市場分歧明顯

鑒于當前鋼廠低利潤、鐵礦價格偏高、雙焦低庫存的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，雙焦價格有較大可能繼續(xù)在上有頂、下有底的區(qū)間內(nèi)振蕩，雙焦期貨價格率先反映現(xiàn)貨市場走勢之后，短期內(nèi)缺乏趨勢性的交易機會，以高位寬幅振蕩為主。

圖為2019年至今焦化、長流程螺紋利潤走勢

春節(jié)后，雙焦期貨價格提前反映現(xiàn)貨市場提漲預期，盤面整體強勢上行，之后又因俄烏沖突對全球大宗商品供應鏈的沖擊以及國內(nèi)一系列穩(wěn)增長利多政策出臺，于3月上旬加速沖頂，焦炭2205合約逼近4000元/噸，焦煤2205合約到達3260元/噸附近，均創(chuàng)下了5月合約上市以來的新高。3月中旬起，在焦炭現(xiàn)貨仍處于提漲階段的情況下，雙焦期貨價格率先見頂回落，且隨后盤面價格高位大幅波動，反映出市場各方對于后期雙焦走勢存在不小分歧。本文將基于雙焦自身基本面及黑色產(chǎn)業(yè)利潤狀況分析雙焦的后續(xù)價格走勢。

鋼材低利潤及高礦價壓制焦炭上行空間

自2021年四季度以來，國內(nèi)房地產(chǎn)利好政策頻出。在今年1月份5年期以上LPR較上期下降5個基點后，全國多個城市陸續(xù)下調(diào)了住房貸款利率，不少城市還同步下調(diào)首套房甚至二套房的首付比例。但由于諸多利好政策出臺到終端需求實際改善還需一段時間，今年以來鋼材需求表現(xiàn)整體較弱，螺紋、熱軋表觀消費同比分別下降約7%和4%?？梢钥吹诫m然利好政策不斷，在春節(jié)前華東螺紋現(xiàn)貨價格就被推高至4900元/噸左右，但由于實際需求強度不足，節(jié)后現(xiàn)貨價格仍然圍繞4900元/噸一線上下波動，難以突破，高鋼價向下游終端傳導并不順暢。

此前，筆者一直擔心今年的焦炭、鋼材、鐵礦會重演類似于2019年因鐵礦價格高位運行、鋼廠利潤難以走擴，焦炭價格長期承壓的行情。春節(jié)后，國家發(fā)改委針對鐵礦連續(xù)喊話，礦價有所回落，焦炭面臨的壓力在一定程度上得到緩解。但隨著俄烏沖突加劇，在全球鐵元素供需失衡以及原油為首的大宗商品普漲雙重刺激之下，鐵礦期貨價格再度強勢反彈并突破年內(nèi)前高。鋼材價格提漲難度較大，同時原料價格上漲推高成本，使得鋼廠利潤持續(xù)收縮，當前全國長流程螺紋平均毛利僅有300元/噸左右。在鋼廠低利潤、鐵礦價格高位難跌的背景之下，焦炭價格上漲空間將受到強力壓制。

雙焦在低庫存格局之下仍有較強支撐

正如此前雙焦期貨價格率先回落所反映的預期，近期鋼廠因利潤較為低迷，加上本輪疫情也影響到部分鋼廠生產(chǎn)，鋼廠方面提降焦炭價格的意愿較強，部分地區(qū)焦炭現(xiàn)貨已出現(xiàn)暗降的情況，預計焦炭即將轉(zhuǎn)入提降周期，當前主要的疑問在于提降空間有多大。筆者認為，一方面在焦炭現(xiàn)貨四輪提漲之后，焦化企業(yè)的平均盈利在250元/噸左右，當前焦炭的利潤水平并不高，鋼廠想要打壓焦炭索取利潤還是要看焦煤端的讓利情況，近期焦煤市場確有恐高回調(diào)的情況，但因焦煤的國內(nèi)及進口供應短期內(nèi)還難以放量，焦煤價格相對堅挺將對焦炭現(xiàn)貨形成較強成本支撐；另一方面，當前焦煤、焦炭的總庫存水平均處于歷史同期低位，下游環(huán)節(jié)的低庫存情況尤其突出，而華北地區(qū)采暖季已接近尾聲，鐵水產(chǎn)量仍有一定提升空間，在雙焦低庫存的情況下大幅壓低雙焦價格并不現(xiàn)實。因此，焦炭現(xiàn)貨雖然有回落壓力，但不必太過悲觀，預計后續(xù)提降2—3輪即有望企穩(wěn)。

綜上所述，鑒于當前鋼廠低利潤、鐵礦價格偏高、雙焦低庫存的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，筆者認為雙焦價格有較大可能繼續(xù)在上有頂、下有底的區(qū)間內(nèi)振蕩，雙焦期貨價格率先反映現(xiàn)貨市場走勢之后，短期內(nèi)缺乏趨勢性的交易機會，以高位寬幅振蕩為主，真正實現(xiàn)破局可能需要等鋼價結(jié)束高位盤整來確定方向。