近日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，研究當前經(jīng)濟形勢和資本市場問題，表明當前資本市場的重要性及突出地位，同時向市場傳遞積極信號，緩釋了投資者此前濃厚的悲觀情緒和交易結構踩踏的壓力。A股避險情緒影響消退，市場核心矛盾回歸自身估值與盈利這兩方面。

股指整體估值端依然受到無風險利率上升的壓制。美聯(lián)儲正式開啟加息周期，美聯(lián)儲的利率點陣圖顯示，聯(lián)儲官員預計今年年底，政策利率將升至1.9%左右，且2023年還會有三次加息。盡管目前預期加息節(jié)奏很快，鮑威爾在講話中也強調(diào)美國經(jīng)濟強勁、否認衰退風險，美聯(lián)儲會瞄準價格穩(wěn)定目標做出行動且保持加息的靈活度。這些表態(tài)實質(zhì)上傳遞出了一種搖擺的態(tài)度，即在通脹水平可能發(fā)生變化的前提下，貨幣政策的松緊程度也會跟隨調(diào)節(jié)。站在當前時間點，最為確定的事情是我們處在加息周期的起點，中期內(nèi)由美聯(lián)儲加息帶來的外部流動性收緊的影響依然不能忽視。好的方面在于，經(jīng)歷前期回調(diào)后，A股整體估值并不高，滬深300在30%左右，中證500更低。整體估值繼續(xù)下探空間并不大，但部分高估值板塊與個股可能估值繼續(xù)承壓，未來市場估值調(diào)整更多是結構性的。

短期海外風險消退以及情緒修復后，市場重心落在政策方向與業(yè)績穩(wěn)定的雙重驗證上，標的選擇需要兼具成長性與盈利。統(tǒng)計局公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)增加值與固定投資穩(wěn)步增長。商品房銷售面積同比下降快，消費數(shù)據(jù)受疫情、價格因素影響較大，創(chuàng)2000年來同期最低同比增速?？傮w來看，經(jīng)濟生產(chǎn)旺盛、制造業(yè)投資好，但地產(chǎn)依舊低迷、消費弱。所以，經(jīng)濟增長仍面臨較多挑戰(zhàn)，政策的呵護很有必要。上周LPR跟隨MLF利率未做調(diào)整，貨幣政策并未如市場所愿降息，但從提供長期穩(wěn)定的流動性，以及促進經(jīng)濟增長角度出發(fā)，央行釋放流動性仍然可期。

所以，目前不論是經(jīng)濟數(shù)據(jù)還是上市公司盈利表現(xiàn)，存在一定分歧，短期內(nèi)盈利拐點無法充分驗證。雖然后續(xù)貨幣政策進一步邊際放松的可能較大，但A股業(yè)績壓力難在短時間改觀，疊加海外通脹帶來的滯漲預期，如果基本面長期看不到扭轉勢頭，業(yè)績可能取代估值成為市場主要擔心的矛盾點，股指當前時點談拐點為時尚早，需要充分振蕩整理消化多空分歧。

期指方面，受避險情緒帶動三大合約空頭持倉大幅流入，貼水快速擴大，指數(shù)急跌后基差在避險資金與抄底資金的雙方作用下波動明顯上升，隨著移倉換月與指數(shù)反彈，期指貼水逐步收斂，但遠月合約依然維持較高位置。隨著避險情緒逐步消退，期指貼水繼續(xù)擴大的可能較小，目前是IC多頭不錯的建倉時間點，可以獲得基差收斂帶來的無風險收益。

總體來看，指數(shù)從底部反彈，短期避險情緒消退，但中期內(nèi)由美聯(lián)儲加息帶來的外部流動性收緊的影響依然不能忽視?？蓢L試短多，換月完成后遠月合約貼水大概率收斂，多頭倉位可移倉遠月合約。