考慮到政策層面的積極表態(tài)和依然偏弱的基本面狀況，筆者認(rèn)為，“政策底”已經(jīng)出現(xiàn)，“市場底”還需等待確認(rèn)。因此，從單邊層面預(yù)計(jì)，短線振蕩可能仍有反復(fù)，建議投資者輕倉操作。

雖然3月16日政策層面的發(fā)聲打破了A股市場“下跌—減倉—下跌”的負(fù)向反饋，但是近兩周主要指數(shù)走勢卻有些不盡如人意。LPR并未如期調(diào)降、十年期美債收益率一度升破2.5%、國內(nèi)疫情形勢邊際趨緊引發(fā)防控措施升級等因素，都對短期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升造成掣肘。當(dāng)前，兩市成交額不斷收斂、兩融余額處于年內(nèi)低位、北上資金凈流入現(xiàn)象并不明顯、新基金發(fā)行緩慢，均說明市場交易情緒降溫、投資者態(tài)度依然偏向謹(jǐn)慎。

海外央行加快緊縮步伐

美聯(lián)儲3月議息會議如期上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率至0.25%—0.50%，并明確表示5月議息會議將給出縮表細(xì)節(jié)。議息會議結(jié)束后，包括美聯(lián)儲主席鮑威爾在內(nèi)的數(shù)名官員發(fā)表鷹派言論，表示不排除5月FOMC加息50bp以遏制通脹，同時美國方面表示將在拜登出訪歐盟期間宣布對俄羅斯實(shí)施新的制裁。在此背景下，十年期美債收益率一度升破2.5%，CME利率期貨隱含的5月加息50BP的預(yù)期已經(jīng)高達(dá)73%。

圖為標(biāo)普500與十年期美債收益率

歐洲方面，3月10日，歐洲央行決定進(jìn)一步縮減購債規(guī)模，資產(chǎn)購買計(jì)劃時間表顯示，4月、5月、6月凈購買量分別為400億歐元、300億歐元、200億歐元。3月17日，英格蘭央行宣布再度加息25BP至0.75%，這是繼去年12月和今年2月會議后的第三次加息。由此可見，當(dāng)前海外流動性寬松退出的背景已經(jīng)非常明確。

自2月下旬俄烏沖突升級以來，全球股票市場波動驟然增加。從主要指數(shù)走勢來看，A股的表現(xiàn)弱于美股。究其原因，除了俄烏局勢所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫和滯脹預(yù)期、國內(nèi)疫情邊際趨緊所引發(fā)的對經(jīng)濟(jì)增速的擔(dān)憂以及港股、中概股持續(xù)走弱等因素外，美聯(lián)儲開啟加息周期使得全球美元流動性收緊、北上資金大幅外流等也是導(dǎo)致A股市場信心不足、市場微觀流動性不足的重要推手。

圖為滬深300指數(shù)與北上資金成交凈買入額

展望第二季度，美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏依然會對A股市場造成影響。一是4月7日將公布的3月議息會議紀(jì)要可能會有關(guān)于縮表的一些前瞻和細(xì)節(jié)；二是5月5日的美聯(lián)儲議息會議將決定加息節(jié)奏，以及是否在5月開始縮表。若上述事件導(dǎo)致美聯(lián)儲緊縮預(yù)期進(jìn)一步升溫，短期可能會通過外資流動對A股市場造成沖擊。從中長期視角來看，雖然美聯(lián)儲政策的退出節(jié)奏會影響我國市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但是美聯(lián)儲政策收緊并不是A股市場必然受到影響和資金流出的主導(dǎo)因素，國內(nèi)基本面狀況才是關(guān)鍵。

當(dāng)國內(nèi)基本面足夠強(qiáng)勁時，A股市場將更多由自身政策和基本面因素主導(dǎo)。即便美聯(lián)儲開始加息甚至縮表，但是由于國內(nèi)基本面足夠強(qiáng)勁且A股相對美股性價(jià)比更高，人民幣匯率繼續(xù)升值，外資依然可以大量流入A股市場。反之，如果穩(wěn)增長力度不足，資金外流的壓力可能會加大。從這個角度來看，在美聯(lián)儲持續(xù)收緊導(dǎo)致中美利差收窄以及地緣政治不確定性仍存的背景下，穩(wěn)增長政策能否及時且有效發(fā)力是決定后續(xù)A股演化路徑的關(guān)鍵。如果美國加快政策退出的節(jié)奏，那么邊際上將制約國內(nèi)宏觀流動性寬松的空間；如果穩(wěn)增長政策及時有效發(fā)力，使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對其他市場可能更有韌性，疊加經(jīng)過前期調(diào)整后A股市場的高估值壓力得到大幅緩解，那么A股市場在全球的吸引力和性價(jià)比仍將突出。

關(guān)注結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會

3月以來，我國多地再度發(fā)生本土疫情，目前已波及全國28個省份。受疫情影響，各地紛紛升級防控措施，居民出行和消費(fèi)均受到掣肘，房地產(chǎn)銷售以及基建施工等活動也受到不同程度的沖擊，并對短期經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生拖累。由于國內(nèi)局部地區(qū)疫情仍未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響或延續(xù)至第二季度。在此背景下，全年5.5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)將面臨較大壓力，預(yù)計(jì)疫情相對平穩(wěn)后穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)發(fā)力。

從市場角度來看，筆者認(rèn)為，當(dāng)前A股處于大跌修復(fù)之后的觀望階段。3月16日，政策層面針對市場關(guān)切的問題一一作出回應(yīng)，貨幣政策以及房地產(chǎn)等領(lǐng)域的支持政策相比前期更積極，對于中概股和平臺經(jīng)濟(jì)問題也作出積極表態(tài)。該舉措有力提振市場信心，打破A股市場“下跌—減倉—下跌”的負(fù)向反饋。不過，在基本面層面，俄烏局勢的不確定性帶來滯脹風(fēng)險(xiǎn)、大宗商品漲價(jià)對中下游盈利的擠壓、房地產(chǎn)景氣度偏弱以及疫情防控背景下消費(fèi)和基建施工仍然受到壓制。因此，基本面拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，由此導(dǎo)致當(dāng)前市場的預(yù)期還不夠清晰平穩(wěn)，盤面價(jià)值成長風(fēng)格輪動較快，主線并不明顯?？紤]到政策層面的積極表態(tài)和依然偏弱的基本面狀況，筆者認(rèn)為，“政策底”已經(jīng)出現(xiàn)，“市場底”還需等待確認(rèn)，預(yù)計(jì)清明小長假之前A股市場將繼續(xù)呈現(xiàn)縮量振蕩態(tài)勢。

就短期操作而言，單邊層面預(yù)計(jì)市場可能仍有反復(fù)，建議投資者輕倉操作。未來，隨著兩市成交額進(jìn)一步收縮至7000億元，可能更有助于判斷市場的階段底部出現(xiàn)。市場結(jié)構(gòu)方面，近期價(jià)值成長輪動效應(yīng)明顯，考慮到穩(wěn)增長預(yù)期仍存以及政策更有針對性地發(fā)力將逐漸帶來基本面預(yù)期的改善，預(yù)計(jì)市場風(fēng)格會趨向均衡，IH和IC價(jià)差中樞有望繼續(xù)振蕩回升。操作上，建議投資者繼續(xù)關(guān)注多IH空IC的跨品種套利，注意風(fēng)控。