近期債市行情窄幅波動，利率跟隨情緒面盤整。在管理層穩(wěn)定市場信心后，股債贖回負(fù)反饋改善，短期內(nèi)利率處于階段性下行趨勢中。

貨幣政策主動應(yīng)對

周三，中國人民銀行貨幣政策委員會2022年第一季度例會在北京召開，會議分析了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢。

會議傳達(dá)了市場關(guān)注的核心觀點，一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì) “面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”的定調(diào)保持不變，強調(diào)疫情與地緣政治沖突的影響，貨幣政策仍需積極助力穩(wěn)增長。二是加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度：會議點明“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”“為實體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持”，意味著貨幣政策不僅要“穩(wěn)字當(dāng)頭”，更要“穩(wěn)中求進(jìn)”“主動應(yīng)對”。自去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來，穩(wěn)增長是貨幣政策的執(zhí)行目標(biāo)。市場對于后期降準(zhǔn)、降息還是存在較大的預(yù)期的，對期債短期形成一定的支撐。

中美利差收窄

在疫情的沖擊下，市場對于3月經(jīng)濟(jì)回落已經(jīng)有了一定的預(yù)期，近期債券市場表現(xiàn)還不錯。從3月PMI數(shù)據(jù)可以看出，疫情成為目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的最大影響因素。疫情導(dǎo)致當(dāng)?shù)毓芸卮胧┶厙?yán)，實體需求減少，企業(yè)臨時減產(chǎn)停產(chǎn)并向上下游企業(yè)蔓延等同時沖擊了國內(nèi)正常的生產(chǎn)和需求秩序。此外，海外地緣政治沖突加劇對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)造成影響。輸入性通脹壓力下，上游原材料成本價格給中下游企業(yè)造成了不小的成本壓力，企業(yè)開始減少原材料補庫。政策方面看，政府要實現(xiàn)5.5%左右增速目標(biāo)的決心和定力非常強勁，后續(xù)預(yù)計政府會出臺相關(guān)積極的政策來為經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航，同時不出不利于穩(wěn)定市場預(yù)期的措施。

俄烏事件導(dǎo)致全球商品價格大漲，帶來一定的滯脹風(fēng)險。對美國而言，脹的風(fēng)險更大，對中國而言，滯的風(fēng)險更大，因此中美兩國都需要針對各自目標(biāo)進(jìn)一步政策發(fā)力。如果中國央行放松，美聯(lián)儲收緊，那么中美利差可能會在二季度出現(xiàn)倒掛，目前中美2年期國債和5年期國債的收益率已經(jīng)接近倒掛。雖然中美名義利差越來越接近甚至倒掛，但中美的實際利差仍處于歷史高位，使得人民幣在貿(mào)易邏輯上仍相對于美元有吸引力，不會出現(xiàn)人民幣大幅貶值或者明顯的資金外流，對國內(nèi)貨幣政策還不會形成明顯掣肘。

對于債券市場而言，在2月持續(xù)下跌后，利率達(dá)到階段性高位，近期在寬松預(yù)期和疫情反復(fù)影響下，國內(nèi)利率出現(xiàn)下行，市場對未來貨幣政策預(yù)期有所升溫，債市短期風(fēng)險不大。但需要注意的是，出臺進(jìn)一步政策的最終目標(biāo)在于穩(wěn)增長，即實體經(jīng)濟(jì)增速的觸底回升，因此，在穩(wěn)增長的政策基調(diào)下，未來降準(zhǔn)、降息等政策落地，債市更大概率會出現(xiàn)利多出盡的走勢。

降準(zhǔn)、降息短期內(nèi)帶來階段性的交易機會，政策落地后期債較大可能會沖高回落，建議投資者保持理性。