīng)依然難有增量，價格會保持強勢。

2月焦煤各環(huán)節(jié)庫存開始下降，截至3月18日各環(huán)節(jié)總庫存為2672.45萬噸，同比減少435.81萬噸，處于歷年最低水平，這對焦炭價格的支撐很強。

焦炭供應(yīng)短期增幅有限

目前噸焦利潤非常低，根據(jù)我們的測算，全國焦企噸鋼利潤平均不足200元，這還是在焦炭現(xiàn)貨價格提漲四輪的情況下。低利潤很大程度上限制了焦企復產(chǎn)的欲望，同時焦炭新增產(chǎn)能的投放對供應(yīng)端的影響也不會太大。截至3月18日，全樣本獨立焦企焦炭產(chǎn)量為64.87萬噸，環(huán)比增加2.06萬噸，同比減少8.98萬噸；247家鋼廠日均消耗焦炭產(chǎn)量46.99萬噸，環(huán)比增加1.24萬噸，同比減少1.96萬噸?？梢钥闯?，焦炭供應(yīng)恢復依然是比較緩慢的。

今年焦炭總體庫存較低，2月下旬還在降庫。上周，鋼廠+港口+焦化廠的焦炭庫存雖然環(huán)比增加43.7萬噸，但依然處于歷史同期最低值，且?guī)齑骐y以繼續(xù)上升。同時，庫存結(jié)構(gòu)也有利于焦炭價格上行。鋼廠和焦化廠的焦炭庫存較低，港口貿(mào)易商以出貨為主，投機庫存不高，隨著真實需求轉(zhuǎn)好，鋼廠補庫，更有利于焦炭價格上漲。

高爐進入密集復產(chǎn)期

采暖季限產(chǎn)結(jié)束后鋼廠進入密集復產(chǎn)期，生鐵產(chǎn)量明顯回升，相對于焦化廠復產(chǎn)，鋼廠復產(chǎn)速度還是偏快一些。一方面，雖然螺紋鋼噸鋼利潤偏低，但板材類鋼材利潤較好；另一方面，相對于電爐鋼高昂的成本，長流程鋼廠生產(chǎn)依然具有成本優(yōu)勢。此外，鐵礦石緊缺程度不像焦煤，不會由于缺礦而被迫減產(chǎn)，更多是基于鋼廠的利潤情況而定。

可以發(fā)現(xiàn)，鋼廠復產(chǎn)速度明顯加快，本周唐山有20家鋼企共計23座高爐復產(chǎn)，同時河南、內(nèi)蒙古、山東、山西等地也有部分高爐開始復產(chǎn)。截至3月18日，247家鋼廠日均生鐵產(chǎn)量220.7萬噸，環(huán)比增加5.64萬噸，同比減少12.3萬噸，3月底日均生鐵產(chǎn)量有望恢復到235萬—240萬噸，屆時焦炭需求將進一步好轉(zhuǎn)。

綜上所述，隨著鋼廠復產(chǎn)，焦炭需求將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，另一方面焦炭供應(yīng)難以大幅回升，因此焦炭庫存在低位基礎(chǔ)上將繼續(xù)回落，同時高昂的生產(chǎn)成本對其支撐力很強。預計后期焦炭價格有望繼續(xù)反彈，同時焦煤價格也將更加強勢。