近期滬深300股指期貨在經(jīng)歷前期的大跌后企穩(wěn)反彈，但僅反彈6個交易日，就再度跌破5日均線。本輪反彈中，三大期指中上證50指數(shù)表現(xiàn)偏強，以收盤價計算，截至周二區(qū)間最大漲幅8.3%。驅(qū)動近期股指反彈的邏輯在于，股指期貨超跌后具有一定的配置價值，北向資金短期凈流入，經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)及美聯(lián)儲加息預(yù)期兌現(xiàn)后利空釋放。

我們認(rèn)為，短期期指或有調(diào)整壓力。

首先，盡管3月公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一定的好轉(zhuǎn)，但近期國內(nèi)疫情散點式暴發(fā)給經(jīng)濟恢復(fù)帶來的不確定性增加。本次疫情較此前有所不同，本次疫情在上海、深圳多個經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)同時展開，尤其是上海地區(qū)疫情非常嚴(yán)峻。

其次，3月中旬公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖有回暖，但地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善有限。一方面，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源數(shù)據(jù)雖然降幅收窄，但仍然處于深度負值區(qū)域，1—2月房地產(chǎn)開發(fā)投資來源數(shù)據(jù)同比下降17.7%，降幅較上月僅收窄1.6個百分點。另一方面，地產(chǎn)表現(xiàn)出供需雙弱的格局，從開發(fā)端來看，1—2月購地面積、新開工面積和竣工面積增速同比仍在下行，且下行速度較快。從需求端看，銷售面積雖有改善，但銷售額仍在回落。1—2月銷售面積和銷售額增速分別為-9.56%和-19.28%，兩者分別較去年12月上漲6.08個百分點和下降1.5個百分點。

再次，雖然美聯(lián)儲加息靴子落地，但是美國CPI創(chuàng)40年新高，近期美聯(lián)儲主要官員表達了加快加息步伐的觀點，海外流動性方面對期指反彈構(gòu)成壓制。美聯(lián)儲官員的鷹派言論導(dǎo)致近期美債收益率快速上行，10年期美債收益率甚至上行至2.5%附近，中美國債收益率利差迅速下跌至32BP，這也加大了資金外溢的風(fēng)險。伴隨著海外流動性收緊，國內(nèi)權(quán)益市場短期想迅速脫離弱勢格局尚需時日。

最后，資金面角度看，各類資金持續(xù)離場不利于期指反彈行情的展開。實際上，3月以來，北向資金一直以凈流出為主，3月僅在17日和18日兩個交易日短暫凈流入后，在21日再度恢復(fù)大幅凈流出態(tài)勢，北向資金快進快出特點明顯，反映其對市場的偏悲觀預(yù)期。兩融余額自1月以來持續(xù)縮減規(guī)模，數(shù)據(jù)顯示，截至3月29日，兩融余額16778億元，較年初下跌了近1500億元。

盤面上看，市場強勢板塊主要集中在政策支撐的基建、地產(chǎn)板塊和疫情相關(guān)的醫(yī)藥板塊。但這些強勢板塊周二明顯走弱，表明短期行情或有反復(fù)。周三由于俄烏談判出現(xiàn)重大進展，烏克蘭放棄加入任何軍事聯(lián)盟，A股全面上漲。雖然周三地產(chǎn)、建材再度大幅上漲，但是市場短期有超漲跡象。HS300來到前期重要壓力位20日均線附近，短期行情或有波折。從今年股市的走勢來看，傳統(tǒng)賽道股全盤走弱，目前尚無企穩(wěn)跡象，這預(yù)示指數(shù)筑底尚需時日。

綜上，雖然從中長期來看，股市具有估值優(yōu)勢，中長期配置價值逐漸體現(xiàn)。但短期來看，伴隨著國內(nèi)疫情散點暴發(fā)，經(jīng)濟基本面恢復(fù)難度加大，且地產(chǎn)目前尚無明顯筑底的跡象。伴隨著美聯(lián)儲加息加快預(yù)期的抬升，國內(nèi)市場無論權(quán)益類資產(chǎn)還是債券類資產(chǎn)均面臨資金流出壓力，結(jié)合股市盤面特征，短期期指反彈或有反復(fù)，關(guān)注20日均線壓力位。